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馬上迎來美國的感恩節，先祝各位美國的讀者感恩節快樂，感恩季節豐收滿滿！
大選已經塵埃落定兩週，市場正在慢慢恢復正常，標普正按照節奏不緊不慢地跟6000點玩著“藏貓貓”，倒是比特幣直截了當地去了10萬點；原油目前是一年中最弱狀態，單看原油真的很難相信現在是“洲際導彈”滿天飛，地緣政治風險可能隨時爆的季節。
美債10年期利率穩定在4.4%左右（筆者將在本週的付費文章中進一步分析美債利率短中長期的走勢）。美聯儲會繼續降息，但2025年甚至2026年終端利率究竟會在哪裡？市場正在激烈地爭論中。股市步入季節性的看漲時期，同時近期不用擔心“硬著陸”，不過也並不能說就完美到沒有裂痕（住房相關指標確實存在裂痕）
雖然過去的一週沒有就業、通脹資料，但也還是有一些二級資料可以令我們玩味一下的。
首先，零售資料的情況反映了美國消費者的持續韌性，而沃爾瑪（WMT）和塔吉特（TGT）的財報可能反映了選民在大選前後的謹慎；帝國聯儲製造業調查的總體指數飆升43點至31.2，為近三年來的最高讀數，未來六個月的展望顯示企業對未來狀況保持樂觀；費城聯儲的調查在對當前環境的解讀中倒是沒有那麼樂觀，整體指數從 10.3 下降到-5.5，但是對未來的展望也是轉上升趨勢，從上個月的36.7 躍升至 56.6。
在這裡，我們又不得不提到軟資料和硬資料之間的區別：
軟資料主要來自調查，通常用於對經濟進行預測，而硬資料則更好地反映了當下發生的真實活動，未必有太多的預測能力。
軟資料看起來不比硬資料更精準，但它往往比硬資料更早地顯示大趨勢的反轉。然而，軟資料也還造成了不少的誤導。例如：在疫情後的很長一段時間，大多數情緒調查軟資料都處在非常低迷的位置，但是就業率卻表現強勁；還有，儘管消費者信心指標不佳，但2024年上半年消費者支出卻出人意料地上升。
軟資料還有一個特點，就是帶有明顯的黨派偏見，受到大選結果的影響。比如，小企業和消費者調查等關鍵軟資料指標歷來對共和黨總統的風向做出積極反應，還有，ISM 製造業採購經理人指數 （PMI） 作為一項衡量美國製造業健康狀況的商業調查，是市場一致公認的週期性晴雨表，也偏向共和黨，在2016年底特朗普勝選後急劇上升。
密歇根大學11 月消費者信心調查的最終版本也包含了大選後的最新資料。下圖顯示，與2016年和2020年相似，調查結果顯示變化基本上沿黨派路線站隊，消費者的“幾家歡喜幾家愁”的黨派傾斜明顯（下圖黑色為民主黨選民，深藍色為共和黨選民，淺藍色為無黨派人士），而無黨派人士的結果不受大選影響。
本週的軟資料基本上是大選後的資料，這些區域性軟資料通常不怎麼影響市場，但它們可能預示著更多偏樂觀軟資料即將到來，大家可以關注上面提到的ISM製造業採購經理人指數，ISM已經處於收縮區域兩年多，11月資料將於12月2日公佈。
過去兩週市場在消化大選及後續組閣訊息，但是走勢與2016年走勢大致相似。如果軟資料對2025年的前景持續樂觀，外加政策方面正面敘事，股市繼續向上並不奇怪。我們也必須清楚，商業情緒或者預期並不是經濟硬資料的完美替代品，任何地緣政治突發事件或者關鍵經濟資料（比如就業或者通脹）的急劇惡化，情緒就可能會迅速逆轉。因此請大家關注下一個重磅宏視晴雨表：12月6日公佈的11月就業資料。
如果說消費資料反映了美國選民的“幾家歡喜幾家愁”，那麼本週的市場也是“幾家歡喜幾家愁”。
歡喜的是比特幣，隨著比特幣ETF期權的開通，比特幣每天向上蹭個幾千點，在大家的關注下上到了10萬點，沒有絲毫的掙扎，感覺10萬不像是頂。從期權倉位來看，看漲期權佔多。期權的開通，一方面吸引了更多個人投資者的參與，同時增加了策略的豐富性，而且做市商作為對沖的做空倉位，也會成為多頭的燃料。從宏觀上講，與比特幣略有競爭關係的黃金，在大選後，一直是表現最差的資產之一，主要原因還是美元太強。當然，每個人都知道比特幣是這次選舉的大贏家。現在的問題：如果美元回撥，黃金和比特幣能否一起上漲？這個問題，筆者試著在一年一度的2025年的展望給出答案。
發愁的則是歐元。本週歐元確實成功地搶走了風頭（除了比特幣）：特朗普關稅的敘事造成市場對（歐洲）舊大陸經濟崩潰的擔憂，而歐元區的採購經理人指數（PMI）跌向了低谷，而且低於市場預期。歐元在每一個重要的技術面上都看熊，只要歐元兌美元保持在1.0500下方，就是一個非常看跌的形態。歐洲股市籠罩在悲傷敘事之中：特朗普關稅、經濟失去活力、德國的出口問題、法國的政治問題、俄烏戰爭、天然氣的上漲…再寫下去，筆者都要抑鬱了。
目前的歐洲央行利率為3.25%，2025年7月的隱含利率為1.4%！相比之下，美國為 4.5-4.75%，2025年7月的隱含利率為4.0%。而與瑞士相比，歐洲的利率曲線就又不值一提，瑞士目前的利率為1%，並且有望在2025年底前走向零，可怕！這樣的分歧，真是怪不得資金往美元裡跑。
“幾家歡喜幾家愁”，板塊輪動可能是聖誕行情的尾風，而地緣風險和宏觀資料意外的疲軟則會成為可能的頂風。
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作者介紹：
Esther Ying Yang
揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和 金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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