關注我們
花街辣媽團是一群在華爾街
工作的已婚已育婦女同志們所創立的公眾號
不端不裝，篇篇精華
有乾貨，有思考，不跟風，敬請關注
筆者寫上週的“讓子彈再飛一會兒”是在週末（儘管文章是在週一發表的）。市場關盤，等到美國市場開盤時分，亞洲這邊已經是血雨腥風，一片哀嚎……雖然筆者在7月底8月初時就看到了日元套息交易清盤的操作，但是確實萬萬沒有料到清盤的速度實在是“迅雷不及掩耳”。結果和所有的套息交易一樣經典，有一個比喻雖然未必好聽，但非常形象：套息交易，吃進去像小鳥，拉出來像大象……根據筆者的經驗，這麼爛的一大灘，肯定會有屍體後續浮出水面……
上週一，標普指數下跌3%，至5,186點，從 7 月 16 日的歷史高點的總跌幅達到 8.5%，而若計算開盤後曾跌至的5,119,最大下跌-9.7%。“讓子彈飛一會兒”中的“10年期國債利率很可能回到4%以下，標普回撤200天均線（目前位置5000）如果企穩，則可以加倉……”，現在似乎已經到了筆者正在等待加倉的位置。而上週五收盤時，周線級別上，標普也只是微跌，收復了大部分失地，是不是算企穩了呢？
要回答上面的問題，筆者首先面臨的問題是，究竟是應該從時間維度還是空間維度來判斷風險資產的回撥幅度？
現在大家都在問的另一個相關問題：這波“日元觀光團”是否結束行程了？網上傳投行的帖子，給出的答案是已經結束。（特別是，上週晚些時間，日本央行還跳出來開了個倒車，表示不會在市場動盪時執行加息……只能說日本央行就是個軟柿子！）果真如此的話，套息交易的清盤冷卻了市場情緒，重整了市場倉位，而接下來，市場何去何從就很有意思了。
經過上週的大跌，市場經歷了階段性轉變。
首先，市場情緒已經從過於樂觀轉向悲觀，一些情緒指標已經達到主要低點。美國有線電視新聞網（CNN）的恐懼與貪婪指數已跌破20，創2022 年熊市以來的史低。
大家把上週的恐慌（尤其是上週一）歸咎於日本央行加息的決定導致了日元走強和“日元套息交易”恐慌清盤。週一，日經指數盤中下跌超過13%，下跌蔓延到了美國國債以外的所有其他資產上。那至於為什麼就連歐元兌瑞士法郎這個貌似與日元套息交易風馬牛不相及的標的，上週跟其它標的長得一模一樣（見下圖）？
答案只有一個：所有資產的相關性趨於100%是流動性危機出現的一大症狀。因此，上週出現的危機確實是套息交易引起了流動性的問題。
在美國開盤時，VIX指數一度升至65，新冠疫情和全球金融危機之外的最高水平。到交易結束時，VIX指數回落至38。VIX指數的盤中波動（當日收盤價與最高價之間的差額）是有史以來最大的，波動性的波動性（VVIX）達到了前所未有的水平。
市場的高波動率在時間維度上會集中出現，因此，VIX仍需要一些時間平靜下來，但從市場情緒角度來看，風險資產可能這個期間進入底部。
其次，通脹，已不再是市場的主要關注點，儘管通脹資料仍然會引起市場波動；更重要的，經濟增長是現在市場的主要關注點。也就是說，市場已經正式從降息交易（美聯儲9月降息已經板上釘釘）轉變成衰退交易，為美國經濟衰退的機率定價。
從目前的各個宏觀方面來看，美國經濟在2024年出現衰退（NBER所定義的衰退）屬於小機率事件（筆者在前幾周的文章中就美國經濟衰退的可能性進行了分析），但仍需要密切關注。而其它意義上的衰退，卻也是可能的（筆者將在下一篇文章中分析其中的風險）。
7月底美聯儲議息會議之後，官員講話並不頻繁。奇怪的是，在零零星星的講話中，幾乎每位官員都不把就業市場的疲軟當一回事。美聯儲要麼低估了就業市場的負凸性，要麼高估了他們政策穩定就業的能力。從2022年，這輪政策週期以來，他們可以說是頻頻出錯，從“暫時的通脹”、激進加息被動縮表到如今遲遲不來的降息……
美國經濟面臨的問題始終是利率曲線倒掛使得小企業的融資成本高昂。儘管9月份降息大機率，但美聯儲降息整體上如果磨磨蹭蹭，不斷惡化的經濟增長預期可能會給股市帶來更大壓力。媒體也好，市場也好，對薩姆規則的討論停留在其是否可以界定經濟衰退。筆者認為這個角度並不重要，薩姆規則真正的意義在於預警就業市場的負凸性：一旦失業率上升0.5%，失業率就會至少再上升1.5%。
至於日元套息交易清盤的結束，筆者無從核實。筆者認為“全球套息交易清算的始作俑者是美國經濟增長疲軟，所以解鈴還須繫鈴人……”。投資人真正的擔憂是美聯儲降息的延誤，會不會將正處於減速期的美國經濟推向衰退，這樣的擔憂是流動性恐慌的起因。
現在的市場更加關切宏觀資料，好資料就是好訊息，壞資料就是壞訊息。在9月議息會議之前，不排除10年期利率可能會去3.5%，標普繼續震盪探底，這個垃圾時間裡，買長期債券有點晚，買股票又有點早，最好是現金。
更多筆者原創，請點選http://esthery.substack.com/
國內讀者請關注筆者的知識星球賬號 — 揚纓宏觀週報
作者介紹：
Esther Ying Yang
揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和 金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
宣告：本公眾號竭力確保所提供的資訊準確無誤，但不保證此類資訊的準確性、完整性和時效性。本公眾號所提供的所有資訊和相關產品，不論是何種性質，都不應視為在建議、誘導或鼓勵公眾買賣任何股份、股票期權、相似金融產品或其他任何金融工具。不論使用者如何使用本公眾號提供的資訊和相關產品，或是根據這些資訊做出了有關買賣股份、股票期權和其他相似金融產品的何種決定，使用者必須獨自承擔責任。本公眾號提供的任何資訊均不構成針對個人的投資建議，也不構成任何法律、會計、稅務或其他專業建議。本文部分圖片來自網路。文字版權屬於作者，未經許可，請勿轉載！謝謝合作。
The content here is provided as general information only and should not be construed as a recommendation to buy or sell any security or financial instrument or to participate in any particular trading or investment strategy. All material presented herein is believed to be reliable but we make no representation as to or accepts any responsibility or liability for, the accuracy or completeness of the information contained herein or any decision made or action taken by you or any third party in reliance upon the data. The investments discussed here may be unsuitable for some investors depending on their investment objectives and financial position. PAST PERFORMANCE DOES NOT GUARANTEE FUTURE RESULT