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雖然統計上而言，九月是一年中季節性最糟糕的，但是，本月標普創下了歷史新高，並繼續在5,700上方徘徊。筆者的直覺是，在華爾街上各種分析師的看熊言論和懷疑情緒的背景下，一旦選舉風險過去後，第四季度的追多很可能是史詩般的（具體分析請見筆者7月1日的文章“暢（空？妄？）想美股下半場”）。
筆者在上週的“揮之不去的問題”一文中寫道：“美聯儲告訴市場，在未來的15個月中，它會盡其所能來保護美國經濟。市場提心吊膽經濟衰退，而現在就可以把心往肚子裡放一放了。標普直奔新高，同時小盤股趨勢逐漸走好。筆者認為，可以適當增加股票配置……” 不過，即使是牛市，市場從來不是直線上升，現在仍然是逢低加倉更安全。
上週的美國的各項經濟資料：9月Conference Board的就業差異、9月標普全球和美國採購經理人指數初值調查、聯儲銀行地區製造業和服務業調查以及8月新屋銷售，與增長放緩的總趨勢是一致。
就業差異（認為工作很易找的人數減去認為工作很難找的人數）從8月份的15.9%繼續下降到12.6%。根據其與失業率的歷史相關性，這意味著失業率將上升至4.4%以上，就業不足率上升至8%以上。失業率的非線性上升，並影響消費的風險警報仍然沒有完全解除。下週就是就業周，就業市場的冷暖即將揭曉。而話說著，兩週後將進入財報季，企業財報情景並不容樂觀。
在美聯儲首降50個基點的背景下，市場已經定價了再次大幅降息（50基點）的可能性超過 50/50。
小銀行和小企業是美國經濟中緊縮貨幣政策最受傷害的部分，美聯儲的“再校準”是為小銀行和小企業減壓的必要一步，但還不是充分的一步。美聯儲需要將政策利率降至4%，以繼續降低經濟衰退的尾部風險。展望 2025年，美聯儲貨幣政策可能會更加寬鬆。
美聯儲的“再校準”，貌似是隻是25基點的小小差別，卻暗藏著鴿派，現在全線開啟了全球貨幣及財政刺激的大狂歡。這是過去一週逃不掉的話題。
先講這個被低估的寬鬆政策：謠言稱“石油央行”沙特政府準備增加產量，與沙特這幾年堅持的減產也是一個急轉彎。增產會抵消來自美國高科技行業對能源需求增加，以及中國增長穩定帶來的對能源需求增加。而未來的一段時間，中國的通貨緊縮可能逆轉可能會被原油價格的下降抵消。能源價格下降最大的受益者將是類似如日本的能源進口商品出口國。因此，儘管新官上任的石破茂號稱偏鷹，日本央行可以不必猴急地加息了。
而美聯儲9月會議，確實是中國啟動超大規模的貨幣和財政刺激計劃的“清道夫”。而中國的“政策大禮包”是自清零政策以來的又一個急轉彎，大大超出了市場的預期。
至於這次急轉彎的細節，網上鋪天蓋地的，很具體，筆者在這裡就不重複了。總體想法如下：
力度和方式史無前例，說明政策制定者的決心，因此這次應該予以重視。所謂史無前例，央行從未允許銀行資金進入股市，這次允許了；方式上以央行資產負債表來直接買股票，也是史無前例的激進。目的再清楚不過了，All in提振股市! 在美聯儲“再校準”的檔口，全世界的資金都在尋找下一個確定性的機會時，中國央行發出呼喚，不得不說，這個時間點抓得不錯。
除了金融政策，還有大幅度的財政刺激，尤其是針對消費方面，解決民生問題，同時對中小民企的扶持政策以及房地產方面繼續支招，說明政策制定者看到情況的嚴重。
從政策公佈到實施政策，從資本市場的預期變化到對中國資產的信心重塑，並非一日之寒，類似“狼來了”故事，最後狼真的來了……信心不是一夜之間就建立的。
中期情況還是令人擔憂的，要已經離場的長期資金迴流，需要有基本面的改善。不管是港股還是A股，想要突破關鍵的位置都需要有基本面的支援。在等待基本面有起色之前，刺激的影響是無法證偽的。因此短期（3個月）應該改變熊市思維了。從全球的角度看，美聯儲和CCP都已經明牌為市場兜底了，如果有回撥就應該做多。
短短一週，市場風險偏好極具戲劇性，空頭被迫回補，而外資普遍低配在補配，踏空的資金（無論是國內的還是海外的）無數在伺機進場，積極做多，當然也有認為應該逢高做空的。市場用一個詞概括，就是“快搶”。上週五A股最佳段子：如果股票可以賺錢，你連下單的機會都沒有——上交所。上交所的宕機，確實上演了一場A股版的GME。
短期人民幣匯率可能進一步上漲。主要原因：美聯儲繼續降息導致中美利差收窄，另外年底前美元的賣出（結匯）需求較多。因此，人民幣匯率進一步升到7.0以下並保持一段時間是大機率。中長期人民幣匯率走勢應該會是震盪緩慢走弱。
總結一下，從結構性上看，中國經濟有非常大的挑戰，人口結構就是一個不利因素。但是今天，在中國出現資產負債表衰退之際，政府願意將債務轉移到主權資產負債表上，這個表態將對國內和全球市場產生深遠的積極影響。
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作者介紹：
Esther Ying Yang
揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和 金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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