網友：三年不漲，大機率是你買錯了。我對於這句話越來越理解⋯⋯
forcode：再過三年，可能你又對了。同一個操作，放在不同的持有周期來看，可以得出完全相反的結論。從一個月甚至一年來看，買入後一直在跌跌不休，甚至是腰斬，這個買入是錯得離譜。再等三五年回頭看，卻是絕佳買點，只不過一個公司從產能過剩到產能出清、從被眾人唾棄到眾星捧月，往往需要三五年時間，三五年後從最低點算起可能是幾倍的漲幅。所以施洛斯說他平均持有周期往往有四五年，很多今天沒人看好的公司，經常需要五年以上才能反轉。
網友：那說明當初就是買錯了，持有五年不漲反跌，人生才幾個五年？
forcode：下跌正好給你提供了從容買入的機會，幾年時間，正好給了你充足的閱讀資料做功課時間，這樣你足夠熟悉這家公司，讀了足夠的資料，等到反轉來臨，你才敢在下跌途中果斷加倉，賺到從底部飆升的風險最小的那一段收益。雖然持有前三四年都是虧損的，但最後從持有的整個五六年的總收益來看，五六年獲得了翻倍的收益，年化收益率超過10％，這仍然是筆好投資。買入後下跌，越跌越買導致你足夠重倉，你賺到的利潤絕對值才足夠大。如果買入後第二天就暴漲，雖然收益率很好看，但由於你倉位很小，盈利金額並不多。在我十幾年投資經驗中，真正賺大錢的，往往是剛開始買入後跌跌不休、甚至腰斬的公司，最後我倉位才會足夠重。超預期下跌是機會，而不是風險。
網友：6年驗證正確？代價太大了
forcode：這是投資的常態，你買入任何一個標的，都要做好五六年才能盈利退出的心理準備。所以為什麼投資要用閒錢，就是這個原因。不能忍受賬面虧損，在大幅度下跌甚至腰斬時，不能越跌越買更多，你不可能做好投資。
網友：事實是大部分人無法忍受眼睜睜看著自己賬戶裡虧損，淺虧＋時間長可能就割肉了，深套時可能就躺平，再也不看了。能在買入後就做好繼續買入或者賣出計劃的，估計不到一成。這其中有信心堅持的，估計還得減去9成。。。
forcode：投資難就難在這裡，你必須忍受前幾年都是虧損狀態，而是還要繼續越跌越買更多，最後等來反轉，賺到不錯的收益。這個過程當然不容易，要是投資賺錢這麼簡單，還有誰願意朝九晚五……
事實上，如果你用種果樹來類比這個投資過程，就很好理解和接受前幾年的虧損了：
你投資一片果園，種枇杷樹，第一年只是在翻土、播種、發芽，然後施肥再花三四年等待小樹苗長大，前面這四五年裡，枇杷樹沒有結果，不能獲得任何收入，甚至還要支付肥料、地租、人工等成本，前幾年都是現金淨流出的持續虧損狀態，等到第五年開始結果，你才開始有一點收入，但仍然不足以彌補開支，賬面虧損減少，仍未盈利。但只要你有耐心，接下來每一年的結果量會一年比一年多，再過幾年進入豐產期，你投入的勞動量、化肥、人工、租金等開支不怎麼需要增加，產量和利潤卻大幅度增加，而且一年多過一年，好日子開始了，十年二十年後回頭來看，前面四五年果樹沒有長大、沒有開始結果、沒有收入、只有虧損的耐心都沒有白費，你獲得的年均回報率並不低。
投資就像種樹，前面幾年在大幅度下跌之後開始的閱讀研究、越跌越買和賬面虧損過程，就是在栽樹施肥等待樹苗成長的培育期，第四五年之後，開始進入豐產期，這是完全正常和常見的投資過程，不能接受前幾年的虧損，妄圖每一次剛好買在起飛前夜，買入後明天、下個月或明年就必須漲，這不是投資賺錢的正常過程，這也不是正確的投資心態。這種心態不可能持續做好投資。
網友：這說明前面有看錯吧。如果大方向沒看錯，三年不賺錢的可能性太小了。
forcode：說明你投資還沒入門
