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各位讀者在讀到本文的時候，可能特朗普已經完成了就職典禮。從特朗普1.0到特朗普2.0，世界格局發生了翻天覆地的變化。接下來四年的深遠影響，特朗普可以名流青史，也可以遺臭萬年。無論如何，他被賦予了第二次機會，這個新的篇章即將翻開。
從贏得競選到就職典禮，風險資產中很多標的已經回到了大選前的價位，也算是給投資人一個重新佈局的機會。
本週重點關注通脹資料。正如鮑威爾在12月議息會議中表示的那樣，通脹並不是問題，而住房/租金通脹的放緩趨勢逐漸明顯。剛剛公佈的CPI和PPI溫和資料，預告了美聯儲最關心的PCED（1月29日公佈）指數將繼續下降。
2024年一年中，整體CPI從3.32%小幅降到2.90%，核心食品和能源指數從3.91%下降到3.25%。直到2024年9月，核心商品和能源通縮是整體CPI降溫的主要驅動力。不過，在過去四個月中，核心商品的通脹有築底反彈的跡象，幸運的是，住房租金和非住房服務價格通脹的降溫趨勢出現，住房租金（OER ）+0.3% 大致處於中期趨勢。
本週，亞特蘭大聯儲釋出了12月薪酬追蹤，薪酬增長繼續呈下降趨勢。全年，整體薪酬增長從5.2%放緩至4.2%（深藍色線），第四季度下降0.5%。不出所料，薪酬增長降溫更多是由於低收入群體：收入墊底（最低）25%人群的薪酬增長從23年12月的5.9%放緩到24年12月的4.5%，時薪工人的薪酬增長從5.2%放緩到3.8%（絳紅色線）。
這裡略微聊一下薪酬增長差：收入最低的25%和最高的25%的薪酬增長差，現在是-0.4%。而在22年7月的“大跳槽”時期，這個差值達到了歷史上的最大水平，為3.6%。回看這個資料系列（自1997年），在兩個時期是負的，一個是2004年至2006年的全球化高峰期，美國製造業的工作崗位被外包，還有一個是2010年至2014年金融危機之後。
總的來說，薪酬增長繼續放緩會進一步限制租金增長。
住房通脹這塊，根據房地產商的資料來預計，由於德克薩斯州或佛羅里達州等美南房地產市場新房供應激增，其租金會走軟。但是，令人擔心的是，一月的這場洛杉磯大火，可能使美西南地區的租金面臨壓力（按州算的話，加州資料佔 CPI 籃子的第二大組成部分），可能最早會在1月份的資料中出現。
大家會說，特朗普馬上走馬上任了。當特朗普的關稅大棒開始揮舞，核心商品價格通縮是否會殺回馬槍呢？根據2018-2019年增加關稅期間的經驗，新一輪加徵關稅不太可能提高商品價格。下圖的豎線是2018-2019年之間的幾次加徵關稅，左圖為價格變化，右圖為通脹變化。
用新任財政部長貝森特在國會聽證會上的說法：關稅增加對物價的影響可能會被匯率、替代商品以及海外生產商為保持市場份額而降價所抵消。照目前情況看，貿易加權美元在上漲，而中國製造業和消費者 PPI 因產能過剩而收縮。這兩項對美國的CPI起到了抑制作用。
大家都認為關稅會引起通脹，但事實並非如此簡單。可以這麼說，概念上通脹是價格上漲的加速度；而關稅則是一次性的衝擊，造成了價格水平的階梯性跳躍，但卻不是通脹。但是，加徵關稅是有可能對經濟產生負面影響的，貿易伙伴會進行報復，造成經濟動盪，對風險資產絕對算不上有利，市場動盪是大機率事件。
過去一週，股市創下了自大選以來最好的一週，而國債則創下了自貝森特被提名以來最好的一週。對於長端利率來說，雖然這幾個月的上漲驅動力是財政赤字和發債預期，但是，CPI資料（也包括PPI資料）符合市場的預期，降低了美聯儲降息的門檻，也升高了美聯儲加息的門檻（美聯儲降息的門檻猶如下圖所示，以搏大家一笑）。
美聯儲沃勒行長（前三把手之一）週四上午在接受CNBC採訪時所說，本週的PPI和CPI資料意味著2024年下半年期間第四個核心PCED資料低於0.2%，因此，核心通脹6個月年化率非常接近美聯儲2%的目標，年內仍然會有數次降息的可能。言下之意，降息動作，1月議息會議不應該成為“暫停”，而應該是“跳過”。
國債利率在PPI和CPI的衝擊下，已經開始下降，而沃勒的講話又給市場帶來了下降的理由，週四晚間貝森特的聽證會中，新財長表達對降低財政支出政策的支援，無疑是給長端利率增加了下行壓力。
不過，特朗普的 Bessent（財政部）、Hassett（白宮國家經濟委員會） 和 Miran（經濟顧問委員會） 強大經濟團隊面臨的挑戰是艱鉅的。國會眾議院中共和黨席位僅比民主黨多出2個，是近20年來的史低。
因此，透過和解法案（減個稅永久化和具體降低財政支出細節，最有可能在5月）絕對需要很多政治斡旋，因此，10年期國債利率仍然很有可能衝擊5%。
本週的主要焦點是通脹，不過，另外有三項商業信心調查公佈，12月 NFIB小企業調查、1月帝國州（Empire State）和費城聯儲（Philly Fed）製造業調查。這些調查顯示，大選結果對商業信心的正面衝擊在進一步延續。讓這些商業信心能持續，且成為真金白銀來支援就業和經濟增長，就看週一就職後特朗普團隊的“三把火”先燒哪兒，後燒哪兒。
回到市場，如果先加徵關稅，雖然對通脹影響不大，但是卻會令市場擔憂經濟增長的可持續性，風險資產對此會非常敏感，資金避險就可能進入美債。
這個新篇章就在震盪中揭開了。
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作者介紹：
Esther Ying Yang
揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和 金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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