主力產品投放縮減釋放利潤，2024Q2業績增長超我們預期
（1） 收入端，公司2024H1營業收入30.5億元，yoy+15%，2024Q1/Q2營收分別為14.9/15.6億元，yoy+22.8%/+8.5%。
分業務看，2024H1遊戲、計算機板塊營收分別為24.3/6.27億元，yoy+12%/+28.4%，佔比分別為79.5%/20.5%，計算機板塊收入佔比同比提升2.1pct。計算機板塊中AI/ICT運營管理營收5.4億元，yoy+27%，其中AI子公司鼎富智慧上半年營收6833萬元，去年同期營收3833萬元，yoy+78%。
分地區看，2024H1中國大陸地區實現營收5億元，yoy-12.7%，海外及港澳臺地區實現營收25.5億元，yoy+22.8%，佔比83.5%，同比+5.3pct。
（2） 毛利端，2024H1公司毛利潤19億元，yoy+13.8%，毛利率62.3%，同比-0.7pct，2024Q2毛利潤9.5億元，yoy+6.5%，qoq+0.8%。上半年毛利率降低主要系AI/ICT板塊毛利率下滑導致。
（3） 費用端，2024H1公司銷售費用5.5億元，yoy-21.6%，銷售費用率18%，同比-8.4pct，來自主力遊戲產品《旭日之城》《戰火與秩序》縮減投放。2024H1公司管理費用5億元，yoy+42.9%，管理費用率16.4%，yoy+3.2pct，主要來自員工薪酬開支增加。2024H1公司研發費用1.9億元，yoy+17.6%，研發費用率6.3%，同比+0.1pct，主要來自研發人員工資開支增加。
（4） 淨利端，公司2024H1歸母淨利潤6.3億元，yoy+56.2%，扣非淨利潤6.2億元，yoy+61.7%；其中2024Q1/Q2歸母淨利潤分別為3/3.4億元，yoy+65.6%/+48.7%，扣非歸母淨利潤2.9/3.3億元，yoy+95.4%/+40.7%，主要來自遊戲投放規模縮減釋放利潤。
《旭日之城》投放強管控釋放利潤，《戰火》穩健貢獻利潤，2024上半年SLG賽道競爭激烈，我們認為《旭日》縮減投放為公司主動控制的結果，維持此前《戰火》仍處當打之年的判斷，下半年關注產品大版本更新及運營活動表現，關注儲備產品上線節奏及開服、投放表現。
（1） 據sensor tower，海外SLG手遊2024H1流水同比+10%，頭部競爭激烈。2024H1流水排名前五的產品為點點（世紀華通）《寒霜啟示錄》、元趣《Last War:Survival》、殼木《旭日之城》、三七《末日喧囂》、莉莉絲《ROK》，CR5為55%，較2023H1提升15pct，頭部產品競爭激烈。
（2） 殼木遊戲：利潤同比高增，廠商排名穩健。2024H1殼木營收24.3億元，yoy+12.1%，毛利潤17.7億元，毛利率72.9%，同比+2.7pct，營銷推廣開支佔流水比重20.4%，同比-9.2pct，淨利潤8.2億元，yoy+50.1%，淨利率33.9%，同比+8.6pct。據sensor tower，殼木遊戲2024年1-7月在中國手遊發行商全球收入榜排名分別為8/10/11/10/9/10/8，排名穩健。
（3） 《旭日之城》：投放管控下流水環比略有下滑、利潤大幅釋放，關注後續版本更新或運營活動。2024Q1/Q2《旭日》流水分別為9.2/9.1億元，yoy+24%/13%，qoq-0.2%/-1.5%，2024H1流水佔比74.3%；2024H1營銷開支3.9億元，yoy-24.3%，佔流水比重21.4%，專案利潤8.9億元，yoy+57.9%，利潤率48.6%，同比+12.1pct。
（4） 《戰火與秩序》：流水穩健、利潤率提升。2024H1《戰火》流水5.6億元，yoy-3.1%，流水佔比22.6%；營銷開支1.1億元，yoy-15.2%，佔比19.7%，專案利潤2.8億元，yoy+2.7%，利潤率50.3%，同比+2.8pct。
（5） 儲備產品：自研科幻SLG+模擬經營題材《荒星傳說：牧者之息（代號DL）》（已獲版號）、文明題材《代號LOA》均在上線準備中。
盈利預測和投資評級：公司以“創新驅動、全球佈局”為戰略，以技術為基礎，在遊戲和軟體資訊科技服務兩大業務板塊持續打造行業精品，C端佈局遊戲，B端賦能行業。公司旗下殼木遊戲為中國遊戲出海第一梯隊，有望躋身TOP行列；對技術底層的關注，有助於公司持續把握AI等新技術趨勢，賦能行業，打造新增長點。考慮到2024年核心產品《旭日之城》資料表現優異，上調業績預期。2024-2026年營業收入分別為66.9/77.0/86.5億元，歸母淨利潤12.3/14.1/16.3億元，對應EPS 0.6/0.7/0.8元，對應PE為15/13/11x，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、匯率波動風險、新產品上線進度及表現不及預期、老產品流水下滑、運營事故、海外政策變化、管理層相關風險、估值中樞下移、新技術發展不及預期等。
證券研究報告：神州泰嶽（300002）公司動態研究：投放強管控釋放利潤，看好全年業績增長
對外發布時間：2024年9月12日
釋出機構：國海證券股份有限公司
重要提示
本公眾號推送觀點和資訊僅供國海證券股份有限公司（下稱“國海證券”）研究服務客戶參考，完整的投資觀點應以國海證券研究所釋出的完整報告為準。若您非國海證券研究服務客戶，為控制投資風險，請取消訂閱、接受或使用本公眾號中的任何資訊。本公眾號難以設定訪問許可權，若給您造成不便，敬請諒解。國海證券不會因訂閱本公眾號的行為或者收到、閱讀本公眾號推送內容而視相關人員為客戶。
本公眾號不是國海證券的研究報告發布平臺，只是轉發國海證券已釋出研究報告的部分觀點，訂閱者有可能會因缺乏對完整報告的瞭解或缺乏相關的解讀而對資料中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義，應以國海證券研究所釋出的完整報告為準，且須尋求專業人士的指導及解讀。
本公眾號及國海證券研究報告所載資料的來源及觀點的出處皆被國海證券認為可靠，但國海證券不對其可靠性、準確性、時效性或完整性做出任何保證。本微訊號推送內容僅反映國海證券研究人員於發出完整報告當日的判斷，本公眾號所載的資料、意見及推測有可能因釋出日後的各種因素變化而不再準確或失效，國海證券不承擔更新不準確或過時的資料、意見及推測的義務，在對相關資訊進行更新時亦不會另行通知。
在任何情況下，本公眾號所載資訊、意見不構成對任何人的投資建議，所述證券或金融工具買賣的出價或徵價，評級、目標價、估值、盈利預測等分析判斷亦不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議。對任何直接或間接使用本公眾號所載資訊和內容或者據此進行投資所造成的任何一切後果或損失，國海證券及/或其關聯人員均不承擔任何形式的法律責任。
本微訊號及其推送內容的版權歸國海證券所有，國海證券對本微訊號及其推送內容保留一切法律權利。未經國海證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式轉載、翻版、複製、刊登、發表、修改、仿製或引用本訂閱號中的內容，否則將承擔相應的法律責任，國海證券就此保留一切法律權利。