宏觀市場丨製造業產需雙雙回升——評2025年2月PMI資料

PMI

2月製造業和非製造業景氣均有所回升，經濟活躍度提升。

在製造業方面，受節後復工復產驅動，2月製造業產需指數雙雙回升。其中，大型企業復工復產進度較快，中型企業和小型企業恢復較為滯後。同時，在產需回升帶動下，企業採購以及補庫需求亦有回升。採購量指數回升對製造業PMI訂單指數回升亦有助力。

在非製造業方面，建築業景氣回升而服務業景氣小幅回落，表現分化。從建築業看，受節後天氣回暖，投資專案逐漸動工影響，建築業景氣回升。其中，與基建專案相關的土木工程建築業商務活動景氣處於較高區間，表明基礎設施專案建設施工進度加快。從服務業看，受節前集中採買，節後假日效應消退等因素影響，服務業景氣回落。不過，從市場預期看，服務業業務活動預期連續五個月位於55.0%的較高景氣區間之上，表明多數服務業企業對行業未來發展較為樂觀。

事件

2025年2月中國官方製造業PMI為50.2%，前值49.1%；官方非製造業PMI為50.4%，前值50.2%。綜合PMI為51.1%，前值50.1%。

點評：

2025年2月製造業PMI較前月回升1.1個百分點至50.2%。非製造業PMI中，服務業PMI與建築業PMI分別較前月變動-0.3個、3.4個百分點至50.0%、52.7%。其中，製造業PMI與建築業PMI處於擴張區間，景氣水平有所回升，服務業PMI儘管小幅回落，不過仍處於榮枯線上。

一、製造業：產需雙雙回升

受節後復工復產驅動，產需指數雙雙回升，2月製造業PMI較前月回升1.1個百分點至50.2%。其中，新訂單指數、生產指數分別較前月回升1.9個、2.7個百分點至51.1%、52.5%，分別拉動整體制造業PMI較前月回升0.6個、0.7個百分點，共同拉動本月製造業PMI回升。

分企業型別看，大型企業復工復產進度較快，中型企業和小型企業恢復較為滯後。大型企業製造業PMI較前月回升2.6個百分點至52.5%，中型和小型企業製造業PMI分別較前月回落0.3個、0.2個百分點至49.2%和46.3%。

從生產看，隨著節後復工復產，企業生產活動回升。2月製造業PMI生產指數較前月回升2.7個百分點至52.5%。儘管2月天數較少，往往拖累2月製造業PMI生產指數的表現。不過，2016年至今，在剔除了2020年以後，除了2022年，各年份生產指數通常在春節次月回升，回升幅度在0.6至6.9個百分點，回升均值在2.8個百分點。這表明2月製造業PMI生產指數回升幅度基本吻合季節性。

從需求看，2月製造業PMI新訂單指數較前月回升1.9個百分點至51.1%。從季節性因素看，2016年至今，在剔除了2020年以後，各年份新訂單指數往往在春節次月回升，回升幅度在0.2至4.0個百分點，回升均值在2.1個百分點。這表明2月製造業PMI新訂單指數回升幅度亦吻合季節性。其中，2月新出口訂單指數較前月回升2.2個百分點至48.6%，出口訂單改善幅度小幅高於新訂單。從海外指標看，2月美國紅皮書零售指數小幅反彈，美國商品消費需求回升有助於帶動新出口訂單回升。

根據統計局，分行業看，有色金屬冶煉及壓延加工、通用裝置、電氣機械器材等行業兩個指數均位於54.0%及以上，相關行業產需釋放較快；紡織服裝服飾、石油煤炭及其他燃料加工等行業兩個指數均低於臨界點，行業供需偏弱[1]。

同時，在產需回升帶動下，企業採購以及補庫需求亦有回升。2月採購量指數以及產成品庫存指數分別較前月回升2.9和1.8個百分點至52.1%和48.3%，採購量指數回升對製造業PMI訂單指數回升亦有助力。

二、非製造業：景氣水平整體回升

2月非製造業景氣水平整體回升，非製造業商務活動指數較前月回升0.2個百分點至50.4%。

從建築業看，受節後天氣回暖，投資專案逐漸動工影響，2月建築業PMI較前月上行3.4個百分點至52.7%，建築業景氣回升。其中，與基建專案相關的土木工程建築業商務活動景氣處於較高區間。根據統計局，土木工程建築業商務活動指數為65.1%，升幅較大，位於較高景氣區間，表明基礎設施專案建設施工進度加快[2]。建築開工加快帶動水泥庫容比小幅下行，2月水泥庫容比平均水平下行4.9個百分點至51.8%。

從服務業看，服務業景氣小幅回落，2月服務業商務活動指數較前月下行0.3個百分點至50.0%，處於榮枯線上。根據統計局，分行業看，航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、資本市場服務等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間，業務總量較快增長。受節前集中採買，節後假日效應消退等因素影響，與居民消費相關的零售、住宿、餐飲等行業商務活動指數回落較為明顯。與居民出行相關的服務業景氣有所回落，2月國內航班（不含港澳臺）執行航班數較前月減少3.3萬架至38.6萬架。

不過，從市場預期看，服務業業務活動預期小幅提升，較前月提升0.1個百分點至56.9%，連續五個月位於55.0%的較高景氣區間之上，表明多數服務業企業對行業未來發展較為樂觀。