近來兩週的市場，儘管VIX的表現比較剋制，但是日內股指的實際波動率著實令人腎上腺素居高不下。其緣由是企業財報強勁的利多和通脹頑強的利空之間的較量。
筆者在“財報季，給市場喘口氣”一文中提醒道“。。。基本面的實力展示值得期待，同時未來兩週的財報季將為股市提供支撐。”，“市場在未來的幾個交易日中將注意力從宏觀政策轉向財報。” 說起經濟宏觀資料，真的不能太看多；可是，說起企業財報，又不能太看空。。。
本文將花一些筆墨幫助讀者瞭解正在進行的2024年第一季度的企業財報，然後對於本週的本來並沒有那麼重要的GDP增長（初次預測）簡要說明。
美國股市在過去五個月中的強勁表現，可以說是創紀錄的：標普指數從去年10月底到今年3月底的總回報率為26%，創下了自2019年以來的最佳第一季度。
如果說去年第四季度的表現強勁是由於美聯儲的“鷹轉鴿”的話，那麼進入2024年後，市場在面對通脹面臨新的上行壓力，地緣政治緊張局勢升級，利率對風險資產的不友好的種種利空因素下，雲淡風輕的靚麗表現，則令人不得不正視美國經濟的韌性。
現在如果期望美股要在過去5個月表現的基礎上再接再厲，那麼穩健的財報季將是關鍵。這也正是投資者緊張地捏著一把汗（包括筆者在內）的原因。
美國股市第一季度財報季本週進入高潮，標普指數市值37%的公司公佈了業績。本季進入之初，投資者賭注很高：過高的預期，估值勢必領先於預期的盈利增長，而市場也就在高位開始了震盪。如果市場要重新站穩腳跟並繼續“逆風而行” ，企業的盈利增長能否趕超投資者預期將是重中之重。
總體來說，這個財報季再次好於預期。4 月初，市場普遍預期第一季度盈利同比增長持平，收入同比增長 3%，較第四季度中個位數增長率大幅下降，說明分析師們認為企業盈利能力面臨新的壓力（通脹見底回升、地緣政治風險、降息預期減弱等等的不利環境，企業盈利方面沒有壞訊息，就是好訊息）。截至週五，財報資料和市場預期顯示盈利增長4%，收入同比增長4%。此外，盈利超出預期的公司數量81%（10年平均74%）和盈利超出預期的幅度7.8%（10年平均6.7%），都是比較健康的資料。
除了季度各項業績指標，投資者高度關注財年指引和管理層評論的變更。截至本週，超過一半的企業已經發布了2024財年指引，提供負面指引與提供正面指引的比例約為50/50，此資料10年平均水平大約63%，也就是說，管理層的前瞻略為樂觀，當然也說明分析師對全年的預期可能過分悲觀了。
如果要實現樂觀的指引，未來利潤率擴張就是重點了。之前，市場普遍預計第一季度標普利潤率將穩定在14.6%，這一水平處於 2020 年底以來的最低水平。財報顯示，利潤率沒有進一步惡化，這說明利潤率可能正在觸底。實際上，2/3的板塊的利潤率跟上一季度比，有所改善。
另外，有一個有趣的現象，即消費者價格和生產者價格通脹之間的持續正利差開始成為整體企業盈利能力的利好因素。3月份CPI和PPI之間的利差為1.4%，雖然低於一年前的3%，但連續第13個月高於1%。從歷史上看，這個利差持續保持在1%以上，隨後 12 個月的企業利潤率擴張。原因也很簡單，即企業能夠在投入成本價格相對穩定的情況下提高產品價格。
接下來，我們來聊這個GDP和PCE資料。
簡單一句話，2024年第一季度GDP弱於預期，而通脹高於預期。大家馬上就想到， “是不是滯脹來了？” 但是現狀很可能沒有“滯”，只有“脹”。主要看點如下：
· 從底層需求來看，國內實際最終銷售為3.1%，僅略低於23年第四季度的3.3%。
· GDP名義增長4.8%，僅略低於第四季度的5.1%，高於4%的水平（低於4%會給企業經營槓桿帶來壓力）。
· GDI中的家庭部分，即僱員薪酬，僅從6.2%略微下降至5.6%，仍高於2019年的4.5%。
· 實際GDP為1.6%，低於第四季度的3.4%和市場預期的2.5%，主要歸因於淨出口的負貢獻0.86%，其實進口激增7.2%，反倒是總需求強勁的跡象。
· 庫存投資放緩，負貢獻0.35%。不過，庫存投資目前就是長期中位數。
從GDP資料來看，接下來，可能存在三個部分潛在的向上修正，還有兩個部分潛在的向下面修正。
· 未來潛在的向上修正：結構性投資從上個數據點的10.9%大幅下降至-0.1%，政府支出從4.6%放緩至1.2%（選舉年，怎麼可能？），商品消費從3.0%放緩至-0.4%。
· 未來潛在的向下修正：2023第四季度3.4%和第三季度2.2%之後，服務消費4%的增長看起來有點過高。另外，住宅投資增長13.9%，高於第四季度的2.8%，令人難以置信。
這個GDP真正的問題部分是PCE高於預期，為3.1%；問題中的問題，核心PCE的季度年化增幅為3.7%，明顯高於預期的3.4%。這就是為什麼筆者說：沒有“滯”，只有“脹”。
筆者將在下一篇文章對下週的主要風險事件進行概況總結。敬請期待
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