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2024年總統選舉已成為歷史。進入特朗普的第二個任期，應該說，美國國內半數人（~51%） 充滿了希望，另一半（~49%） 卻笑不出來，這個國家仍然處在極端的兩極分化中。以最近的歷史為鑑，選舉週期的結束並不會讓整個社會情緒溫度降溫，而2026年，甚至2028年的準備工作也已經在暗戳戳地醞釀。
雖然本文不可避免地會聊到美國政治，但是還是先從經濟資料開始。
10月通脹CPI基本符合市場共識，PPI略高，預示美聯儲關注的10月核心PCED也將略高。整體CPI上漲 0.24%，略高於9月份的0.18%和預期的0.21%，年化率從2.41%上升至2.58%。核心CPI為0.28%，年化3.30%，符合預期，與前值3.26%相比略有上升。2023年下半年的通貨緊縮基數，使得2024年下半年數值就顯得有些粘性。
我們用鮑威爾通脹組成的框架（核心商品、非住房服務和住房服務）來簡單分析本週的資料，因為每個組成都受到不同宏觀和政策因素的影響。
核心商品價格在連續6次下跌後連續第二個月出現正增長。儘管如此，從年化資料來看，核心商品通貨緊縮還是會持續甚至加劇，主要原因是美元強勢上漲和中國10月份製造業PPI通縮持續。
在11月美聯儲議息會議新聞釋出會上，鮑威爾認為住房租金的粘性通脹描述為固定租金增長的滯後，出現下降只是時間問題。也許鮑威爾這個說法短期內成立，但是不可否認的是，美聯儲貨幣政策對住房供應造成了結構性損害，外加移民的大量湧入，筆者強烈懷疑住房通脹會回到疫情前的趨勢。
非住房服務（超級核心）上漲0.25%，低於9月份的0.51%。現在下結論說工資增長不是通脹壓力的來源也仍然為時過早，因為在23年和24年，該指標從5月到8月也都曾出現過疲軟的情況，隨後就又回到了年化4%的趨勢，遠高於疫情前2.5%。另外，政府寬鬆的財政政策會持續支撐兜底就業的需求。
我們看到，通脹情況忽明忽暗，溫和震盪；而近期美聯儲貨幣政策的底線則是，只要就業資料疲軟（如預期），12月再次降息25個基點應該是大機率事件。
但是，在這裡也不得不提到鮑威爾上週在達拉斯的講話，“經濟沒有發出任何訊號，我們不需要在這裡急著降息”，憑這句話就整得市場折了個跟頭（市場迅速降低12月降息的機率，見下圖顯示12月降息機率從10月以來下降）。
不過，“醉翁之意不在酒”，特朗普對低利率的要求，勢必施壓於美聯儲，鮑威爾這句話反倒是微妙地在暗示美聯儲的獨立性；而美聯儲理事庫格勒(Kugler)近期的演講題目，“央行獨立性和貨幣政策的行為”，是不是都是針對特朗普和馬斯克的類似“美聯儲利率政策需經過美國總統”的隔空喊話？
誠然，關於美聯儲獨立性的討論並不是什麼新鮮事。自1913年美聯儲誕生以來，美聯儲與美國政客的關係就起伏不定。用前美聯儲主席威廉·馬丁 （William McChesney Martin） 的話來說，美聯儲是“在政府內部獨立，而不是獨立於政府”（忠實的讀者們應該對這句話並不陌生）。
在11月會議時，被問及如果特朗普要求辭職，他是否會辭職時，鮑威爾直言不諱地說“不”；美聯儲的官員們這陣子也把“獨立性”當口頭禪掛在嘴上，因為他們在捍衛其工作崗位的安全性！特朗普認為美國總統理應對美聯儲的利率決策有“發言權”，而他在第一個任期時有向美聯儲施壓的“前科”，誰又能保證他不會在任期伊始就清除異己，而對美聯儲開刀？看看最近的提名，不難看出特朗普的傾向。
筆者在上週的文章（市場的“是”和鮑威爾的“不”）中寫道：“特朗普經常嘴上批評美聯儲，但是他對低利率的慾望和美聯儲目前正在進行的“再校準”是同向的，因此，著急換將的必要就不大。” 如果鮑威爾和他的同僚們正在考慮踩剎車，而特朗普和他的團隊希望先踩油門，那會怎樣？美聯儲獨立性受到考驗，不是出於政治原因，而是出於經濟原因。
臨時換將對市場的穩定造成威脅，但是更糟糕的可能是，利率政策美聯儲主席不能拍板，還多了一位爺批示，美聯儲的公信力受到挫傷，市場在其中會因為無所適從而大幅震盪……
大選後，一個兩極分化的社會被一個兩極分化的市場所反映。一方面，低質量/週期性股票呈現上漲，而高質量股票開始滯後。市場的“動物精神”被釋放而四處遊蕩：比特幣上漲大於30%，羅素2000指數暴漲幅度大於標普400（中型股）指數，而標普400漲幅又大於標普500指數，同時美國國債利率震盪上行，又回到了4.5%的位置。
大選後出現的跡象迫使我們問：政權更迭是否引發了投資偏好更迭？如果是這樣，投資者應該如何重新定位？還是“動物精神”作祟，聖誕行情的啟動？換句話說，現在市場寬度好轉是可持續的嗎？筆者存疑。然而，不得不說特朗普所代表的政策應該是更促經濟增長。因此投資人必須持開放態度。同時，市場不乏宏觀風險隨時的突襲（筆者將在本週substack付費/知識星球文章繼續分析），大家不可大意。
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作者介紹：
Esther Ying Yang
揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和 金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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