關注我們
花街辣媽團是一群在華爾街
工作的已婚已育婦女同志們所創立的公眾號
不端不裝，篇篇精華
有乾貨，有思考，不跟風，敬請關注
新年新氣象，美國股市2024年的第一週卻令人感覺這頭勇猛的牛似乎想歇歇喘口氣？幾大股指全部“開門紅”，其中標普下降1.8%，道瓊斯下降0.6%，納茲達克下降3.3%，羅素下降3.7%。10年期美債回升至4.1%。筆者在2024年的展望利率篇中認為：“利率正接近它們近期的下限。在4%的水平上，10年期利率現在已經比政策利率低約150個基點。這意味著10年期利率已經定價了整個降息週期。。。。10年期利率公允水平是4.2%左右，在沒有經濟衰退的情況下，低於4%就太貴了。”
大家不禁要問，金融市場現在處在一種什麼樣的狀態呢？是狂歡節目的中場休息呢，還是曲終人散後的宿醉呢？回答這個問題，我們必須將注意力集中在陸續公佈的經濟資料。話說新年第一週的經濟資料的架勢仍然接續去年的“冰火兩重天”：表面和細節根本是兩回事。
拿12月就業報告來說，表面上，由於非農就業人數、平均小時薪酬強過預期，失業率、勞動力參與率低於預期，這份資料報告對股票和債券市場來說過於強勁，因此利空。市場瞬間的反應將3月降息的機率降低到50%。
利空歸利空，但是會不會動搖市場對“軟著陸” 的信心呢？研究細節，同時把本週的幾個就業資料整合來看，我們可以得出和“表面就業市場強勁” 略微不同的結論–—勞動力需求的冷卻繼續：
1）就業家庭調查對11月人數激增負修正。例如，建築方面進行的負修正，使得11月的41萬人的增加在12月完全逆轉，結果反倒是減少了75.3萬；
2）12月總計全職就業減少了205萬。
3）工作小時數回落到34.3，是2011年3月和4月之外的最低水平。
4）就業流動資料（職業變動/重分配）呈明顯下降趨勢。
a.12月有389萬人就業，較11月的468萬人急劇減少，而1月至11月的中值為472萬人。
b.找到工作的比率（hire rate見下圖），降至歷史的第二低水平（1990年最低）。
c.各年齡組的找到工作率和參與率（見下圖）都有所下降，尤其是55歲及以上的年齡組，分別從37.8%下降到37.4%，從38.9%下降到38.4%（其實，上面的a點很好地解釋了為什麼失業率下降：是由於找工作的人數下降）。
筆者始終認為，美國勞工統計局一直高估就業增長，尤其是中小企業。去年第四季度薪酬逆通脹大機率將在2024年繼續。目前薪酬方面，只有一個部分例外：美國政府實行的供應側經濟（產業政策）影響的部門及企業將是唯一的例外。我們看到ISM製造業指標連續14個月萎縮，但製造業薪酬增長強勁；建築業薪酬增長也很可能跟基礎設施、可再生能源和半導體等政府資本分配法案有緊密聯絡。
從以上的分析可以預測，2024年上半年的失業率超過4%，同時薪酬增長將持續低於4%的機率並不小。但是，12月份的就業報告，尤其是薪酬增長超預期的事實並不支援美聯儲從今年3月開始降息，因此今年年底也就達不到4%，3月10年期（3 month 10 year）國債利率曲線繼續保持倒掛。這種情況下，金融信貸繼續緊縮。
本週的美聯儲12月會議紀要是另外一個宏觀上必須關注的，筆者給大家劃一下重點：
1）“他們觀察到，進展在各個組成部分之間存在不均勻性，能源和核心商品價格最近出現下降或變化較小，但核心服務價格仍然以較快的速度上漲。“ 因此，逆通脹是降息的必要條件，而就業市場的持續冷卻是降息的充分條件。儘管整體薪酬的增長是繼續放緩，但是政府的各種財政刺激很可能會使通脹回到2%的”最後一英里“比想象得要困難。
2）QT的減量？有官員開始關注了隔夜逆回購（RRP）的下降，提出：為了防止流動性的驟減，美聯儲在這方面的變化可能需要提前向市場溝通。值得注意的是，銀行系統在進入2024年的當口，有增加銀行儲備金的需要（本週有資料表明，銀行正在增加使用“BTFP“的額度）。如果RRP繼續下降，而銀行儲備金也同時下降的話，系統流動性收緊，美聯儲的QT就很難維持過今年6月；而如果今年大選的不確定性造成的市場避險情緒出現，財政部將很難透過玩” 縮短髮行期限 “這一招來抵消負面情緒。
總結：雖然本週的就業資料並沒有讓市場改變對“軟著陸”信心，但是，很明顯的，市場很有可能重新回到“半瓶子滿”和“半瓶子空”之間來回切換狀態。美聯儲計劃降息3次，市場在充分定價了 “軟著陸 “的同時已經定價6次美聯儲降息。。。如果 “軟著陸” 實現 ，市場很可能還可以期待一下企業盈利的繼續復甦 — “半瓶子滿” ；如果懷疑 “軟著陸” 的種子開始生根併發芽，不僅利率市場6次降息實現的機率不大（根據美聯儲12月會議紀要），而且還要重新定價“軟著陸 “的機率 — “半瓶子空” 。下週市場將聚焦通脹資料，筆者將在下一篇文章中給出對下週通脹的一些思考，敬請期待。
更多筆者原創，請點選http://esthery.substack.com/
國內讀者請關注筆者的知識星球賬號— 揚纓宏觀週報
宣告：本公眾號竭力確保所提供的資訊準確無誤，但不保證此類資訊的準確性、完整性和時效性。本公眾號所提供的所有資訊和相關產品，不論是何種性質，都不應視為在建議、誘導或鼓勵公眾買賣任何股份、股票期權、相似金融產品或其他任何金融工具。不論使用者如何使用本公眾號提供的資訊和相關產品，或是根據這些資訊做出了有關買賣股份、股票期權和其他相似金融產品的何種決定，使用者必須獨自承擔責任。本公眾號提供的任何資訊均不構成針對個人的投資建議，也不構成任何法律、會計、稅務或其他專業建議。本文部分圖片來自網路。文字版權屬於作者，未經許可，請勿轉載！謝謝合作。