網友：必須將逆人性堅持到底！要看得準，要堅定信心，要做好資金管理，決戰到天亮！佛口確實做得不錯！
forcode：越跌越買的前提是極度低估，並且倒閉機率極低，不會陷入持續鉅額虧損，最好還是低負債率、高roe、股價處在多年低位的行業龍頭，並且未來大機率反轉，在翻了幾倍後歷史高位下跌個20～30％就越跌越買，可能是無底深淵。
//新市場乏力，曾經成就耐克的籃球球市場，本身也遭遇發展瓶頸。
根據國際市場研究公司NPD Group的調研報告，籃球鞋在美國運動鞋市場的份額從2013年起持續走低；2014年籃球鞋在全球運動鞋市場的份額約為13%，如今只有不到4%；除此之外，與2019年同期相比，功能性籃球鞋的銷售額下降了約13%
如今看來，耐克也是踩中了風口。但風總會停止，豬也終將落地，運氣有來的時候，自然就有走的時候。
“是的，我要公開承認運氣的作用。運動員需要運氣，詩人需要運氣，做生意也需要運氣。努力固然至關重要，智力和決心也很寶貴，但是有時候運氣卻會決定最終結果。”在《鞋狗》那本回憶錄的最後，菲爾·奈特將自己的成功歸咎於運氣
forcode：耐克的成功，伴隨著美國贏得冷戰後美國企業的全球擴張，籃球NBA、好萊塢、星巴克、麥當勞、可口可樂、VISA信用卡、寶潔、穿耐克球鞋等都是典型的美式生活方式，過去幾十年的全球化，實際上是美國化，全球各個地區在不斷“美國化”，一個美國人，到全球各地出差、旅行，都可以繼續保持在美國國內差不多的生活方式：喝可口可樂、吃漢堡、買海飛絲、看好萊塢大片、電視機前給NBA球賽喝彩、說英語、穿西裝……以至於巴菲特來中國，居然都要繼續喝櫻桃可樂和吃漢堡，對中國的美食無動於衷……
最近幾年，伴隨著逆全球化，全球很多地方實際上在“去美國化”，當年受益於美國化的美國企業，業績也將持續受累……
網友：新疆棉神助攻[大笑]想當年，每次新疆收棉花四川要去好多民工！現在機械化了！
forcode：不知道NBA在全球和國內的觀眾數量、影響力是不是下降了？
網友：詹姆斯退役我就不看了[大笑]有些比賽越來越假了！
forcode：地緣政治跟商業、投資的關係，還真是非常密切，當年巴菲特投資可口可樂等企業的一個邏輯，就是其全球化的增長潛力，在當年是非常確定的……
未來幾十年，伴隨著中國的崛起、中國企業的全球擴張，全球很多地區也會越來越“中國化”。TEMU、SHEIN、tiktok、泡泡馬特和名創優品等中國出海新勢力就不說了，最近一年，中國短劇出海的營收總規模，據說已經超越了奈飛，正在蠶食好萊塢、線上電影平臺目標客戶的時間份額。昨天還聽說，今年諾貝爾經濟學獎得主達龍-阿西莫格魯愛吃湘菜……
///在劍橋有個湖南餐館，名字叫素描湘。2023年5月2日，時代財經週刊（Financial Times) 記者Rana Foroohar採訪達龍，他要求把採訪地點從辦公室移步素描湘，並共進午餐。記者在報道中說（見附錄一），達龍在這家餐館的”效用“是如此之高，餐館為了接待這次訪談提前開門。服務員們熱情地打招呼：“你好，教授！” 並帶我們到後面一個特別的包間，我們可以看到開放式廚房的景象。訪談的主題是強大的技術進步對政治和經濟的影響，但是這個主題不斷地被端上來的菜打斷。報道說，食物端上來了，熱氣騰騰，美味誘人。我們的花飾飲料看起來像是在海灘度假勝地點的飲品，大碗裡盛著的黑白雙色米飯，讓我想起紐約著名的黑白餅乾。阿西莫格魯笑著說：”這些可是危險的“，看起來他和我一樣享受美食。我們準備在素描湘慶祝教授得獎……
