文：任澤平團隊
10月製造業PMI為50.1%，前值49.8%；非製造業PMI為50.2%，前值50.0%。
1刺激政策初顯成效，全力拼經濟
10月PMI景氣度重回榮枯線上，暫時結束連續5個月的收縮趨勢。刺激政策初顯成效，經濟觸底，樓市和股市回暖，產需改善、企業生產經營活動預期顯著提升，出廠價格略有修復，國慶假期出行增多帶動服務業景氣回升。
但中小企業復甦偏弱，有效需求不足，出口有下滑壓力，房地產建築施工領域仍然偏弱。後續仍需政策持續發力，從政策驅動到基本面驅動，推動經濟持續恢復。
9月24日以來，最高會議推出一攬子增量政策，拉開大規模刺激經濟、提振市場信心的序幕：降息降準、促進房地產市場止跌回穩、放鬆限購、創新金融工具為提振資本市場提供資金、增發國債和專項債、規範罰沒收入、保護民營經濟等。釋放全力拼經濟的積極訊號。
當前面臨的內外部環境比2009年四萬億時期要複雜嚴峻，外部美國脫鉤斷鏈，內部民營經濟和地方信心不振，外部環境和微觀基礎跟2009年有很大不同。後續不僅需要以財政貨幣政策為代表的宏觀政策持續發力，還需要為企業家和地方官員提供新的正向激勵和穩定預期，休養生息。這也決定了在經濟和投資的恢復上，這一次不會像2009年那麼立竿見影，各界需要耐心和信心，政策需要持續發力。
當前關鍵是全力拼經濟，把發展放在首要任務，發展是解決一切問題的根本。宏觀放鬆，微觀放活。宏觀上，財政貨幣政策持續發力，降息，減輕稅費，財政擴大支出拉動經濟。微觀上，放水養魚，休養生息，減輕稅費，保護產權，市場機制，司法公正，契約精神，法無禁止即可為，加強法治，改善營商環境。
中國經濟潛力大，如果全力拼經濟，一鼓作氣，持續發力，實質落地，經濟有望步入復甦軌道，信心大振。
2 10月PMI資料呈現以下特徵：
1）10月製造業PMI 50.1%，高於上月0.3個百分點。產需均回暖，生產好於需求，生產指數52.0%，上升0.8個百分點；新訂單指數50.0%，回升0.1百分點至榮枯線上。
2）內需好於外需，出口有壓力。新出口訂單47.3%，較上月回落0.2個百分點；10月韓國前20日出口同比-2.9%；美國製造業PMI為47.8%；歐元區、德國製造業PMI分別為45.9%和42.6%。
3）庫存週期底部。原材料庫存、產成品庫存和採購量指數分別為48.2%、46.9%和49.3%，分別較上月變動0.5、-1.5和-1.7個百分點。9月產成品存貨同比4.6%。
4）企業面臨成本和有效需求不足壓力。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為53.4%和49.9%，分別較上月回升8.3和5.9個百分點;大、中、小型企業PMI分別為51.5%、49.4%和47.5%。
5）房地產銷售改善。10月30大中城市商品房成交套數和麵積同比-7.5%和-6.8%，環比34.8%和33.1%。
6）商務活動擴張。建築業商務活動指數為50.4%，較上月回落0.3個百分點，基礎設施專案建設施工進度有所加快；服務業商務活動指數為50.1%。製造業和非製造業從業人員指數分別為48.4%和45.8%，分別較上月變化0.2和1.1個百分點。
7）高技術製造業、裝備製造業擴張放緩，分別為50.1%和51.3%，較上月下滑2.9和0.7%；上游基礎原材料行業景氣水平改善，為49.3%，較上月上升2.7個百分點；消費品行業回落，下滑1.6個百分點至49.5%。
3 產需修復，出口有壓力
10月製造業PMI為50.1%，較上月回升0.3個百分點，高於預期的49.9%，好於季節性，景氣擴張。
產需均回暖，生產好於需求。生產指數和新訂單指數分別為52.0%和50.0%，比上月上升0.8和0.1個百分點。分行業看，從行業看，通用裝置、汽車、電氣機械器材等行業產需加快擴張；木材加工及傢俱、化學原料及化學制品、非金屬礦物製品等行業產需位於榮枯線下。
內需好於外需，出口有壓力，貿易壁壘增多背景下，警惕出口對生產邊際拉動作用減弱。新出口訂單47.3%，較上月回落0.2個百分點；9月出口同比2.4%，較上月下滑6.3個百分點。10月美國製造業PMI為47.8%；歐元區、德國製造業PMI分別為45.9%和42.6%，分別較上月上升0.9和2.0個百分點。10月韓國前20日出口同比-2.9%。
生產經營活動預期指數為54.0%，高於上月2.0個百分點。其中，食品及酒飲料精製茶、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工、汽車、電氣機械器材等行業生產經營活動預期指數均位於較高景氣區間
