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在近期，利率波動率（MOVE）的再一次上漲標誌著市場在對沖大選的不確定性。筆者在“利率波動率定價大選不確定性”一文中寫道：“市場上的選舉敘事是，特朗普當選對債券不利好，哈里斯當選對股票不利好。事實上，沒有那麼簡單”，筆者更想這麼表達：市場的選舉敘事是，特朗普當選對股票有利，哈里斯當選對股票不利，而這兩者無論誰當選對債券都不利。
上面的說法可不僅僅是說法，上週的資產走勢（比如USDCNH 看漲期權、USDMXN 看漲期權等）說明有真金白銀在賭“紅色浪潮（特朗普當選，同時共和黨控制國會）”。從本週的有些博彩市場綜合指數來看，提升了特朗普當選的機率高達8個百分點，現在哈里斯落後15個百分點。
不過，最近有媒體報道有人花重金操縱博彩市場……真真假假不得而知。
正如投資大佬Stan Druckermiller 所言，”特朗普交易“的最純粹的資產板塊是金融板塊。標普500金融板塊在本財報季上漲37%，其盈利增長6.6%，平均財報當日上漲為+1.89%。雖然股票對財報反應非常正面，但事實上，只有高盛和摩根士丹利的股本回報率（ROE）顯著增加，而其它商業銀行業務佔比更大的銀行（BAC、WFC、PNC、MTB 甚至 JPM），盈利能力是在下滑的。
說起類似”特朗普交易“的選舉交易，筆者不得不提起2010年的中期選舉：
2010年奧巴馬政府和民主黨國會通過了華爾街監管改革（Dodd Frank）、消費者保護法案以及奧巴馬醫改，並對金融和醫療這兩個收入佔標普500指數30%的行業進行改革。在2010年中期選舉前夕，隨著共和黨控制眾議院的可能性越來越大，金融和醫療板塊優於大盤的強勁表現，就是共和黨贏得勝利的領先指標，市場在定價共和黨翻盤眾議院機率。2010年，奧巴馬政府和民主黨也提出過增加資本利得稅，而後共和黨重新奪回眾議院控制的機率上升，標普在同一時期上漲了17%。
回到上週的“特朗普交易”，儘管本次財報中，銀行的資產回報率和股本回報率其實並不算好，但是股價大幅反彈，這是市場對總統大選預期最清晰的表態，這也是市場在行使“投票機”的功能。對銀行板塊來說還有一個利好因素：拜登政府的金融監管方面應該是跟參議員沃倫（Elizabeth Warren）達成了一致，有可能是放棄執行巴塞爾協議終極版的監管（對資產規模在$1000億以上的銀行，加強了資本充足率的要求，按照這個監管框架，資本金要求會增加約9%）。
正因為銀行板塊的強力反彈，市場又開始出現了板塊輪動。標普反彈至歷史新高；納指還正在接近，但仍略低於今年7月的最高點；就連基本面很爛的小盤股也沒有在”特朗普交易“裡缺席，尤其是在10年期利率反彈，對小盤股不利的情況下。
當然，如果讀者們認為市場在定價“軟著陸”，甚至是“不著陸”的機率，筆者也提不出證據來反對。誠然，季節性利好、“特朗普交易”和全球刺激熱潮，這些明牌了的因素導致股市的最小阻力路徑大機率是向上的。但是筆者想指出的是，相比對關稅飆升或中東地緣政治風險的擔憂，市場似乎更怕錯過特朗普減稅、財政放水對風險資產的提振。
美股的情況現在非常有趣，也值得我們停下來思考：面臨選舉逼近，市場仍然非常看漲，這種一邊倒的情況很少見。下面美銀的圖突出顯示了市場持有現金的比例（3.9%的紅色圓圈）處在歷史低位。如果從看跌/看漲比率和 AAII 調查也能看出市場的FOMO情緒（擔心踏空）。
其實，上面美銀的圖，除了那個3.9%的數字，還有就是2016年10月大選前市場現金持有比例達到峰值。（其它部分並不能說明太多問題，筆者不想做更多的解讀。）
藉著美銀的現金圖的提醒，我們回想，2016年市場的共識是特朗普當選不利好股市，而2016年大選揭曉當晚的夜盤美股市場跌停後，市場又大幅反彈，從此開啟了一波牛市。
而這一次，大家都知道特朗普對股市有利，在大選前都All-in了，那麼大選後呢？從風險的角度，2024年會不會跟2016年正好呈映象檢視？這是個挺有趣的問題。大選前，市場過度一致的共識，可能會造成回撥。當然，也還有其它更大的風險因素，筆者將在本週的續篇中解釋，敬請關注。
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作者介紹：
Esther Ying Yang
揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和 金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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