2024年6月農村金融機構大幅減倉債券。具體來看，2024年6月大型商業/政策性銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村金融機構、證券公司債券淨買入規模分別為-371億元、-6117億元、-3726億元、-2089億元、-3206億元，處於2021年以來的68%、20%、61%、0%、27%分位數水平，6月債市利率下行突破前低，農村金融機構大幅減倉債券。
資管類機構淨買入債券總規模為10248億元。具體分機構來看：
6月基金大幅增持長債和超長債。具體來看，2024年6月基金淨買入利率債、信用債、同業存單的規模分別約為4985億元、1195億元、319億元，分別處於2021年以來100%、66%、85%分位數水平。在利率債中，基金淨買入7-10年、10年以上的利率債規模分別為2669億元、1017億元，均為2021年以來的最高水平，基金交易超長債的熱情較高。
6月理財拉長淨買入債券久期。2024年6月理財利率債、信用債、同業存單淨買入規模分別約為365億元、350億元、821億元，處於2021年以來的49%、39%、51%分位數水平。6月理財部分倉位轉向7-10年、10年以上的長期利率債和10年以上的長期信用債，利率債、信用債淨買入久期分別為2.97年、1.60年，分別處於2021年以來的98%、90%分位數水平。
6月貨幣市場基金大幅淨融出資金。2024年6月貨幣市場基金利率債、信用債、同業存單淨買入規模分別約為341億元、632億元、-1896億元，處於2021年以來的17%、34%、12%分位數水平，規模均低於季節性水平。貨基或仍青睞貨幣市場資金投放，6月淨融出資金2336億元，處於2021年以來最高水平。
6月保險公司超季節性增配利率債，欠配壓力較大。2024年6月保險公司利率債、信用債、同業存單淨買入規模分別約為1914億元、57億元、254元，處於2021年以來的100%、24%、66%分位數水平。6月保險淨買入利率債的規模大幅高於季節性水平，且分期限來看，保險公司主要淨買入7-10年、10年以上的利率債，淨買入規模分別為295億元、1506億元，分別處於2021年以來的95%、100%分位數水平。
一、農商行大幅減倉債券，基金、保險大幅增持債券
2024年6月農村金融機構大幅減倉債券。具體來看，2024年5月大型商業/政策性銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村金融機構、證券公司債券淨買入規模分別為-371億元、-6117億元、-3726億元、-2089億元、-3206億元，處於2021年以來的68%、20%、61%、0%、27%分位數水平，較2024年5月分別變動-77億元、1890億元、1381億元、-4683億元、917億元。6月債市利率下行突破前低，農村金融機構大幅減倉債券。
資管類機構增持債券力度分化，基金、保險大幅增持債券。具體來看， 6月資管類機構（包含基金、理財、貨幣市場基金、保險公司）淨買入債券總規模為10248億元，較5月上升2324億元。分項來看，基金、理財、貨幣市場基金、保險公司的淨買入債券規模分別為7103億元、1775億元、-877億元、2248億元，處於2021年以來的100%、56%、10%、95%分位數水平，較2024年5月分別變動2237億元、-1123億元、1344億元、-134億元。理財規模增持債券規模季節性回落，基金、保險配置力度較大。
在後文，我們重點拆解基金、理財、農村金融機構、貨幣市場基金、保險公司這5種類型明確且受“一級認購，二級分銷”影響較小的機構的債市交易規模和久期情況。
二、基金：大幅增持長債和超長債
6月基金增持信用類債券的規模較大。具體來看，2024年6月基金淨買入全部型別債券、利率債、信用債、同業存單、其他（以二永債為主）的規模分別約為7103億元、4985億元、1195億元、319億元、604億元，分別較2024年5月變動約2237億元、3614億元、-498億元、-581億元、-295億元，淨買入規模分別處於2021年以來100%、100%、66%、85%、71%分位數水平。6月債市利率下行，基金淨買入利率債規模大幅上升。
分期限來看，在利率債方面，6月基金主要淨買入7-10年、10年以上的利率債，淨買入規模分別為2669億元、1017億元，均為2021年以來的最高水平，基金交易超長債的熱情高漲。6月基金利率債淨買入久期為7.06年（5月為5.42年），處於2021年以來的100%分位數水平。在信用債方面，6月基金主要淨買入5年及以內的信用債，信用債淨買入久期為0.99年（5月為1.34年），處於2021年以來的29%分位數水平。
從與債市的關係來看，基金作為二級市場中信用債淨買入規模較大且久期策略靈活度較高的機構，通常而言，其信用債淨買入久期、1年以上信用債淨買入規模與3年期信用利差通常呈現負相關關係，即基金拉長信用債久期、增持中長久期信用債規模增加時，3年期信用利差趨於下行，反之亦然。6月基金1年以上信用債淨買入規模為405億元（5月為572億元），基金信用債淨買入久期為0.99年（5月為1.34年），3年期信用利差收於20bp（5月為18bp）。
三、理財：拉長淨買入債券久期
