上週文章的末了，筆者寫道：“從現在至11月會議，可能重設市場預期的機會有兩個：一個是副主席傑斐遜將在週一的NABE會議上首次發表演講，。。。，另一個是鮑威爾將在19日的紐約經濟俱樂部發表演講。“
其實，本週有近16名美聯儲成員發表了講話，讓市場有些應接不暇：
鮑曼（Bowman）：更緊的金融條件允許我們可以有些耐心
卡什卡里（Kashkari）：利率飆升可能反映了美國的債務發行增加
洛根（Logan）：市場更高利率可能意味著對加息的需求減少
沒有必要把所有的講話羅列出來，因為這些講話基本一致地從美聯儲將繼續採取"更高更長"的利率立場出發的。但是，字裡行間很清楚地可以聽出，他們覺得政策利率已經達到了足夠高的水平，可以在11月的議息會議中跳過一次加息。
請讀者不要懷疑（雖然我們忍不住要懷疑），是的，美聯儲官員們的這些講話說明他們已經從9月會議的"鷹派“立場發生了轉變。即使最鷹派的美聯儲成員（Bowman、Waller、Logan），對進一步加息的立場，也終於鬆口了。
他們的講話中提到了長端利率的期限溢價（term premium）的增加（其表現形式就是利率曲線的“熊陡“）；並且開始承認他們之前閉口不談的國債供應激增的問題。筆者認為，他們看到了長端利率如果繼續飆升，對美國經濟的信貸方面會造成巨大壓力，而這個方面出現的裂痕，美聯儲用短端降息來挽救，效果並非立竿見影，甚至嚴重滯後。
在筆者看來，把9月的超“鷹派”立場算在內，美聯儲在過去18個月的加息週期中總共折騰過三次超“鷹派”，結果都是“險象環生”：
第一次是2022年9月的第三次75個基點加息，當時市場上風險是很明顯的，通脹已經見頂，中國仍在清零政策，而歐洲瀕臨一場重大的能源危機。市場總是讓人措手不及：日本被迫在美聯儲會議後第二天進行干預，以穩定日元；四天後英鎊閃崩；次周，住房抵押債券市場沒有了買家。
第二次是針對2023年1月就業報告的超預期，鮑威爾主席在三月的國會報告時威脅要重新加速緊縮的速度。幾天後，三家大型的地區銀行就被迫置於FDIC監管之下。
本次的折騰，重啟了長端國債的大量發行造成的利率曲線的“熊陡”，立即導致了金融條件緊縮。從實際利率來看，自今年8月以來，30年期實際利率（TIPS）總共上漲100個基點。其中，前60個基點的上漲主要歸因於長端國債供應增加，接下來的40個基點則歸因於9月會議的超“鷹派”。
筆者還是忍不住要提銀行板塊，銀行資產的30%投資於證券市場的部分（美聯儲疫情期間的過度寬鬆，使銀行體系揹負著近2萬億美元的國債，大部分票面利率低於1%，以及近9000億美元的機構抵押支援證券，票面利率通常低於3%。），較比3月又有更大的虧損，超“鷹派“折騰是 “雪上加霜” ！不難理解，自7月底以來，標普地區銀行指數走勢，與長期國債的走勢一致，下跌了15%。
儘管美聯儲開始從溝通方面做出調整，但本週國債發行拍賣（無論是3年期、10年期和30年期）非常不盡如人意。這是再次提醒投資者，美國正在逼近其財政極限。而最終，再緊縮的貨幣政策也無法減輕擴張性財政政策造成的通脹影響。現在，即使11月不加息，不能解決國債供大於求的問題，也不能扭轉對銀行資本已經造成的損害。況且，美聯儲仍然在點陣圖上定價了年底前的一次加息，因此市場仍不能排除12月份的加息可能性，目前該會議有25-30%的機率發生。
資料從表面上看沒有大問題，略超預期但總體還算過得去。有以下幾個看點：
· 住房通脹資料令人撓頭。9月份的CPI住房租金上漲了0.61%，而8月份是上漲0.29%。Apartment List租金指數在2021年11月達到18.1的高峰，而在9月為-1.2%。包括續租的Zillow觀察租金指數在2022年3月達到16.4%的高峰，而截至8月的最新資料為3.1%。資料上的分歧預表CPI的房租指標意義不大。
· 讓市場不舒服的是超核心服務通脹月度上漲為0.53%，8月份為0.48%，然而前8個月的平均值為0.26%。
· 核心商品通脹下降0.39%，年化率從0.4%降至0.0%，與超核心服務通脹的上漲相抵消。商品通脹的下降，正說明市場正在經歷中國通貨緊縮的第二波：9月份中國PPI年化下降了2.8%，美國進口（來自於中國）價格下降了2.6%
通脹資料中規中矩，美聯儲在溝通上的轉向雖然算是利好，但是，在國債供大於求的背景下，這個好訊息是要打個折扣的，充其量也只是風險情緒好轉的必要條件。週五美國國債轉漲，其中有一部分是地緣政治巴以衝突的風險因素，因此風險市場目前是否已經對美聯儲的轉向定價在內，還不清楚。
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Esther Ying Yang揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和 金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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