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9月美聯儲會議目前是市場心中的最最重點。筆者認為，“美聯儲本身的動作還不足以成為資金下一步動向的唯一催化劑。” （“軟著陸”vs“硬著陸”？日元130 vs 150？）不過，對於下週的市場還是會有很大影響的。
週四的兩篇文章（文章出現的時機不禁令人懷疑，這不是美聯儲的靜默期嗎？！）增加了降息50個基點的可能性：Nick Timiraos（被市場認為是美聯儲的喉舌，筆者給他外號“Nickileaks”）發表了一篇文章，詳細說明了為什麼美聯儲首次降息是拋硬幣事件，而降25個基點並非如此確定；隨後金融時報（FT）發表了同樣論調的文章，看起來像是Nick文章的 GPT-4 版；同時，紐約聯儲前主席達德利（Dudley）也表示認為，“有充分的理由加息50基點“。不過，這位前主席7月時就要求降息50基點。 所有這一切究竟是巧合還是安排好的日本央行式的預期管理策略?
果真，市場定價下週50基點的機率馬上漲至50%。如果以上這些都是美聯儲授意的，那麼美聯儲是否違反了其靜默期政策：在靜默期內，瞭解即將舉行的美聯儲會議相關資訊的工作人員將避免就當前或未來的貨幣政策問題向公眾表達他們的觀點或提供分析？
如果真降50基點，能不能因此指責美聯儲違規（當然，這種事情美聯儲也不是第一回幹，也肯定不會是最後一回幹）？其實，這從一個側面說明了現今的美聯儲太過注重“資料依賴”，因此在管理市場預期與未來經濟預測這兩方面，有點失衡。為什麼這麼說？如果美聯儲對於未來經濟情況大體預測自信的話，就不會那麼強調“資料依賴”，而正因為“依賴資料”，市場才不停地在25和50之間打“乒乓”，美聯儲才需要在最後一刻對市場進行預期管理……
話又說回來，如果美聯儲降息25個基點，過去兩天就只是一個奇怪的夢境。
8月份通脹資料，整體年化CPI為2.5%，核心CPI為3.2%，核心商品通脹為-1.7%，住房通脹為5.25%，超級核心為3.9%。從整體CPI來看，已經穩定在低於通脹長期中位數（3%），而且如果看6個月CPI的話，已經在2%以下了（記不記得今年第一季度通脹率的強勁反彈？不排除季節性因素導致了基數效應，在這個節骨眼上，也幫了美聯儲大忙）。不得不說，這個CPI的下降，還是更多地依賴於商品通縮。商品通縮其實與美聯儲加息政策的關係並不直接。
超級核心通脹出現了膠著，而住房通脹又反彈了……這就引出了一個問題，對於美國國內經濟所決定的住房和超級核心通脹，美聯儲能夠而且應該做些什麼？大家都知道，通脹的這一組成部分跟政府赤字和支出膨脹有很大關係。 “美聯儲是獨立於政府內部的一部分，而不是獨立於政府的一部分。”鮑威爾不會說也不能說的，其實他也無能為力。
筆者雖然認為美聯儲9月應該降息50基點，但是美聯儲目前的糾結說明美聯儲自己也無法決定。問題是，美聯儲是想先甜後苦，降息25基點，兌現不足，如果隨後就業資料惡化，風險資產市場因此會重新回到“增長擔憂”；還是想先苦後甜，降息50基點，對接下來可能的資料惡化風險進行前置管理，提前充分兌現呢？
如果說，9月會議的降息幅度是美聯儲對市場的兌現，那麼9月會議將公佈最新經濟總結預測（SEP），就是對市場的承諾。SEP的點陣圖會告訴市場，美聯儲未來的政策利率路徑會是什麼樣的？究竟在2024年計劃幾次降息？別忘了，市場已經定價了年底前5次降息（125個基點）。美聯儲在目前的標題經濟資料混沌的情況下，很可能不僅兌現不足，而且承諾更將不足。
最後，簡單聊一下市場：
大宗商品：除了貴金屬以外，其它大宗商品都“被打入18層地獄”，大概是受了媒體對中國經濟的負面報道（這個倒不是假新聞），跟做美國經濟衰退交易關係不大。
黃金：回到了歷史高點。筆者在過去的文章中給黃金定性為“變色龍”資產。它現在的狀態，告訴我們什麼？它是與地緣政治有關？還是美聯儲重新啟動過度寬鬆政策嗎？黃金是流動性的前瞻性指標。黃金在這個位置震盪，很可能下一步會繼續上行。
美股：標普在過去的一週輕輕鬆鬆又要去挑戰前高了。通常情況下，筆者相信“事不過三”，因此不存在“三重頂”的說法；不過VIX還在16以上，如下圖所示，波動率太大……慢牛創新高更可能在VIX 12 的環境中。筆者保持謹慎態度。
網路上的聲音普遍認為，美聯儲如果降息50個基點會嚇到市場。但是從這幾天市場對50個基點謠言的反應這麼正面來看，如果下週三會後股市下跌，恐怕未必是因為被美聯儲嚇到，倒是更有可能是“買在謠言，賣在事實”。況且，市場會不會因為筆者上段提到的“承諾不足“而失望呢？
美債：在過去的四個月中，10年期利率的4.75%降至3.5%。整個9月，美國國債收益率呈45度角下降的趨勢，CPI公佈後，是否找到底部？如果大家對實體經濟情況的共識是“軟著陸”的話，就不支援長債利率繼續下跌，而其在短期框架內的動能已經開始減弱，也許反轉很快開始，長債利率在這個位置應該可以獲利了。同時，美債和美股之間重新回到負相關性，配置一些短債（久期兩年以內）則是不錯的風險管理。
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作者介紹：
Esther Ying Yang
揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和 金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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