各型別銀行淨賣出債券規模較大。具體來看，2025年4月大型商業/政策性銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村金融機構、證券公司債券淨買入規模分別為-5224億元、-7727億元、-8122億元、-1548億元、-257億元，處於2019年以來的1%、3%、0%、3%、99%分位數水平。4月政府債發行放量，但銀行負債端壓力較大，各類銀行繼續減持債券，證券公司淨賣出規模收窄。4月農村金融機構對利率債轉為淨賣出，或是利率下行後的止盈訴求較大。
資管類機構投債行為分化。具體分機構來看，4月：
基金青睞高票息信用債和長久期利率債。4月基金淨買入利率債、信用債、同業存單的規模分別約為1993億元、2032億元、244億元，淨買入規模分別處於2019年以來67%、96%、71%分位數水平。基金淨買入信用債規模較大，震盪市尋票息是主要策略；同時，在利率債方面，4月基金主要淨買入7-10年、10年以上利率債，基金利率債淨買入久期為8.02年，處於2019年以來的最高水平。
理財大幅增配同業存單，拉長信用債淨買入久期。4月理財淨買入利率債、信用債、同業存單的規模分別約為307億元、519億元、2068億元，淨買入規模分別處於2019年以來49%、63%、97%分位數水平。4月同業存單收益率震盪，且相對於同期限普通訊用債的價效比較高，理財配置需求加大。在信用債方面，信用債淨買入久期為3.10年，處於2019年以來的95%分位數水平。
貨幣市場基金淨買入同業存單規模仍較高。4月貨基淨買入規模處於2021年以來80%分位數水平，其中，利率債、信用債、同業存單的規模分別約為586億元、636億元、1191億元，淨買入規模分別處於2021年以來45%、41%、88%分位數水平。4月資金中樞低於3月，4月貨基資金淨融出規模較3月下降。
保險公司配債力度仍較大，拉長淨買入利率久期。4月保險淨買入利率債、信用債、同業存單的規模分別約為2233億元、154億元、740億元，淨買入規模分別處於2019年以來95%、72%、96%分位數水平。4月保險利率債淨買入久期為12.97年（3月為12.62年），處於2019年以來的95%分位數水平。
一、各類銀行淨賣出債券規模較大
各型別銀行淨賣出債券規模較大。具體來看，2025年4月大型商業/政策性銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村金融機構、證券公司債券淨買入規模分別為-5224億元、-7727億元、-8122億元、-1548億元、-257億元，處於2019年以來的1%、3%、0%、3%、99%，較2025年3月分別變動1143億元、-2322億元、-328億元、-1226億元、1477億元。4月銀行負債端壓力仍較大，各類銀行二級市場繼續減持債券，證券公司淨賣出規模繼續收窄。
資管類機構淨買入債券力度較大。4月資管類機構（包含基金、理財、貨幣市場基金、保險公司）淨買入債券總規模為14175億元，較3月減少1482億元。分項來看，基金、理財、貨幣市場基金、保險公司的淨買入債券規模分別為5798億元、3334億元、2472億元、2571億元，處於2019年以來的93%、89%、80%、93%分位數水平（貨幣市場基金為2021年以來），較2025年3月分別變動1289億元、1818億元、-3412億元、-1176億元。基金、理財淨買入債券規模上升，貨基、保險淨買入債券規模下降，但整體來看，資管類機構淨買入債券絕對水平均較高。
在後文，我們重點拆解基金、理財、農村金融機構、貨幣市場基金、保險公司這5種類型明確且受“一級認購，二級分銷”影響較小的機構的債市交易規模和久期情況。
二、基金：青睞高票息信用債和長久期利率債
