關注我們
花街辣媽團是一群在華爾街
工作的已婚已育婦女同志們所創立的公眾號
不端不裝，篇篇精華
有乾貨，有思考，不跟風，敬請關注
“結束，意味著新的開始。” 用古羅馬斯多葛學派哲學家塞內卡的這句名言來為2024年做個結束再恰當不過了。一個時代的落幕，迎來又一個新的時代，這對每一個人來說意味著，是機會？危險？成長？躺平？樂觀？悲觀？咆哮的20年代？失去的10年？預測2025年會是今年聖誕新年聚會大家熱衷的談資。
按照慣例，筆者會在12月下半月，停更兩週，專心完成“2025年展望”，歡迎各位忠實的讀者加入付費substack或者知識星球，繼續關注。
筆者在此感謝2024年讀者們熱忱關注，也祝福各位2025新的一年，萬事順心如意，事業突飛猛進。
*******************************************************
2024年飛速地進入尾聲，2025年開啟倒計時模式，筆者先快速陳述目前的市場情況，試著預測今年會如何結束。
首先，讓我們回顧一下今年市場的表現。
標準普爾 500 指數略高於 6,000 點，年初至今上漲 +28%
納斯達克指數略低於 20,000 點，年初至今上漲 +35%
比特幣徘徊在 100,000 美元左右，年初至今上漲了 +125%
金價現在2665，年初至今上漲了 31%。
從歷史上看（見下圖，資料1928-2023），12 月下半月是聖誕上漲行情。
請務必注意，季節性和歷史資料並不是一個完美的指標。市場的走勢是完全有可能跟我們所一致認定的方向背道而馳。
在今年7月初，筆者認為風險資產將會在12月創出新高，其中一個主要邏輯是美聯儲降息，使得信貸擴張，中小型企業受益，推動股市的寬度改善，形成牛市普漲。就這一點，市場並沒有如筆者想象的那樣，而是：在熱火朝天的納指100領漲表面之下，羅素2000和標普等權重指數，還有道指，又悄悄地重回大選當晚突破的區域，造成了一部分市場的悲觀情緒（見下圖NYMO，深度負值NYMO 讀數幾乎總是對應於市場低點）；
可是另外一個指數NAAIM （見下圖左上角NAAIM）基本上到了100的年內高點（表示主動型資金是全力做多）。接近 100 的讀數大機率標誌著市場高點。
顯而易見，市場部分的超賣換來了“七巨頭”的攀升（見下圖），那麼接下來呢？
為什麼羅素2000和標普等權重指數突然失去上漲的動能了？關鍵還是在國債利率。
10年期和30年期國債利率又有重新測試11月高點的趨勢，難道不是市場定價了12月美聯儲繼續降息25基點嗎？會不會又像9月會議那樣，美聯儲降息，長端國債（10年期、30年期）利率反而上升呢？
2年期10年期利率曲線部分（下圖淺灰色線）起初急劇變陡，然後略微回落，現在又恢復走高。而3 月10年期利率曲線部分（下圖紅線），自本週期（2022年10月）倒掛以來，首次出現轉正（見下圖）。這仍然是大家熟知的“熊陡”，“熊陡”造成了市場區域性的悲觀情緒，而若不是正處在季節性的利好尾風，市場很有可能會出現大幅下跌的。
10年期利率回到了關鍵的4.3%水平，30年期回到4.5%以上。本週3年期和10年期的國債發行還不錯，但30年期的發行並不好。在短期內，國債發行預期不斷惡化，國債利率又回吐了“任命貝森特財長”的利潤，事實上市場是在懷疑貝森特“三支箭”中的財政赤字之箭的可行性，這一波的熊陡並不是通脹的粘性造成的，儘管通脹也表現出粘性。
11月的通脹情況：
在過去3個月中，整體CPI年化增長3%，核心CPI為3.6%。
鮑威爾最關注的住房租金從6月份的6.1%（季度年化）放緩至11月的3.6%，目前這個資料證實鮑威爾的論點：即新租戶租金指數的變化情況傳導到住房租金指標只是時間問題。儘管筆者懷疑住房租金會恢復到疫情前3%的趨勢，但是住房租金指標繼續降至3%應該是大機率。
核心商品價格從8月份的-2.4%（3 個月年化率）翻升至11月的2.1%。這部分的上升很可能無法持續，在迫在眉睫的貿易戰的背景下，加權美元指數上漲，加上中國製造業生產者價格縮水2.7%，商品價格通脹不太可能持續，而是會迴歸通縮。
聖誕老人還沒有離開，只是還在等待。
從現在到年終，最關鍵的是債券市場對12月18日美聯儲會議的反應，可能比美聯儲利率政策重要得多，甚至會影響未來3-6個月。如果債券市場對美聯儲反應不佳（定價更少降息次數，目前市場預期2026年前端利率明顯處於過去3個月的高點），10年期利率出現技術性突破向上，那麼漲勢喜人的納指就可能會承壓，聖誕行情的持續性受到挑戰；如果債券市場對週三反應積極，那麼超賣的羅素2000和標普等權重指數就會重新加入到聖誕慶祝行列中來。
更多筆者原創，請點選http://esthery.substack.com/
國內讀者請關注筆者的知識星球賬號 — 揚纓宏觀週報
作者介紹：
Esther Ying Yang
揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和 金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
宣告：本公眾號竭力確保所提供的資訊準確無誤，但不保證此類資訊的準確性、完整性和時效性。本公眾號所提供的所有資訊和相關產品，不論是何種性質，都不應視為在建議、誘導或鼓勵公眾買賣任何股份、股票期權、相似金融產品或其他任何金融工具。不論使用者如何使用本公眾號提供的資訊和相關產品，或是根據這些資訊做出了有關買賣股份、股票期權和其他相似金融產品的何種決定，使用者必須獨自承擔責任。本公眾號提供的任何資訊均不構成針對個人的投資建議，也不構成任何法律、會計、稅務或其他專業建議。本文部分圖片來自網路。文字版權屬於作者，未經許可，請勿轉載！謝謝合作。
The content here is provided as general information only and should not be construed as a recommendation to buy or sell any security or financial instrument or to participate in any particular trading or investment strategy. All material presented herein is believed to be reliable but we make no representation as to or accepts any responsibility or liability for, the accuracy or completeness of the information contained herein or any decision made or action taken by you or any third party in reliance upon the data. The investments discussed here may be unsuitable for some investors depending on their investment objectives and financial position. PAST PERFORMANCE DOES NOT GUARANTEE FUTURE RESULT