美國2月CPI同比2.8%，低於預期值2.9%和前值3%；核心CPI同比3.1%，低於預期值3.2%和前值3.3%。CPI和核心CPI環比均為0.2%，均低於預期值0.3%。核心服務和能源價格同比增速下滑是CPI低於預期的主要原因。市場對於美聯儲降息的預期大致持平資料公佈前，預期年內將降息2~3次（50~75bp）。
從ISM PMI的庫存感知、交付、提前採購等分項資料可以捕捉企業對於美國通脹前景的感受，且這些指標對於美國CPI同比具有不同程度的領先性。總體上，ISM PMI各分項顯示美國3、4月CPI同比邊際下行的可能性較高，但下半年CPI同比增速再度反彈的風險也在增大。
3、4月CPI同比（4、5月公佈）進一步下行的宏觀邏輯清晰，並且得到資料和模型支援。俄烏和平方案取得部分進展壓低原油價格，進一步增加了CPI回落的確定性。對於美債保持多頭思路，10Y收益率有望短線反彈，交易盤可在4.4%~4.5%附近擇機回補多頭倉位，在即將到來的下行波段中逐步止盈。此後需要警惕下半年美國庫存週期觸底回升、通脹回升、收益率反彈的風險。
專欄：從PMI分項看通脹前景
特朗普政府的加徵關稅政策陸續落地，市場縈繞著美國再通脹擔憂。我們嘗試從ISM PMI分項資料中觀察企業對於通脹前景的感知。通常認為ISM PMI物價分項對於CPI有一定的領先性（6~8個月），目前顯示CPI商品和服務價格的同比下行大機率會延續到4、5月。除此以外，我們發現PMI的其他分項指標也能從側面反映通脹前景。
在非製造業PMI中，庫存水平是指企業能夠提供的服務供給量，例如酒店能夠提供的可入住房間數量。庫存感知（inventory sentiment）反映了企業認為當前庫存水平偏高或偏低的比例，數值越大表明認為庫存水平偏高的企業越多。庫存感知領先服務CPI約10個月，顯示服務CPI同比下行延續至5月，此後將出現反彈。此外，交付時間對於服務CPI也有明顯領先性（約13個月），其指向和庫存感知一致。這可能和特朗普政府收緊移民政策，使得勞動力減少有關。
製造業PMI分項中沒有庫存感知指數，但會公佈客戶庫存水平“太低（too low）”的佔比。該指數在2020年後對於商品CPI有較強的領先性（約5個月），但目前隨著美國經濟逐漸轉入主動去庫存，下游補庫存的意願並不強，對於商品CPI沒有持續拉動。值得關注的是，儘管下游傾向於去庫存，但製造業上游的交付壓力（綜合交付時間、提前採購、維護採購等分項）在特朗普上臺後邊際增大。這直接反映了特朗普逆全球化政策對於製造業供應鏈的負面影響，增加了未來商品通脹路徑的不確定性。
總體而言，ISM PMI各分項顯示美國3、4月CPI同比邊際下行的可能性較高，但下半年CPI同比增速再度反彈的風險也在增大。這一結論和我們的預測模型指向一致。若BRENT原油月均價保持 70美元/桶，4月CPI將觸及2.5%以下。
一、2月CPI資料
美國2月CPI同比2.8%，低於預期值2.9%和前值3%；核心CPI同比3.1%，低於預期值3.2%和前值3.3%。CPI和核心CPI環比均為0.2%，均低於預期值0.3%。彈性和粘性CPI同比增速均有小幅下行。核心服務和能源價格同比增速下滑是CPI低於預期的主要原因，核心商品同比通縮繼續縮窄，食品同比略有加速。CPI分項中同比加速的分項佔比較1月減少。異常高增速（超過2標準差）分項的佔比較1月下降。資料公佈後，美元指數、美債收益率先跌後漲，美股三大股指高開，黃金上漲，原油價格小幅反彈。市場對於美聯儲降息的預期大致持平資料公佈前，預期年內將降息2~3次（50~75bp）。2月末公佈的1月PCE同比2.5%，持平預期；核心PCE同比2.6%，持平預期。
二、後市展望
從PMI分項、CPI基數效應等多個維度都顯示未來2個月公佈的3月、4月CPI同比增速均有望進一步走低。當前俄烏和平方案取得部分進展壓低原油價格，進一步增加了CPI回落的確定性。此外，美國庫存週期也有較大機率在未來幾個月轉入主動去庫存。此次CPI資料公佈後美股跌勢暫緩，股債蹺蹺板效應疊加技術因素使得美債10Y收益率短線反彈。未來2個月美債收益率下行的宏觀邏輯較為清晰，因此當前保持多頭思路，交易盤可在10Y收益率4.4%~4.5%擇機回補多頭倉位，在即將到來的下行波段中逐步止盈。此後需要警惕下半年美國庫存週期觸底回升、收益率反彈的風險。
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