4月，基金更偏好高票息信用債和長久期利率債。具體來看，2025年4月基金淨買入全部型別債券約為5798億元，較2025年3月增長約1289億元，淨買入規模處於2019年以來93%分位數水平。其中，淨買入利率債、信用債、同業存單的規模分別約為1993億元、2032億元、244億元，分別較2025年3月變動約66億元、604億元、-225億元，淨買入規模分別處於2019年以來67%、96%、71%分位數水平。4月“對等關稅“宣佈後，債市窄幅震盪，尋找“高票息”是市場的主要策略，票息更高的信用債對基金的吸引力增強。
分期限來看，利率債方面，4月基金主要淨買入7-10年、10年以上利率債，淨買入規模分別為1603億元、832億元，淨買入規模均處於2019年以來99%分位數水平；主要淨賣出1-3年、3-5年率債，淨賣出規模分別為265億元、83億元。4月基金利率債淨買入久期為8.02年（3月為1.94年），處於2019年以來的最高水平。基金在4月延續了對長端和超長端利率債的偏好，淨買入規模和久期均有所上升。信用債方面，4月基金主要淨買入1-3年、3-5年的信用債，淨買入規模分別為664億元、226億元，淨買入分別處於2019年以來100%、95%分位數水平。4月基金信用債淨買入久期為1.91年（3月為0.71年），處於2019年以來的83%分位數水平。
從與債市的關係來看，基金作為二級市場中信用債淨買入規模較大且久期策略靈活度較高的機構，通常而言，其信用債淨買入久期、1年以上信用債淨買入規模與3年期信用利差通常呈現負相關關係，即基金縮減信用債久期、減持中長久期信用債規模增加時，3年期信用利差趨於上行，反之亦然。
4月基金1年以上信用債淨買入規模為1024億元（3月為489億元），基金信用債淨買入久期為1.91年（3月為0.71年），3年期信用利差收於28bp（3月為27bp），4月3年期信用利差基本持平3月，或與4月資金中樞仍相對較高有關。
三、理財：大幅增配同業存單
4月，理財大幅增配同業存單，拉長信用債淨買入久期。具體來看，2025年4月理財淨買入全部型別債券3334億元，較2025年3月增加1818億元，淨買入規模處於2019年以來89%分位數水平，其中，利率債、信用債、同業存單的規模分別約為307億元、519億元、2068億元，分別較2025年3月變動約-427億元、56億元、2065億元，淨買入規模分別處於2019年以來49%、63%、97%分位數水平。4月同業存單收益率震盪，且相對於同期限普通訊用債的價效比較高，理財配置需求加大。
從季節性配債的規律來看，理財在1月、3月、6月、9月、11月和12月的配債規模通常季節性下降，以上月份基本為信貸和攬儲大月（1月、3月、6月、9月），11月信貸規模較低，但銀行可能在11月提前攬儲以應對年末監管考核，12月企業贖回理財資金規模較大，理財面臨季節性贖回壓力。2025年4月，理財增配債券，理財淨買入債券規模較3月上升，延續了3月增持的趨勢，4月淨買入規模整體符合季節性特徵，其中，理財淨買入同業存單規模為季節性最高水平。
分期限來看，利率債方面，4月理財主要淨買入1年及以下、10年以上利率債，淨買入規模分別為252億元、65億元，處於2019年以來的51%、99%分位數水平；4月理財利率債淨買入久期為2.36年（3月為3.13年），處於2019年以來的77%分位數水平。信用債方面，理財淨買入信用債的規模處於往年季節性中等水平，主要淨買入1年及以下、1-3年、10年以上信用債，淨買入規模分別為295億元、82億元、65億元，4月理財信用債淨買入久期為3.10年（3月為3.09年），處於2019年以來的95%分位數水平。
從與債市的關係來看，理財是二級市場短期信用債的主要買方，其信用債淨買入規模與1年期信用利差呈現負相關關係；同時，當理財淨買入中長期債券規模上升時，往往是債市利率下行、市場情緒較好的時段，反之則通常為債市利率上升的時段，具體表現為理財對3年及以上債券的淨買入規模與債市利率呈現一定負相關性。
4月理財淨買入信用債總規模上升至519億元（3月為464億元），處於2019年以來的63%分位數水平，1年期信用利差下降至23bp（3月為30bp），基本符合上述市場規律。4月理財淨買入3年以上的利率債和信用債規模合計為164億元，處於2019年以來的73%分位數水平，4月10年國債收益率較3月下行18bp。