6月理財淨買入利率債和信用債的久期均較高。2024年6月理財全部型別債券、利率債、信用債、同業存單淨買入規模分別約為1775億元、365億元、350億元、821億元，處於2021年以來的56%、49%、39%、51%分位數水平，分別較5月變動-1123億元、-39億元、-316億元、-743億元。
從季節性配債的規律來看，理財在1月、3月、6月、9月、11月和12月的配債規模通常季節性下降，以上月份基本為信貸和攬儲大月（1月、3月、6月、9月），11月信貸規模較低，但銀行可能在11月提前攬儲以應對年末監管考核，12月企業贖回理財資金規模較大，理財面臨季節性贖回壓力。今年6月，理財規模下降約1萬億元，下降幅度大於往年同期，但淨買入債券規模仍處於季節性較高水平。
分期限來看，在利率債方面，6月理財雖然仍主要淨買入1年及以內的利率債，但部分倉位轉向7-10年、10年以上的長期利率債，拉長久期，利率債淨買入久期為2.97年（5月為1.73年），處於2021年以來的98%分位數水平。在信用債方面，理財主要淨買入1年及以下、1-3年信用債，淨買入規模為276億元、30億元，同時，理財也小幅增倉了10年以上超長期信用債，信用債淨買入久期為1.60年（5月為1.38年），處於2021年以來的90%分位數水平。
從與債市的關係來看，理財是二級市場短期信用債的主要買方，其信用債淨買入規模與1年期信用利差呈現負相關關係；同時，當理財淨買入中長期債券規模上升時，往往是債市利率下行、市場情緒較好的時段，反之則通常為債市利率上升的時段，具體表現為理財對3年及以上債券的淨買入規模與債市利率呈現一定負相關性。
具體表現為，6月1年期信用利差上升至32bp（5月為27bp），理財信用債淨買入規模下降至350億元（5月為666億元）。6月債市利率下行突破前低，理財淨買入3年以上利率債和信用債總規模為159億元，較5月上升22億元，處於2021年以來的88%分位數水平。
四、貨幣市場基金：大幅淨融出資金
6月貨幣市場基金增持債券。2024年6月貨幣市場基金全部型別債券、利率債、信用債、同業存單淨買入規模分別約為-877億元、341億元、632億元、-1896億元，處於2021年以來的10%、17%、34%、12%分位數水平，分別較5月變動約1344億元、198億元、269億元、842億元。
從往年的季節性水平來看，1-2月、4月、7-8月、10-11月，貨基季節性減倉同業存單或增持同業存單力度下降，3月、6月、9月、12月，貨基季節性大幅加倉同業存單。6月、9月、年末，貨基增持利率債規模季節性降低；2月、4-5月、8-9月，貨基增持信用債規模季節性下降，3月、6月，11-12月，貨基增持信用債規模季節性上升。今年6月貨基淨買入債券規模低於季節性水平，貨基或仍青睞貨幣市場資金投放，6月淨融出資金2336億元，處於2021年以來最高水平。
分期限來看，在信用債和同業存單方面，貨幣市場基金歷來主要交易1年及以下期限的債券；在利率債方面，6月貨幣市場基金利率債淨買入久期為年0.71年（5月為0.55年），處於2021年以來95%分位數水平。
五、保險公司：超季節性增持利率債，欠配壓力較大
6月保險公司超季節性增配利率債。2024年6月保險公司全部型別債券、利率債、信用債、同業存單淨買入規模分別約為2247億元、1914億元、57億元、254元，處於2021年以來的95%、100%、24%、66%分位數水平，分別較4月變動約-134億元、118億元、51億元、-919億元。5月保險淨買入利率債的規模大幅高於季節性水平，保險欠配壓力較大。
分期限來看，由於保險公司信用債淨買入規模較低，我們重點關注保險公司淨買入利率債的期限情況。6月保險公司主要淨買入1-3年、7-10年、10年以上的利率債，淨買入規模分別為174億元、295億元、1506億元，分別處於2021年以來的94%、95%、100%分位數水平。6月保險利率債淨買入久期為12.09年（5月為9.79年），處於2021年以來的93%分位數水平；保險公司全部型別債券淨買入久期為10.70年（5月為3.54年），處於2021年以來的100%分位數水平。
六、農村金融機構：大幅減倉利率債
6月農村金融機構增持同業存單，減倉利率債。農村金融機構債券投資以利率債、同業存單為主，2024年6月農村金融機構全部型別債券、利率債、同業存單淨買入規模分別約為-2089億元、-4006億元、2026億元，處於2021年以來的0%、2%、78%分位數水平，分別較5月變動約-4683億元、-5248億元、597億元。6月債市利率下行，農村金融機構大幅減倉利率債，同時，同業存單流動性較好，且6月同業存單配置價效比較高，農村金融機構增持同業存單幅度較大。
分期限來看，6月農村金融機構主要淨買入1年及以下利率債，淨買入規模為1120億元，大幅淨買入7-10年、10年以上利率債，淨賣出規模分別為2989億元、1301億元，6月之後，農村金融機構今年累計的長債的利率風險敞口大幅下降。6月農村金融機構利率債淨買入久期為-7.06年（5月為2.85年），處於2021年以來的2%分位數水平；全部型別債券淨買入久期為-5.20年（5月為1.96年），處於2021年以來的最低水平。
從與債市的關係來看，農村金融機構對中長期利率債的淨買入規模與債市利率通常呈現一定正相關性。具體表現為，6月債市利率下行，農村金融機構5年以上利率債淨買入規模為-4708億元，較5月下降5877億元。
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