網友：人民幣匯率絕對低估了。
且不說服務業價格，比如酒店、餐飲、高鐵票這些中國價格都低的嚇人，就說可貿易的商品。
1、汽車
特斯拉是美國品牌，中國比美國便宜五萬到八萬。
寶馬320i是德國品牌，中國比德國便宜8萬。
本土品牌在本土賣的比中國更貴，更不用說中國國產汽車，中外差價經常是翻倍起。
2、手機
蘋果iPhone 16 128GB
中國 5499元
美國 799美元，5692元
德國 949歐元，7320元
美國品牌手機，中國價格最低，而中國品牌手機，國外相比國內貴的更多。
中國現在真是購物天堂，商品價格全世界最低，還有各種以舊換新補貼，比如家電補貼20%，汽車補貼1萬到2萬，好好享受吧。
forcode：所以，目前人民幣匯率被低估的時期，出國旅遊就不太划算，相比疫情之前，美國住宿、餐飲、購物價格漲了40-50%（以美元計價），美元相比人民幣還升值了，按人民幣計算，去美國旅遊就特別貴。
而老外來中國旅遊就會覺得非常便宜，人民幣兌美元本身相比1：6貶值了10-20%，國內一些物價還降低了。
趁著通脹沒起來，這幾年在國內好好旅遊，等人民幣升值足夠多了，再出國旅遊，就不那麼肉疼了……
對於純消費者而言，國內的低價可以看作是一種過剩產能紅利……
網友：決定匯率的是晶片軟體，如果全部超越，想不升值也不行啊
forcode：美元匯率，目前就是一個虛高的大泡沫，靠軍事霸權、金融霸權、科技霸權硬支楞起來，沒那麼踏實，美債規模這麼大，未來美聯儲大幅度降息、美元持續貶值稀釋購買力來賴賬是必然的……
網友：天天說日元貶值，旅遊划算。結果我查了下日本民宿比我19年貴了接近1倍，除了喜歡買奢侈品的，不然不划算[大笑]還是國內好
forcode：這就是一個貨幣遊戲，給你工資漲50%，物價也漲50%，你的生活水平沒任何提高，按道理，這會導致貨幣貶值，如果暫時沒有貶值，那應該是不可持續的。
中國也在走這條路，但龐大的過剩產能給了我們大規模發國債的空間，可能未來10年發100萬億人民幣國債，也不會帶來惡性通脹和人民幣貶值壓力，這些錢就可以用於減稅降費、彌補土地財政不足、投入科技研發產業升級、促進居民消費……
增加100萬億高能貨幣後，貨幣乘數迴圈、信用創造出5-7倍，就是500-700萬億的信用貨幣，在人民幣匯率不貶值甚至還能升值、且沒有惡性通脹的情況下，那全國人民在全球財富中的佔比、購買力、消費能力就大幅度提升了，到時候，房租會比現在高比較多，租售比會更加合理，房地產泡沫消化……
網友：它那5個點的利息給硬吸起來的。
forcode：美元現在就像一個高息攬儲的非法集資的龐氏騙局，借新還舊，不可持續……
網友：佛大，股市新手，但是關注你公眾號3年了，一直不敢買絕味食品，那個處罰啥時候落地，有影響嗎
forcode：這都是不確定性、是風險，我也沒有答案，你投資絕味必須承受這些風險，但我判斷財務造假、被st甚至退市的機率極低，上次業績會錄音裡高管間接回答過這個問題，立案調查的事情針對的應該不是近幾年的問題，相信也不會影響絕味的高管團隊穩定性。
你聽一聽絕味歷次業績會錄音，感受一下戴文軍對業務的深度參與和熟悉，你會發現這是一個真正認真做事情的企業家，認知能力、工作能力都很強，絕味的成功不是運氣。
絕味也有不錯的輕資產運營的商業模式，目前是休閒滷細分行業龍頭，佔據了有利地形，所以未來經濟復甦，主營業務有可能恢復到疫情前長期不錯的ROE水平，而對外投資業務，在目前牛市氣氛下，也是極其有利的，很可能有意外驚喜……
