如果說自從疫情以來，美國經濟資料整個就是一團亂麻，那沒有比這周的就業資料更典型的了。週三的小非農（家庭調查，更多包含中小企業）與週五的大非農（總就業人數、失業率、小時薪酬增長、每週工作小時數、勞動參與率……）就像一隻雙頭獸一樣，5月份的這兩組資料的撕扯算是達到了極致（據勞工統計局的概述，兩個資料的最大區別在於，大非農調查的是企業，而小非農調查的是家庭）。
週五的大非農超出了市場普遍預期，增加了 +272k 個工作崗位（預期為 +180k），但這和週三的小非農形成鮮明對比，後者顯示 -408k（減少了408k）個崗位（請見下圖：橘色線為大非農，紫色線為小非農）。
如上圖所示，這兩組資料最近一直存在分歧（小非農描繪的就業市場情況比大非農的要悲觀很多），而5 月份的極端分歧確實十分罕見。市場究竟應該相信哪個？魔鬼在細節：
· 勞工統計局的“出生死亡率”的模型，試圖捕捉企業開業和倒閉對就業的影響。它通常被認為是一個 “黑箱”，是未來資料修訂的來源。正是這個資料對大非農就業人數大超預期作出了“貢獻”，大機率高估了就業需求。
· 小非農的不及預期主要來源是16-24歲年齡組的失業，就業率從52.1%下降到50.9%。最近正值學年的結束和暑期工作的開始，因此季節性因素可能在起作用；而黃金年齡就業人數的增加又部分抵消了16-24歲年齡組的下降；
· 新移民就業增加，5月份美國本土出生的工人就業數減少了663,000人，外國出生的工人增加了414,000人。按年率計算，外國出生的就業率為+2.1%，本土出生就業率為-0.2%。
· 5 月份全職就業再次下降 （-620k），而兼職就業再次上升 +286k。在過去的一年裡，兼職就業的增加速度大大超過了全職就業的增加，但是這些兼職就業的數量增加並非都是出於經濟原因，因此也很難得出經濟大幅放緩的結論。
· 雖然勞動力參與率下降，但是由於失業率的計算是根據小非農的資料，失業率仍上升至4.0%；
· 周工時保持不變，為34.3，處於2010年以來的最低水平。但平均時薪增長0.4%高於預期，3月份從0.3%上調至0.4%，而4月份的年化率從3.9%上調至4.0%，5月份上調至4.1%。將平穩的周工時與高於預期的平均時薪相結合，勞動收入增長率為5.5%！
· 最後，政府就業在5月份恢復增長，年化率為2.73%，遠高於私營部門的1.64%。
毋庸置疑，本週一鍋粥似的就業資料令市場非常困惑。從上面的細節來看，小企業就業疲軟已成事實，但是結合了強勁的外國出生和政府就業增長，真實情況很可能介於這兩組資料之間。
彭博經濟（Bloomberg Economics）的安娜·黃（Anna Wong）估計，實際增加的就業崗位可能每月不到10萬。筆者在過去的文章中提到過，美聯儲心目中的“不冷不熱”的新增就業崗位是10萬個。如果真相如安娜·黃所言，就業市場就已經冷卻了。
然而，回想24年第一季度ECI是超預期增加的，而最近幾個月平均時薪又穩定在4%以上，因此美聯儲確實不能否認薪酬的偏緊。平均時薪穩定在4%附近，應該會對CPI中非住房服務（超級核心）部分造成向上的推力。
這兩組資料的孰是孰非，將在未來幾個月內透過資料修訂來判斷。當然也可以根據消費者支出來判斷。如果大非農是可信的，那麼消費者支出在接下來的幾個月應該會保持穩定；而如果小非農是可信的，那麼消費者支出就會顯出疲軟。筆者在5月19日的文章（ “投資的藝術：認清現實，駕馭趨勢”）提到要關注 “等權重非必需消費品與必需消費品比率（RSPD/RSPS）” 。過去兩週，這個比率大幅反彈，繼續其上升趨勢，所以 “黃燈閃爍 “警告暫時解除。
筆者上週提到10年期利率上升至5%的風險。從5月就業資料來看的話，薪酬增長的不配合推高實際利率造成 “熊陡 “的可能性增加，而不是經濟增長疲軟引起市場恐慌的 “牛陡” 。
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