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2025年4月2日至4月4日應該是被載入全球的金融史。標普500指數在短短兩天內蒸發了5萬億美元市值，令人瞠目結舌，難以想象！創下自2020年3月新冠疫情爆發以來最快的百分比跌幅。過去兩個交易日的市場狂跌（從4月2日收盤的5670至4月4日收盤的5074，直接跌去10%）應該說是罕見的（自1964年以來，超過2天的連續下跌超過4%還很少！）
技術上說，50日均線正在下彎並接近“死亡交叉”（去下交200日均線）；而市場50日寬度處於超賣，標普指數的5000點可能會成為強大的支撐位。從市場情緒面來看，出現一個急速反彈是個合理事件。
（下面為上週的圖更新）
“解放日”轟動市場的關稅公告引發了一場激烈的辯論，其實這個辯論從特朗普一上臺就已經開始了：特朗普關稅究竟是一種談判策略，還是動真格的對美國經濟甚至全球經濟進行重大重組，如果是後者，那麼這些貿易稅造成的經濟和市場的陣痛被特朗普視為實現長期目標的必要成本就不足為怪了。
市場樂觀地，甚至近乎天真地認為是前者，直到看到特朗普從身後拿出那塊關稅海報板……市場的“最大愚蠢”是認為特朗普的話不太可能付諸實施。筆者在2025年展望中對讀者做過如此的提醒：“2025年最最需要預測也是最最難預測的是特朗普關稅和減稅政策落地的力度和時間。可惜的是筆者在這方面跟所有人一樣，擅長“馬後炮”。但是有一點，不要低估特朗普關稅政策落地的力度，即使他是一個商人。美國的這一政策是在未來幾年內改變全球經濟的再平衡，每個國家的應對將影響其經濟走向。”
當關稅在“解放日”下午推出，有聰明人士立即按了幾下袖珍計算器，就馬上推斷出：特朗普政府沒有根據每個國家對美國商品徵收的關稅比例來計算關稅，而是使用這些國家對美國的貿易逆差規模，即貿易赤字來計算的。
貿易赤字是由國家財富、儲蓄和經濟中比較優勢的差異而造成的。例如，瑞士不對美國商品徵收關稅，但存在大量貿易順差，這在一定程度上要歸功於美國人民對昂貴的名牌手錶和美味的瑞士巧克力的追捧（笑談）。而又比如，巴西保持高關稅，但實際上與美國的貿易逆差很小。根據這個關稅公式，瑞士商品的關稅現在為31%，而巴西商品的稅率僅為10%。對於瑞士這樣的國家來說，根本無法透過談判降低美方的關稅，它已經對美國進口商品徵收0%的稅。
大家從上面的計算中不難看出特朗普關稅的真正底層邏輯：降低貿易逆差，當然其後果是會降低全球增長。如果特朗普的目標確實是透過降低進口商品的吸引力來鼓勵工業大規模迴流，那麼從美國現在的情況來看，關稅就需要持續數年。
如果這些關稅得到全面實施，將是美國現代歷史上對美國消費者和企業的最大增稅，最終導致失業率上升和GDP增長疲軟。而雪上加霜的是由關稅驅動的股市暴跌，將破壞強大的“財富效應”，如果收入最高的 10% 創造了美國總消費的近 50%。，那麼市場深度回撥對消費的影響就比較嚴重了。這些情況，在筆者過去的文章中都有論述，對老讀者來說就是老生常談了。
從通脹的角度來看，市場的訊號很明確：無論是短期或長期，都不擔心通脹重啟。美元下跌、美國國債利率下跌、石油暴跌和市場交易的通脹產品都表明，市場認為關稅對增長的負面影響大於對通脹的負面影響。
“非農日”的資料依舊是表面的強勁，或者說至少從某些角度來看，就業市場是有韌性的。強勁的就業增長（+209K 私人就業人數）和低失業率（4.15%）（見下圖）不會對美聯儲產生降息的壓力。
大家極度期待的政府效率部（Department of Government Efficiency） 的高調裁員並未出現在本月的資料中。聯邦政府的就業人數在300萬工人中僅減少了4,000人。不過裁員已經開始，不僅僅是政府部門（下圖為Challenger 裁員資料）
另外，私人工資增長放緩，一些關鍵服務行業的工作時間下降，說明就業市場內部的問題持續。
週五，鮑威爾一如既往地表達了對通脹升溫的擔憂，稱美聯儲的使命是確保長期通脹預期保持良好錨定。諷刺的是，市場交易的5年期通脹breakeven價格顯示，通脹預期不僅沒有得到很好的錨定，而且還正在下降！
鮑威爾明確地告訴市場，美聯儲降息的可能性不大。透明度是今年經濟中最稀缺的商品，也就是說，只有硬資料的疲軟實錘，美聯儲才會降息（市場目前5月降息的可能性為40%，6月和7月降息的可能性為90%，美聯儲又可能被市場牽著鼻子走）。
從對特朗普關稅政策的震驚到對鮑威爾的降息拖延症的絕望，市場很可能週日晚上跌勢繼續。在血洗的華爾街上，我們應該保持冷靜觀察，隨時準備從防守進入進攻的最好時機到來。
無論是想更多地猜測特朗普的下一步，還是任何一個貿易伙伴可能的反擊，或是五花八門的市場解讀，相信大家這個週末都在瘋狂地搜尋各種文章和訊息。也許是出於好奇心，抑或是虧損後的心理安慰，可能更多的是希望在接下來的市場趨勢到來之前更好的佈局。筆者在最近幾周連續為讀者跟蹤和建議應對風險管理策略，本週也將繼續對目前市場的反應做進一步解讀和策略建議，敬請關注。
更多筆者原創，請點選http://esthery.substack.com/
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作者介紹：
Esther Ying Yang
揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和 金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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