至於要不要投資絕味，這需要你自己做功課，做判斷，無腦抄作業是很難面對50%以上下跌還繼續抄下去的，超預期下跌本來是絕佳的買入機會，你已經錯過這個好機會了，目前從底部已經上漲60%多……
網友：說到底還是貨決定幣，美國這種金融遊戲長久不了的
forcode：如果美國超發的美元（數十萬億美元國債）投入科技研發，最後搞出來的AI科技革命可以大幅度提升效率、降低成本、創造出新產業新需求、賺到幾萬億甚至幾十萬億美元的額外財富，或者收割到盟友或其他國家的鉅額財富可以彌補虧空，或者有哪個傻子（比如印度）繼續省吃儉用給美國做長工、賺了幾萬億美元的工資自己不花、存起來借給美國，那超發的貨幣（債務）就不成問題了……
就好像一個刷爆10張信用卡借錢拆東牆補西牆、累計負債100萬、淨資產只有10萬的家庭，突然買一個北證妖股翻了10倍賺了兩三百萬，那這100萬銀行貸款一下子就不成問題了……
網友：美國人坑美國人。美國國債最大持有者是美聯儲，美聯儲股東都是私人美國政府佔比百分之10。美聯儲之外美國人持有美債也佔比很高。海外資金持有美債大概百分之25。
如果美債是個龐氏騙局，為什麼那麼多美國人願意買。
forcode：美國人坑美國人，中國人坑中國人，這不是很正常嘛，有啥稀奇的？不管國內國外，多數人都是韭菜，知道是龐氏騙局，覺得自己不會接最後一棒，就願意買了，還能拿到高利息呢……
網友：主要是大多數美國人其實沒存款沒錢的，按美國人儲蓄習慣，買35萬億美債的資金大多數在美國都不算窮。
如果覺得35萬億級別買美債資金都是傻，那也。。。
forcode：土耳其、阿根廷10%的利息，為什麼不去買它們的國債或存款呢？因為它們的貨幣匯率暴跌啊。還敢買美債，那不就是相信美元背後的軍事霸權、金融霸權和科技霸權雖然漏洞百出、但還可以縫縫補補維持下去嘛，貨幣是國家信用，以國力做支撐，目前看暫時沒問題，美國在一定限度內，還可以繼續透支美元霸權這張信用卡，但不改變其過度負債、寅吃卯糧、龐氏騙局的本質。當越來越多國家減少購買美債、使用本幣互換做貿易，美元霸權這張信用卡的額度在不斷縮水，透支的空間越來越小……
網友：你只用一個變數做輸入，就得出這麼大一個結論，這也太不嚴謹了！
forcode：我要那麼嚴謹幹嘛，我又不是寫論文。
網友：一葉知秋，見微知著，窺一斑而見全豹，這就是做投資人的能力。分析趨勢不是研究歷史。大膽推測，小心求證，想象力也是做投資不可或缺的能力。
forcode：洞察力這東西，就是靠直覺判斷，基於你所有的背景知識和個人經驗產生的，別人沒有這些背景知識和行業經驗，解釋起來要寫一大堆，懶得寫，而且寫完別人會覺得到處都是漏洞，有些東西只可意會不可言傳，但最後事實往往會表明，我的直覺判斷非常靠譜：
1999年高考後的暑假，我老爹在郴州五嶺廣場交定金買一個門面期房，要搞售後返租，我就勸我爸不要買，這裡面可能有陷阱，後來就沒買，買了另一個位置更好的二手門面；
2005年，我就判斷優酷會超越土豆網；
2009年第一次看到剛成立幾個月的twitter，我就知道這個服務未來會很火；
2012年，京東還沒上市，蘇寧還很強大，我就判斷京東將遠超蘇寧；
2015年，我判斷阿里巴巴遲早要搞自營電商，被群嘲；
2020年，理想汽車還沒上市，理想one剛推出，我就特別看好理想汽車和增程技術路線的前景，別人說增程技術是脫了褲子放屁；
2022還是2021來著，理想汽車比蔚來、小鵬任何一家市值都要低得多時，我就說理想汽車未來市值將超過這兩家的總和，別人說是天方夜譚……
