文：任澤平團隊
事件：9月製造業PMI為49.8%，前值49.1%；非製造業PMI為50.0%，前值50.3%。
1 PMI低位觸底，全力拼經濟
9月製造業PMI低位觸底，但仍處於收縮區間，內需不足是主要問題。生產回暖，新訂單、新出口訂單持續收縮；房地產銷售依舊疲軟，建築業訂單下滑，價格低迷，企業利潤下滑，中小企業經營困難。
近期政策萬箭齊發，力度空前，為過去五年之最。大規模經濟刺激措施登場，股市連續暴漲，政治局會議首提“促進房地產市場止跌回穩”。全力拼經濟，中國經濟的春天來了。
924“一行一局一會”新聞釋出會，推出總量、地產和資本市場政策組合包，拉開大規模經濟刺激計劃的序幕。
926政治局會議，非常規時間召開、言簡意賅，力度空前。強調“正視困難”、“主動作為”，加大財政貨幣政策逆週期調節力度。
929，國常會部署加快102項重大工程實施，大規模經濟刺激措施紛紛落實，央行下調存量房貸利率，廣州全面放開限購，上海、深圳部分放開限購。
三分部署，七分落實，最重要的還是“幹字當頭”！後續政策的落實、可持續才是重點。期待這次一鼓作氣，推出10萬億級的大規模刺激措施，提振信心，才能真正實現從政策底、市場底到經濟底，推動經濟持續復甦。如果後續政策落實不及預期，將再次打擊市場信心，經濟也難以觸底回升。一攬子提振市場信心措施的規模要在10萬億以上，包括地方化債、新基建專案、消費補貼、生育補貼、住房銀行收儲等，採取特別國債、超長期國債、央行再貸款等工具，規模要大，資金成本要低，民眾獲得感要強。（詳見《是該啟動“新”一輪經濟刺激了》、《關於客觀認識當前經濟形勢、提振市場信心的思考》等）
由於政策大幅超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，未來是一輪“信心牛”，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。
未來行情的演繹，需要三級接力，才能成就一輪真正的大牛市：第一級接力來自政策驅動，政策持續落實，直到股市、樓市和經濟見到效果，而不是停留在檔案層面；第二級接力來自財富效應，股市持續上漲，並持續一個月以上，帶來財富效應反哺實體經濟，並且帶動樓市築底回暖；第三級接力來自經濟觸底回升，在股市、樓市回暖帶動下，以及財政貨幣政策持續發力，經濟觸底回升，開啟復甦週期程序，基本面接力政策面和預期面。只有三級接力完成，才能成就一輪波瀾壯闊的大牛市。如果接力中斷，比如政策後續落實不及預期、經濟持續低位徘徊，牛市有夭折風險。
只要我們把發展放在首要任務和第一要務，以經濟建設為中心，全力拼經濟，中國經濟有望重新引領全球。只要我們尊重經濟規律和常識，實事求是，深信曙光就在前方。
如果能夠回應社會呼聲，從善如流，推出大規模經濟刺激措施，加強對民營經濟的保護，則“東昇西降”可期，“西降”是指美國經濟從過熱走向衰退，美元資產回落；“東昇”則是指中國經濟重啟復甦，重振雄風，中國資產再度受到全球追捧。
2 9月PMI資料呈現以下特徵：
1）9月製造業PMI 49.8%，高於上月0.7個百分點。產需回升，生產好於需求，生產指數51.2%，上升1.4個百分點至榮枯線上；新訂單指數49.9%，回升1.0百分點。
2）出口有韌性，主因低基數和美國弱補庫。新出口訂單指數47.5%，回落1.2個百分點；9月韓國前20日出口同比-1.1%；美國製造業PMI為47.0%，歐元區、德國製造業PMI分別為44.8%和40.3%。
3）庫存週期底部。原材料庫存、產成品庫存指數分別為47.7%和48.4%，分別較上月變動0.1和-0.1個百分點；採購量指數47.6%，回落0.2個百分點；8月產成品存貨同比5.1%。
4）價格低迷，有效需求不足。主要原材料購進價格指數45.1%，比上月回升1.9個百分點；出廠價格指數44.0%，比上月上升2.0個百分點。但都大幅在榮枯線下。
5）房地產銷售大幅下滑。9月30大中城市商品房成交套數和麵積同比-37.4%和-37.3%，環比-12.5%和-7.4%。
6）建築業維持擴張，服務業景氣度收縮。建築業商務活動指數為50.7%，較上月回升0.1個百分點，前期財政支出緩慢、高溫多雨天氣等拖累施工進度；服務業商務活動指數為49.9%，較上月回落0.3個百分點。
7）製造業和非製造業從業人員指數分別為48.2%和44.7%，分別較上月變化0.1和-0.5個百分點；大、中、小企業PMI分別為50.6%、49.2%和48.5%，分別較上月回升0.2、0.5和2.1個百分點。
8）高技術製造業、裝備製造業加快擴張，為53.0%和52.0%，分別較上月回升1.3和0.8個百分點。消費品行業、高耗能行業PMI分別為51.1%和46.6%。
3 產需修復，出口有韌性
9月製造業PMI為49.8%，較上月回升0.7個百分點，高於預期的49.1%，弱於季節性，景氣收縮。
