本次美聯儲會議的鷹超出了市場的預期（包括筆者在內，儘管筆者在上週的文章“充分定價樂觀形勢，市場進入逆風區域” 意識到市場的過於樂觀，但是筆者正在反思，如何大大低估了美聯儲會議的鷹派）。
與他們在六月的預測相比（見下表），美聯儲已經將經濟增長預測上調，將失業率下調，將核心通脹下調（最終下調到明年的溫和2.6%的水平）。換句話說，美聯儲自信地認為它將實現市場完美定價的軟著陸。因此，他們認為美國經濟有足夠資本承受更高更長期的高利率。
鮑威爾表示：“我們現在擁有的是一個仍然非常強勁的勞動力市場，正在重新達到平衡。我們在通脹方面取得了進展。增長是強勁的。” 鮑威爾在新聞釋出會上多次變著法兒地告訴大家：“我們有條件謹慎前進” ，並解釋說隨著通脹降溫和經濟增長持續，他感到美聯儲已經有了耐心的餘地。過去的一年來，風險在很大程度上是傾向於通脹過度，而現在，美聯儲的雙重任務，即價格穩定和充分就業之間，風險更加趨於平衡。美聯儲本次會議上對預測宏觀經濟的不確定性方面貌似更有把握了，他們的預測不僅越來越符合軟著陸的預期，而且他們對是否能 “軟著陸“的風險，也不那麼擔憂。
筆者完全沒有預料到美聯儲點陣圖中對 24和 25年的政策利率中值預測會上漲50個基點，更沒有預料到他們會預測 25年和 26年的貨幣政策依然收緊：23年末的2.3%、24年末的2.6%、25年末的2.7%實際政策利率！
在筆者看來，他們的突然轉鷹如果僅僅是對 “軟著陸”的高度信心，恰恰是完全違揹他們的三大職責（物價穩定、就業率最大化、金融情況穩定）的。筆者懷疑這些預測並不是真正的預測（既沒有太多資料支援，因此也不會為可能的誤差來負責），而是有很強前瞻指引的意圖。
學術界一向把前瞻指引視為一種強大的政策工具。但是筆者作為市場人士，目睹了美聯儲使用前瞻指引的歷史演變和失誤，認為這種政策工具在很大程度上是適得其反的，因為它減少了美聯儲靈活性（比如，美聯儲出於某種原因必須降息的門檻，現在是非常的高），增加了對私營部門價格的干預，同時導致了資本錯誤配置。
誠實地說，缺乏想象力的筆者不相信美聯儲會在接下來的15個月內實現他們對5%以上政策利率的預測，而同時不會對或者金融市場或者美國經濟造成破壞。美聯儲自稱在謹慎行事，但實際上，就像去年9月的會議一樣，他們低估了金融不穩定風險（r**）、低估了前瞻性指導的缺陷。與“謹慎前行”正好相反，美聯儲很可能陷入自己的前瞻指引的陷阱。
令筆者困惑的是，美聯儲的長期政策利率卻沒有太大變化（穩定在2.5%），也許最有趣的是市場和美聯儲之間關於長期利率存在核心分歧：在點陣圖中，對長期利率預測最高為3.8%，其數字也遠低於當前大約為4.4%的30年期利率。這背後的原因是什麼？
筆者在9月4日文章的結論：” 。。。而在9月會議美聯儲確認加息週期結束之時，應該是短期利好出盡。9月和10月從歷史上資料來看是風險最高的季節。接下來，如果勞動力市場和消費前景明顯惡化，經濟學家將會上調衰退機率。。。屆時，對經濟衰退的擔憂大機率會造成股市暫時的避險情緒（大機率持續至10月）。。。不過，筆者認為這個將要到來的市場避險回撥是可以逢低買入的。因為企業的盈利前景是有利股市的。各板塊的分析師盈利修正都有向上的（除了金融板塊）動能，增長很可能會繼續下去。“，就需要改寫了，尤其是“不過”之後的三句。
儘管企業盈利向上修正仍在增加，但經濟增長可能惡化，貨幣政策變通的路徑有限，年底強勁反彈的機率會大打折扣。具體來說，標普可能會回撤到4200點左右，做寬幅震盪。上週，筆者最擔心的事，還是發生了：10年期美國債利率衝破了所謂的 “三重頂” ，達到了4.5%。接下來，從技術上來看，應該一目瞭然了。
從細節上看，儘管美國的經濟目前表現異常出色，但仍有三個負面推力正在施壓：1）政府關門預計在10月1日左右；2）汽車工人罷工正在削弱國內生產總值（GDP）；3）學生貸款開始償還。因此，到年底經濟情況並不如美聯儲所想的那麼美好。技術上，如果政府關門，可能會導致廣泛取消或延遲美國的重要經濟資料釋出，包括10月12日的消費者價格指數（CPI）資料。在資料匱乏的情況下，美聯儲如何在11月1日自信地加息呢？
上週也是世界其他央行繁忙的一週。大多數主要中央銀行保持利率不變，也同時還傳遞了鷹派的 “更高更長”或“還有更多工作要做”的訊號：
英國央行（BOE）、日本央行（BOJ）維持利率不變 – BOE在5-4的分歧投票中出人意料地將關鍵利率維持在5.25％不變，結束了BOE在過去兩年中實施的連續14次加息；而面臨日本經濟的不確定因素，BOJ想鷹卻也鷹不起來。
瑞典、挪威和瑞士的中央銀行利率決策 – 瑞士國家銀行（SNB）出人意料地將其利率維持在1.75％不變（市場完全定價了25個基點的加息）。瑞典和挪威都按照預期將其關鍵利率上調25個基點，分別上調至4.0％和4.25％。毫無懸念，瑞士法郎大幅下跌，而挪威克朗和瑞典克朗對美元和歐元均有所上漲。
土耳其中央銀行加息500個基點 – 土耳其中央銀行將關鍵利率上調了高達500個基點，將其關鍵利率提高至30％。
巴西中央銀行將利率下調50個基點 – 連續第二次下調50個基點，維持在12.75％，並暗示將繼續以同樣的貨幣寬鬆速度維持到年底。
可以說，主要G7的央行都會與美聯儲保持相對同步。但是，在全球經濟情況越來越不明朗的此刻，小心美聯儲的前瞻指引的陷阱格外重要。
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Esther Ying Yang揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和 金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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