這些直覺判斷，雖然看起來很武斷，最後都被證明非常靠譜。這種能力用來做投資，尤其早期風投，非常值錢，很多時候，你必須在頭腦裡對未來該公司、該行業、社會、科技的應用及後果，有一副圖景，這需要想象力和大量背景知識、商業經驗，我運用這種洞察力做投資，賺了很多錢……
網友：套用貝葉斯分析的框架，您這是先驗機率比較準！因為先驗機率是很多知識和經歷的積累，以至於難以細說是哪些因素讓您這麼判斷，於是歸為直覺。說到底直覺，是長期積澱的結果。
forcode：野口悠紀雄有一本書《人工智慧時代的超思考法》，我去年聽過，裡面有個觀點我很認同。AI時代人類相比於AI的價值何在？其中一點就是人類的直覺判斷力，AI演算法可能需要遍歷所有可能性，最後得出一個結論，消耗大量算力、能源、成本、時間，人類可以根據一些經驗、知識或僅僅是審美，從一開始就把99%的可能性給排除掉了，根本就不需要浪費時間精力去分析這些，這就節省了大量的時間、算力、能源、成本……
所以，AI時代，很多能力可能都是沒價值的，就好比你的心算能力再強、能比計算器還強？在計算器出來後，心算能力就意義不大了。AI時代，邏輯推理能力可能也沒那麼重要了，AI可以做得更好，但審美能力、直覺判斷力、想象力這些人類相比AI暫時還領先的能力，可能會非常有價值，有了這些能力，藉助AI，單個人就可以做出不可思議的成就……
網友：說的好像廣東，江蘇，浙江不跟東南亞，南亞等地做生意一樣。陸運的成本比海運的成本高的可不是一點點。即使距離差100倍也還是海運更便宜。而且陸運有很多限制，一些大型裝置根本就不適合使用。中西部的產業鏈要能夠趕上東部，還差得很遠。
forcode：一堆人真是閱讀理解能力很差，我從來不認為西部房價、人均GDP絕對值會超過東部，我說的是未來幾十年西部很多地區房價“增速”會超過東部房價“增速”，非要我加一堆定語和引號，寫這麼囉嗦才能理解這麼簡單的想法……
過去幾年，深圳房價增速已經跑輸成都和長沙了（怕看不明白，換句大白話說：成都和長沙房價跌幅比深圳更小），這已經是事實了，不是什麼想象。
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forcode：查理芒果有句很酷的話：我的劍傳給能揮舞它的人（My sword I leave to him who can wear it）。讀書就是與人交談，讀經典書籍，就是與歷史上最聰明的人交談。投資大師的智慧箴言錄，值得反覆品味，有時候那真是一字千金，一語驚醒夢中人，聽君一席話，勝讀十年書。
“投資大師論”系列共有幾十篇摘錄，全部加話題標籤“投資大師語錄”，按類別整理，並且機器翻譯成中文，發在本訂閱號“forcode奇想錄”，也方便我自己學習、反覆品味。
這個系列非常乾貨！充分吸收其中的投資理念，對於提高自己的投資水平、建立合理的預期、從而保持理性的投資心態，很有幫助。
建議收藏本系列文章，當投資方面遇到困惑，翻出大師語錄閱讀思考一下，或許會給你更多啟發，很多話你現在讀，不一定能夠領悟到位，常讀常新。
正文內容先發英文原文，後面有中文翻譯供參考（肯定存在某些翻譯不準確的地方）。建議有一定英文功底的網友先讀英文，理解會更準確。
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本文首發訂閱號：forcode奇想錄
未來新技術與新趨勢的種種可能……