庫存週期仍然較弱。原材料庫存、產成品庫存和採購量指數分別為48.2%、46.9%和49.3%，分別較上月變動0.5、-1.5和-1.7個百分點。9月產成品存貨同比4.6%。
4 成本壓力、有效需求不足拖累企業盈利能力
10月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為53.4%和49.9%，分別較上月上升8.3和5.9個百分點。從行業看，黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業價格指數均升至60.0%以上高位景氣區間。出廠價格和原材料價格指數差值有所擴大，成本壓力明顯，且需求不足拖累出廠價格，下游相關行業企業盈利依舊承壓。
國內政策加碼推動情緒回暖，疊加地緣衝突，大宗商品價格回升。截至10月30日，南華工業品指數、CRB現貨指數、 RJ/CRB商品價格指數月均環比分別為5.7%、0.0%和 2.9%，較上月變動9.6、 -0.1和2.3個百分點。
地緣衝突升溫推升10月整體油價，近期地緣降溫、強美元走勢下油價下滑。截至10月31日，英國布倫特Dtd價格、OPEC一攬子原油價格、美國西德克薩斯中級輕質原油(WTI)月均環比分別為1.9%、1.6%和3.0%，較上月增加10.0、7.7和 10.7個百分點。
美國大選、地緣等不確定性拉高貴金屬價格、VIX指數中樞抬升，金價再創新高。10月30日，COMEX黃金期貨收盤價為2788.5美元/盎司；10月金價月均環比上漲4.4%，較上月漲0.2個百分點。
有色金屬價格上漲。截至10月31日，LME銅、LME鋁價格月均環比分別為3.1%和5.9%，較上月變動-0.1和0.9個百分點。
9月24以來，國內政策力度空前，專項債加快發行，黑色金屬、石油瀝青、水泥、玻璃等價格均呈現邊際回暖。截至10月30日，焦煤、焦炭價格環比均為9.3%，較上月增加15.1和11.7個百分點；熱軋板卷環比由-1.3%升為12.0%。截至10月24日，浮法平板玻璃環比由-12.7%升為1.7%；截至10月30日，水泥價格月均環比為9.9%，較上月增加9.0個百分點。
5 中小型企業產需恢復基礎不牢
10月大、中、小型企業PMI分別為51.5%、49.4%和47.5%，比上月變動0.9、0.2和-1.0個百分點。大型企業保持擴張態勢，中小企業仍在榮枯線下，需警惕需求不足等問題，穩固中小型企業復甦態勢。
企業部門以價換量，但供需失衡、產能利用率低，出廠價格低迷、企業利潤偏低，抑制投融資意願。2021年以來，產能利用率趨勢向下，2024年Q3為75.1%；前三季度利潤率為5.3%，為近5年最低值，企業利潤承壓，影響投資動能。
6 建築業活動放緩，訂單回落
10月非製造業商務活動指數為50.2%，較上月回升0.2個百分點。非製造業新訂單指數為47.2%，較上月回升3.0個百分點；業務活動預期指數為56.1%，景氣水平相對較高。
建築業商務活動指數為50.4%，較上月回落0.3個百分點；業務預期指數回升2.1個百分點至55.2%，土木工程建築業預期指數均位於55.0%以上較高景氣區間。從市場需求和勞動力需求看，建築業新訂單指數和從業人員指數分別為43.5%和42.7%，較上月回升4.0和2.7個百分點。從價格看，建築業投入品價格指數、銷售價格指數分別為55.2%和52.1%，較上月上升5.2和4.1個百分點。
新增專項債發行加速，基本完成全年3.9萬億額度。1-10月份，全國新增專項債累計發行規模達38964億元，較1-9月增加2971億元。預計3-6個月形成實物工作量。多省市重大專案建設加速，前三季度計劃總投資億元及以上專案投資同比增長7.1%，拉動全部投資增長3.9個百分點。
服務業商務活動指數為50.1%，較上月回升0.2個百分點，重回榮枯線上；弱於季節性，國慶假期因素加快消費修復。分行業看，與居民旅遊出行相關的鐵路運輸、航空運輸、生態保護及公共設施管理等行業商務活動指數均位於較高景氣區間，郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務等升至高景氣區間；住宿、房地產等行業商務活動指數景氣水平有所改善。新訂單、業務活動預期分別為47.8%、56.2%，較上月回升2.8和1.6個百分點。分行業看，鐵路運輸、郵政貨幣金融服務、資本市場服務等行業業務活動預期指數均位於60.0%以上高位景氣區間。