解讀美國就業市場：表面上的強勁火熱和表面下的兩極分化

關注我們

花街辣媽團是一群在華爾街

工作的已婚已育婦女同志們所創立的公眾號

不端不裝，篇篇精華

有乾貨，有思考，不跟風，敬請關注

正文開始之前，筆者預告：

1）本週的另一篇將為讀者預備本年度美聯儲最後一次會議的看點。

2）下週的每週六文章將是本年度最後一篇，筆者將花一些時間來思考和寫作2024年的展望（歡迎大家訂閱）。

訂閱小貼士：

Step 1: 登入以下網址(國內讀者可能需要梯子）

https://esthery.substack.com/

Step 2:選擇 annual package

Step 3:訂閱成功

在12月美聯儲會議前，市場極為關注兩份經濟報告資料，關鍵在於這兩組資料將縮小9月經濟預測總結（SEP）的2024年末政策利率5.1%和市場預期之間大約100個基點差距。第一份是本週五的11月非農就業資料，第二份是11月CPI報告，將在議息會議第一天12日釋出。

眾所周知，美聯儲9月會議的SEP，搞了個“軟著陸”同時又把未來政策利率預期升高了，著實令人不解撓頭。最近的核心PCED 意外下降，加上10月CPI報告以及其他一些資料，應該已經使美聯儲將最後的25個基點加息從原定計劃中抹去了。因此，縮小美聯儲對2024年的預測與當前市場定價之間的差距，美聯儲下週會議SEP如果有所調整，那失業率預測是最可能的選擇。

9月時，美聯儲對2023年末和2024年末的失業率預測為3.9%和4.1%，長期失業率為4%。這些預測將如何修改？一部分會根據本週的非農就業資料：

· 11月非農就業人數增加了199,000，共識是187,000人:

醫療保健部門貢獻了大部分的就業增長，新增了77,000個崗位；政府就業崗位增加了49,000個；製造業就業增加了28,000個崗位，汽車及零部件工作崗位增加了30,000個，這主要是由於美國汽車工人聯合會（UAW）的成員在與底特律的“三巨頭”汽車製造商的罷工後復工引起的就業人數上升；休閒和餐飲業就業崗位增加了40,000個；電影和錄音行業的就業崗位增加了17,000個，也是因為勞資糾紛得到解決造成的人數增加；但零售業就業崗位減少了38,000個；運輸和倉儲行業減少了5,000個崗位。臨時工就業，是未來招聘情況的領先指標，繼續呈下降趨勢，減少了13,600個。

如果把2019年的平均值163,000個作為歷史勞動力市場緊縮的基準，那麼這一項資料目前仍高於均值，因此，目前說是 “軟著陸” ，完全沒毛病。

· 在2023年的10份就業報告中，對前月的就業資料做負面修訂，分別為-110,000、-49,000、-110,000、+119,000（全部為政府工作）和-101,000，本次為-35,000。自疫情以來，調查回應率的下降（對首次釋出資料的信心下降），使得修訂趨勢變化極為有意義。

從本週公佈的其他就業資料來看：

11月份地區聯邦制造業和服務業調查顯示，製造業較為疲軟，而服務業就業穩定，製造業和服務業提供行業的工時均有所下降。ISM製造業就業指數從46.8下降到45.8，已經進入萎縮區，而ISM服務業就業指數略微增長，從50.2升至50.7。

11月份挑戰者（Challenger job cuts）公司裁員資料顯示裁員45.5k，同比下降41%，是自22年2月以來的最大同比下降。與22年11月高科技裁員激增時期的52.8k對比，23年11月份高科技裁員為5k，減少了90%。而不包括高科技的裁員在11月同比增長了68%，零售業裁員最為顯著，為6.5k。全行業裁員季度趨勢顯示了進一步的穩步回撥：第一季度同比增長390%，第二季度同比增長163%，第三季度同比增長106%，截至10月至11月同比減少16%。（下圖中比較橘色線2022年和深藍色線2023年高科技行業與非高科技行業裁員情況）

今年早些時間的工作周的減少可以理解為削減成本的一種方式，僱主不願意因為短期人手短缺而裁員；從上面這些資料來看，至少目前裁員尚未開始，儘管招聘大幅放緩。如果未來是“軟著陸”的話，招聘放緩必須不會演變成裁員，這就要取決於美聯儲貨幣政策降息時間精確性與“更高更長”的滯後性的互動關係了。

美聯儲對於“職位空缺（JOLTS）”這樣一個回應率非常低的指標，如此之關注，也是令人疑惑的。最近“職位空缺”意外下降至870萬（共識預期為930萬），造成“職位空缺”與失業人數的比率從1.47下降至1.34，為自21年8月以來的最低水平（美聯儲想要看到的1: 1比率）。

貝弗裡奇曲線（beveridge curve）經過一年的近乎垂直上升以後，現在正在向右下方彎曲。如果理論有效的話，就業市場需求在減弱，失業率就應該升高。值得注意的是，中小企業（250名以下僱員）的“職位空缺”正在帶頭下降。這些企業透過銀行系統以浮動利率債務融資。借款利率的急劇上升和銀行信貸渠道的收緊已經使得這些企業對勞動力需求減弱。另外，勞動資料局（BLS）用來預測的“生死”模型（企業建立與倒閉）的企業倒閉資料缺失，高估了小企業的就業，這個部分的錯誤需要一段時間更正。

今天這份表面上超出預期的就業報告肯定會引發“軟著陸”討論，但是深挖一下，週期性經濟，比如零售和非耐用品製造業、建築業明顯疲軟。就業擴散指數仍在54.6%的歷史低位，說明就業增長的行業狹窄。

自十月中旬以來2年期美國國債收益率下降了54個基點，降至4.58%，已經定價了過多的經濟資料疲軟，因此，即使美聯儲將失業率預測提高，大機率不足以縮小12月經濟預測總結點陣圖和市場預期之間的差距，也就是說，市場的風險更多是在美聯儲繼續偏鷹。

更多筆者原創，請點選 http://esthery.substack.com/

作者介紹：

Esther Ying Yang揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。

(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn

宣告：本公眾號竭力確保所提供的資訊準確無誤，但不保證此類資訊的準確性、完整性和時效性。本公眾號所提供的所有資訊和相關產品，不論是何種性質，都不應視為在建議、誘導或鼓勵公眾買賣任何股份、股票期權、相似金融產品或其他任何金融工具。不論使用者如何使用本公眾號提供的資訊和相關產品，或是根據這些資訊做出了有關買賣股份、股票期權和其他相似金融產品的何種決定，使用者必須獨自承擔責任。本公眾號提供的任何資訊均不構成針對個人的投資建議，也不構成任何法律、會計、稅務或其他專業建議。本文部分圖片來自網路。文字版權屬於作者，未經許可，請勿轉載！謝謝合作。

The content here is provided as general information only and should not be construed as a recommendation to buy or sell any security or financial instrument or to participate in any particular trading or investment strategy. All material presented herein is believed to be reliable but we make no representation as to or accepts any responsibility or liability for, the accuracy or completeness of the information contained herein or any decision made or action taken by you or any third party in reliance upon the data. The investments discussed here may be unsuitable for some investors depending on their investment objectives and financial position. PAST PERFORMANCE DOES NOT GUARANTEE FUTURE RESULT

關鍵詞

公眾號

金融

本公眾號

個基點

9月