四、貨幣市場基金：淨買入同業存單規模仍較高
4月，貨幣市場基金淨買入同業存單規模仍較高。具體來看，2025年4月貨基淨買入全部型別債券2472億元，較2025年3月減少3412億元，淨買入規模處於2021年以來80%分位數水平，其中，利率債、信用債、同業存單的規模分別約為586億元、636億元、1191億元，分別較2025年3月變動約-455億元、400億元、-3373億元，淨買入規模分別處於2021年以來45%、41%、88%分位數水平。雖然貨基淨買入同業存單規模較3月大幅下降，但絕對水平仍較高。
從往年的季節性水平來看，1-2月、4月、7-8月、10-11月，貨基季節性減倉同業存單或增持同業存單力度下降，3月、6月、9月、12月，貨基季節性大幅加倉同業存單。6月、9月、年末，貨基增持利率債規模季節性降低；2月、4-5月、8-9月，貨基增持信用債規模季節性下降，3月、6月，11-12月，貨基增持信用債規模季節性上升。今年4月貨基淨買入債券規模下降基本符合季節性規律，分型別來看，貨基淨買入利率債、信用債規模低於季節性水平，淨買入同業存單規模高於季節性水平。同時，4月資金中樞低於3月，4月貨基資金淨融出規模也較3月下降。
分期限來看，在信用債和同業存單方面，貨幣市場基金歷來主要交易1年及以下期限的債券；在利率債方面，4月貨基利率債淨買入久期為0.74年（3月為0.51年），處於2021年以來的92%分位數水平。
五、保險公司：配債力度較大，拉長淨買入利率債久期
4月，保險公司配債力度仍較大，拉長淨買入利率債久期。具體來看，2025年4月保險淨買入全部型別債券2571億元，較2025年3月減少1176億元，淨買入規模處於2019年以來93%分位數水平，其中，淨買入利率債、信用債、同業存單的規模分別約為2233億元、154億元、740億元，分別較2025年3月變動約-873億元、-53億元、350億元，淨買入規模分別處於2019年以來95%、72%、96%分位數水平。保險公司在 4 月同業存單淨買入規模增加，利率債淨買入規模仍處於較高水平。同時，需注意的是，2024年11月以來保費增速有所下行，2025年以來連續兩個月保費收入增速明顯下降，關注保險配置力度的持續性。
分期限來看，由於保險公司信用債淨買入規模較低，我們重點關注保險公司淨買入利率債的期限情況。4月保險公司主要淨買入10年以上的利率債，淨買入規模為1794億元。4月保險利率債淨買入久期為12.97年（3月為12.62年），處於2019年以來的95%分位數水平；保險全部型別債券淨買入久期為8.41年（3月為10.60年），處於2019年以來的47%分位數水平。
六、農村金融機構：淨賣出利率債和同業存單
4月，農村金融機構債券淨賣出利率債、同業存單。具體來看，2025年4月農商行淨買入全部型別債券-1548億元，較2025年3月減少1226億元，淨買入規模處於2019年以來3%分位數水平，其中，利率債、信用債、同業存單的淨買入規模分別約為-582億元、7億元、-1199億元，分別較2025年3月變動約-1812億元、-21億元、531億元，淨買入規模分別處於2019年以來16%、25%、1%分位數水平。4月農商行利率債轉為淨賣出，或是利率下行後的止盈訴求較大。
分期限來看，4月農村金融機構主要淨買入1年及以下利率債，其餘期限利率債均淨賣出。4月農商行利率債淨買入久期為-6.12年（3月為3.82年），處於2019年以來的5%分位數水平。4月農商行全部型別債券淨買入久期為-6.23年（3月為3.14年），處於2019年以來的最低水平。
從與債市的關係來看，農村金融機構對中長期利率債的淨買入規模與債市利率通常呈現一定正相關性。4月債市利率下行，全月農村金融機構5年以上利率債淨買入規模為-730億元（3月為1333億元），基本符合上述市場規律。
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