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萬眾矚目的美國總統大選總算是毫無爭議地度過了。在最後結果出來之前，儘管民調結果仍然咬得很緊，但市場貌似已經知道特朗普即將獲勝，自週二晚上各州開始出票時，股指期貨們就已經喜大普奔了。而在大選前的幾周內，大量資產（例如債券、比特幣、銀行板塊等）開始為特朗普的勝利定價了。泛泛地從最容易令人理解的角度來解釋，選舉結束帶來的確定性就足以提振企業信心，因此2025年的資本投資，包括人力投資，大機率會恢復。
目前，美股和10年期美國債的大幅反彈（從將近4.5%的水平回到關鍵的4.30%，見下圖），部分原因是隱含波動率的暴跌，VIX從22%降至15%，MOVE指數（債券波動率）從130+降至100-。簡單的理解就是，大選結果水落石出後，市場在清算為了對沖可能的大幅波動而持有的看跌期權，帶來了很大一部分買盤，提振了股票和債券價格。
關注固定收益資產的機構讀者，一定注意到了以下的兩個固收資產的反應：
反應之一，機構抵押貸款支援證券（agency mortgage backed securities，AMBS）與美國國債的利差收窄了20個基點，AMBS這種資產中隱含了提前還款看漲期權（prepayment option）的做空倉位，期權波動率下降造成做空期權盈利，使得AMBS利差收窄。
另一個有趣的反應，是長端利率掉期利差（swap spread）的收窄（比如，10年期掉期利差的計算：10年掉期利率swap rate減去10年國債利率 yield）。計算上，造成掉期利差收窄的原因是國債利率下降的幅度大於掉期利率下降的幅度。這說明，正好跟所謂的“特朗普交易”認為的相反，債券市場對於財政赤字對國債造成的後續影響並沒那麼恐慌了（也就是說，利率並沒有如所認為的那樣繼續上漲）。
延續大選以前的趨勢，銀行板塊繼續上漲，筆者在10月20日的文章“2016年的重溫舊夢還是映象檢視？”中回憶了2010年中期選舉中，金融板塊強勁反彈預測共和黨國會翻盤。而今，市場對於特朗普新政，包括“紅色浪潮”的“去監管”、“松併購”的預期，應該會繼續利好金融股票。
大家自然而然地會問，這樣的市場能堅持下去嗎？市場目前的反應是針對特朗普新政的期待，而非針對特朗普新政的具體落實。特朗普的“二進宮”，與2016年相比，無論從什麼方面講都是天壤之別的。從他的團隊來看，2016年時，基本上人人“心懷鬼胎”，不給特朗普拆臺已經不錯了；而這次，不少關係都是已經經過相當長的時間磨合了，對於特朗普的忠誠度也是經過了考驗的，所以人事任命方面速度會加快，但是即使這樣，任何政策的實施也至少要90天。因此，預測中期（進入2025年後）的前景並不容易。
不過，近期市場情緒樂觀使得風險資產多頭處於優勢。諸位讀者們一定還記得筆者曾在7月初說過“強勁的上半年通常會帶來強勁的下半年……簡單地說，年初謹慎的共識而造成基金經理和策略師風險敞口不足，他們可能不得不在下半年進一步追逐市場。” 進入11月，這些資金就有衝業績的需求，因此，市場可能會出現淺調整，但是大幅下跌的可能性不大。
本文的下半部分，還是要聊聊美聯儲上週四的會議。
身處亞洲時區的筆者通常需要半夜開鬧鐘來旁聽這個會議。很誠實地說，市場對本次會議的冷淡反應，令筆者不得不大打哈欠。
哈欠歸哈欠，以下是會議的重點：
1）會議決議偏鴿派。看得出來，鮑威爾下了決心咬緊嘴唇，對9月會議給出的前瞻指引是否有更新看法滴水不漏。但是鮑威爾對美聯儲將在接下來的兩次會議上再將政策利率下調50個基點（政策利率區間降至 4.00%-4.25%）的意圖，還是顯而易見的。
2）進入2025年1月以後，美聯儲才可能對特朗普新政的具體細節有所瞭解，那時根據失業率和通脹兩端的變化，調整“再校準”過程。政策利率到達4%之後，美聯儲是完全有可能將利率保持在4%，按兵不動一陣子的。
3）很多時候，筆者旁聽會議時都會產生一種想替沒有抓住重點的記者提問的衝動，這次也不例外。他們居然沒有問及縮表的問題！這個問題的重要性應該是僅次於降息的。
4）相反，記者們翻來覆去地關心鮑威爾的就業問題！而鮑威爾的反應也不拖泥帶水，一個“不”字向記者們表示“多慮了”；頂多了，五個字“法律不允許”。事實上，總統確實很難撤美聯儲主席的職，至於是不是可以降級，其法律上的答案還有待商榷的。不過，據CNBC 的報道，雖然並非不可能發生，美聯儲的人事變動並不是特朗普的首要任務。特朗普經常嘴上批評美聯儲，但是他對低利率的慾望和美聯儲目前正在進行的“再校準”是同向的，因此，著急換將的必要就不大。
議息會議總體的想法：會上最後一位記者問鮑威爾，是否會考慮將通脹目標降低至2% 以下，這樣可以幫助人們迎頭趕上？鮑威爾的回答是否定的，同時他認為過低的通脹有其自身的問題。鮑威爾接著說，他們趕上的唯一方法是跑贏工資通脹（工資增長大於通脹）。目前通脹數值只比美聯儲的目標高出一點點，而鮑威爾對通脹的鬆弛態度，很可能意味著市場不需要對美聯儲通脹政策過多擔心，那麼美聯儲是否又回到支援經濟增長的時代？市場將密切關注接下來新的宏觀催化劑。
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作者介紹：
Esther Ying Yang
揚纓女士Risk Lighthouse LLC 聯合創始人。她有二十多年華爾街金融機構的工作經驗，尤其專長金融衍生品增效和對沖策略。曾在VOYA投資管理公司任高階副總裁。揚纓親身經歷過2001年納斯達克股市泡沫破滅， 2008年次級房貸造成的金融危機以及過去三年的疫情、通脹行情。她從多年的華爾街市場經驗中訓練出對經濟宏觀環境有清晰的直覺及對金融市場的風雨變換敏銳的嗅覺。她持有北美高階精算師（FSA）和 金融分析師 (CFA), 北京大學細胞生物學士, 加拿大滑鉄盧大學金融數學碩士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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