產需修復，生產好於需求。生產指數和新訂單指數分別為51.2%和49.9%，比上月上升1.4和1.0個百分點。分行業看，醫藥、汽車、電氣機械器材、計算機通訊電子裝置等行業產需加快擴張；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業產需位於於榮枯線下。
內需不足，出口仍表現出韌性，貿易摩擦背景下，警惕出口對生產邊際拉動作用減弱。新出口訂單47.5%，較上月回落1.2個百分點；8月出口同比8.7%，較上月上升1.7個百分點。生產經營活動預期指數為52.0%，與上月持平。9月美國製造業PMI為47.0%；歐元區、德國製造業PMI分別為44.8%和40.3%，分別較上月回落0.8和1.8個百分點。9月韓國前20日出口同比-1.1%。
庫存週期仍然較弱。原材料庫存、產成品庫存和採購量指數分別為47.7%、48.4%和47.6%，分別較上月變動0.1、-0.1和-0.2個百分點。8月產成品存貨同比5.1%。
4 成本壓力放緩，需求不足是主要拖累
9月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為45.1%和44.0%，分別較上月回升1.9和2.0個百分點。出廠價格和原材料價格指數差值有所收窄，成本壓力緩解，但需求不足拖累出廠價格，下游相關行業企業盈利依舊承壓。
南華工業品指數下降，金價持續上漲、有色金屬價格上漲，原油和黑色金屬續跌。截至9月27日，南華工業品指數月均環比下降4.3%，降幅較上月收窄1.9個百分點。
黑色金屬、玻璃等價格下跌、但降幅收窄，主因地產拖累、專項債雖加速發行，但實物工作量有待加快形成；往後看，國內外寬鬆政策提振預期。
截至9月27日，焦煤、焦炭、動力煤價格環比分別為-6.6%、-3.3%和1.9，較上月增加4.4、8.7和 2.8個百分點；熱軋板卷環比下降2.0%，降幅較上月收窄7.9個百分點；截至9月24日，浮法平板玻璃環比下降10.1%，較上月下降2.7個百分點。
供應端主導油價，OPEC+增產訊息引發油價下跌。截至9月28日，英國布倫特Dtd價格、OPEC一攬子原油價格、美國西德克薩斯中級輕質原油(WTI)月均環比分別下降8.0%、6.0%和7.6%，較上月變動-2.9、 1.1和-1.2個百分點。
有色金屬價格上漲。截至9月28日，LME銅、LME鋁價格月均環比分別為3.0%和4.7%，較上月增加7.5和5.9個百分點。
金價持續上漲。截至9月28日，COMEX金價月均環比上漲4.0%，較上月漲1.1個百分點。
5 中小型企業產需恢復基礎不牢
9月大、中、小型企業PMI分別為50.6%、49.2%和48.5%，比上月回升0.2、0.5和2.1個百分點。大型企業保持擴張態勢，中小企業仍在榮枯線下，需警惕需求不足等問題，穩固中小型企業復甦態勢。
企業部門以價換量，但供需失衡、產能利用率低，價格低迷、企業利潤偏低，抑制投融資意願。2021年以來，產能利用率趨勢向下，2024年Q2為74.9%；上半年利潤率為5.4%，僅稍高於2013年和2023年，企業利潤承壓，影響投資動能。
6 建築業活動放緩，訂單回落
9月非製造業商務活動指數為50.0%，較上月回落0.3個百分點。非製造業新訂單指數為44.2%，較上月下滑2.1個百分點；業務活動預期指數為54.4%，景氣水平相對較高。
建築業商務活動指數為50.7%，較上月回升0.1個百分點，主因前期專項債發行節奏慢、颱風多雨天氣拖累施工進度。業務預期指數回落1.6個百分點至53.1%；土木工程建築業、建築安裝裝飾業業務活動預期指數均位於55.0%以上較高景氣區間。從市場需求和勞動力需求看，建築業新訂單指數和從業人員指數分別為39.5%和40.0%，較上月回落4.0和1.0個百分點。從價格看，建築業投入品價格指數、銷售價格指數分別為50.0%和48.0%，較上月變動2.4和-0.1個百分點。
新增專項債發行加速，已完成全年的89.6%。1-9月份，全國新增專項債累計發行規模達3.49萬億，較1-8月增加9218.8億元，預計3-6個月形成實物工作量。
服務業商務活動指數為49.9%，較上月回落0.3個百分點，弱於季節性，消費修復放緩。分行業看，郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、網際網路軟體及資訊科技服務、貨幣金融服務等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間；與暑假出行相關的鐵路運輸、水上運輸、文化體育娛樂等行業商務活動指數降至收縮區間。
新訂單、業務活動預期分別為45.0%、54.6%，較上月下滑1.8和0.8個百分點。分行業看，郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務等行業業務活動預期指數均位於60.0%以上高位景氣區間。
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