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首先祝各位讀者勞工節快樂，今天的文章不長，儘量不佔大家享受夏日最後悠閒的寶貴時間。
隨著9月1日的到來，2024年的夏天就過去了。
筆者在7月1日的“暢（空？妄？）想美股下半場”文章中提出的觀點：“2024年發生經濟衰退是小機率事件，而同時美聯儲仍保持寬鬆傾向（至少在口頭上保持），當前牛市的生存沒有受到威脅。筆者仍然認為大家不能低配美股。換句話說，從風險來看，美股大盤深度回撤的可能性很小。只要美聯儲成天在市場眼皮底下懸著根“降息”的胡蘿蔔晃來晃去，大盤就仍有上行空間。歷史資料顯示，強勁的上半年通常會帶來強勁的下半年。這也是另一個不能低配美股的原因。“
在後來的兩個月中，對於風險資產合理組合的投資者來說，除了一點點短暫波動以外還是一個收穫頗豐的季節。不過2024年，還有四個月，現在慶祝勝利為時過早。
上週美聯儲主席鮑威爾明確了降息時間，美聯儲也加入了全球央行的“降息派對”，這根“胡蘿蔔”總算讓市場給盼來了。筆者在“傑克遜霍爾之後的機會與風險”中指出，接下來的機會：隨著全球流動性進一步好轉，風險資產應該會出現“水漲船高”的普漲行情；而接下來的風險：經濟資料的震盪加劇，使得股市也會隨著震盪。可以說，機會與風險並存，結果可能是一榮俱榮，一損俱損。2024年的最後四個月註定是多事之秋，請諸位讀者繫好安全帶。
自8月2日的7月就業資料疲軟以來，股市仍然表現強勁，尤其是等權重標普指數更是創出年內新高，股指看空期權價格下降（VIX 是最受關注的指標），再加上 10 年期美國國債利率位於24 年低點，“軟著陸”目前是市場共識。本週的一些資料（見下圖）
無論是GDP、消費、就業資料，似乎都還不錯，改升的升，改跌的跌，“軟著陸”的戲碼一如既往。不過，有另外兩個資料值得關注：
1）GDI（國內總收入）的首次預測低於潛在增長，說明私企的淨運營盈餘急劇下降（歷史資料表明，GDI 顯示出比 GDP 更明顯的週期性，更好地反映了真實產出增長的商業週期波動）。收入驅動投資，疲軟的 2024年上半年的 GDI 與就業需求減少、工資增長降溫、地區聯儲製造業和服務業調查中資本支出計劃下調以及工業和科技板塊引領的自下而上的資本投資減速一致。
2）Conference Board消費者信心調查的就業差異（“工作好找”減去“工作難找”）與 U3 失業率和 U6 就業不足率有著強烈的正相關。7月，就業差異急劇下降， U3失業率從4.05%增加到4.25%，U6就業不足率從7.4% 增加到 7.8%。剛公佈的8月份就業差異從18.1% 進一步下降至 16.1%。根據歷史相關性，8 月就業差異讀數意味著即將到來的週五的U3可能會上升至4.31%，U6 為7.93%。如果市場還樂觀地預期U3會出現小幅回撤，那麼樂極生悲在所難免。展望未來，關鍵問題是招聘放緩之後，隨之而來的是否是解僱/裁員人數增加，失業率繼續飆升？
筆者比較擔心的情況是，如果8月份的就業資料跟市場預期大差不差，美聯儲在9月18日開始降息25個基點，但是若會後的資料顯示增長弱於他們想象的，9月失業率再次走高，而他們只能等到大選後才有機會再次降息。那麼這段時間裡的動盪就可想而知了（兩次會議之間的緊急降息？這個動作向市場傳遞負面資訊，因此，不到萬不得已，是不能使用的）。
最後，歷史資料統計顯示9月、10月會進入季節性疲軟，當然歷史資料可以用來參考，不能作為投資指引，但是之所以會呈現季節性，也不是空穴來風，毫無道理的。
2024年的最後4個月，真正的挑戰即將開始，筆者並不看空，只是認為今年最容易的錢已經賺完了。保持一些流動性，降低風險，安全第一。
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作者介紹：
Esther Ying Yang
揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和 金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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