當記者就今年一二月份超預期的通脹資料，問鮑威爾的看法時，鮑威爾給出上面令市場意外的回答。筆者相信市場很可能不認為鮑威爾是對的，但是市場絕不會拒絕美聯儲遞過來的強心劑。
本週的文章焦點在本週三的美聯儲議息會議。這次會議可能是一個里程碑性的會議。美聯儲可以說是在各個方面都表現出了鴿派。這裡強調一個觀點：任何預測通常更多地反映了做出預測的人的想法而不是客觀現實，筆者覺得，美聯儲想要表達的是，他們是真的想要降息。
我們可以從美聯儲的經濟預測總結（SEP）說起：
首先，也是本次經濟預期總結（SEP）最最重要的看點：
美聯儲2024年的全年政策利率仍保持在4.6% 不變（基於過去兩個月的通脹資料的強勁，美聯儲的鴿派超出市場的預期）；
而2025年的政策利率則從3.6%升至3.9%，2026年的政策利率則從2.9%升至3.1%；
長期利率則從2.5%升至2.6%，雖然只有10基點的上升，但是更重要的是這說明美聯儲認為美國經濟能忍受的長期利率（中性利率）的水平應該上調。對長期利率（中性利率）的上調，很可能只是剛剛開始。
值得注意的是，18名參會的官員們，其中有7名預計長期利率將在或高於3%。在以往的文章中，筆者曾經指出，10年期國債歷史上和聯邦基金的利差大約140基點。假設3%的長期利率，那麼現在10年期國債利率已經在其目前的4.3%水平左右（到達降息週期結束時的長期水平），更不要提如果長期利率繼續上漲的情況。因此，10年期國債利率目前仍然是偏貴。
再看通脹預測：2024年的整體PCE通脹率保持在2.4%，而2025年的PCE通脹率從2.1%上升到了2.2%；儘管2024年的聯邦基金利率保持不變，但2024年核心PCE的中位數從2.4%上升至2.6%。因此，這是美聯儲對2024年的“實際利率”（聯邦基金利率減去核心PCE）連續第二次下調（見下圖）。
這是3月經濟預測總結另一個的關鍵看點。儘管通脹壓力上升，但美聯儲計劃繼續執行2024年的降息計劃。這表明了美聯儲的底線是：更寬鬆的政策。美聯儲希望實現軟著陸，而且正在全力以赴。筆者認為，美聯儲的寬鬆態度，很可能是大選年政治壓力的產物。
經濟增長：在3月份的經濟預測總結中，美聯儲將2024年的GDP預期從1.4%上調至2.1%。2025年的GDP預測上調了0.2%（從1.8%上調至2%）。這延續了美聯儲對未來增長預期的調高趨勢，這個趨勢是從2023年的6月開始的。
這說明美聯儲正在慢慢將其政策重點從抗擊通脹轉向更多地關注最大就業、經濟增長（以及金融穩定）。總結美聯儲的態度變化如下：
○ 儘管提高了增長和通脹預期，但仍然預計將實施3次降息。鮑威爾當被問及增長和通脹上漲以及降息之間的鴿派組合時，鮑威爾表示： “我們在將通脹水平降下來方面仍在取得良好進展” ，並且金融市場 “相信我們會實現這一目標” [2%的通脹] 。
○ 對寬鬆金融條件的寬鬆泰然處之：當被問及最近金融條件的放鬆時，鮑威爾沒有表現出絲毫擔憂，甚至沒有承認廣義金融條件已經回到了2021年的超寬鬆水平。相反，他說： “我們確實認為金融條件正在拖累經濟活動” ，以最近勞動力資料中顯示市場放緩的部分為證據。這就等同於給風險資產開了綠燈。
○ 對加息/保持政策利率水平設定了較高的門檻，對降息設定了較低的門檻：與繼續降息相比，進一步加息甚至保持當前政策利率的門檻要高得多。提高增長和通脹預測表示美聯儲可以允許美聯儲經濟更快增長同時對通脹下行速度的耐心，而下調了失業率也表示，只要失業率上升至4%，美聯儲就可以理直氣壯地降息。
對於市場而言，這是一個 “既要有要還要” 的時刻，意味著風險資產可以享受更高的增長，還不必太擔心美聯儲會加息，同時也知道美聯儲願意在經濟增長軟化時迅速降息。
○ 計劃放緩量化緊縮（QT）並保持充足流動性：鮑威爾討論了開始放緩量化緊縮（縮減美聯儲資產負債表）的新計劃，以保持充足的流動性。
為什麼美聯儲如此鴿派？（筆者證據不足的猜測）：
○ 儘管美國經濟表現出韌性，但鑑於其他央行本週採取了降息措施（瑞士、墨西哥、巴西等，而英國央行雖然沒有降息，但是已經向市場傳遞了即將降息的訊號），他們可能不想在降息方面落後。
○ 美聯儲不過分擔心最近的高通脹資料，相反，它表達了對最近通縮趨勢持續的信心。很可能是因為鮑威爾對下一個PCE資料會重回下降趨勢的胸有成竹。
○ 迫於大選年的政治壓力
市場何去何從？
○ 利率：利率仍在一個區間中震盪，向任何一側的突破都會是重要訊號。向上突破可能暗示著更強勁的增長、更高的通脹，以及對美聯儲寬鬆計劃的挑戰。向下突破可能暗示著增長疲軟、通脹降低，以及美聯儲降息的啟動。
○ 股票：標普500指數的市盈率倍數推高至21.2倍的預期收益，回到了美聯儲大幅QE政策的2021年區域。豐富的流動性（銀行儲備達到新的年初至今最高水平，並且貨幣市場餘額創下新的歷史最高水平）也支援著高估值。情緒和市場倉位已經進入超買，但還沒有到極端，出於強勁的動能，短期內仍有繼續上漲的空間。市場內部正在發生板塊輪動，科技板塊的寬度變得更加狹窄，而像工業、材料、能源和金融等週期性板塊趨勢正在改善。
總之，既然叫不醒裝睡的人（美聯儲），咱們雖然不能真睡著，但是也絕對不能跟美聯儲作對。讀者的投資組合可以進行部分取利，但仍保持一定配置的股票也算是中庸之道。
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