近期債市跌跌不休，債牛還可以期待嗎？

2025-05-13 16:05 雪球

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：懶人養基
來源：雪球
今年以來，我國債券市場經歷了明顯調整。十年期國債收益率從年初的1.58%快速攀升至1.89%，截至3月11日，中債全債指數和中證國債指數分別下跌1.10%和1.24%，中證30年期國債指數更是下跌2.29%。
債牛還可以期待嗎？債基還可不可以投資？我們今天就對這個問題進行一些探討。

01 

本輪調整的主要原因

1、資金面偏緊
2月份央行流動性淨回籠10773億；進入3月份，央行繼續淨回籠資金，導致流動性邊際收緊。
2、降息預期落空
市場此前過度押注降息，但1-2月經濟“開門紅”資料（PMI連續站上50）及股市回暖削弱了降息緊迫性。儘管央行多次表態“擇機降準降息”，但並未明確時點，導致市場重新定價政策節奏。這使得市場對債市的預期發生了變化，導致債市出現調整。
3、股債蹺蹺板效應
近期股票市場回暖，投資者風險偏好提升，部分資金從債市流向股市，導致債市資金減少。這種股債蹺蹺板效應加劇了債市的下跌。
4、前期收益率下行過快後的自發糾偏
債券市場跨年行情過度透支了未來降息空間，近期產生了技術性回撥的需求。前期收益率下行過快，市場需要進行自發糾偏，從而導致了債市的下跌。

02 

債牛基礎依然存在

1、貨幣政策寬鬆預期
儘管短期資金面偏緊，但中長期來看，貨幣政策仍處於寬鬆通道。央行已明確了適度寬鬆貨幣政策、擇機調整最佳化政策力度、推動企業融資和居民信貸成本下降的意願。未來可能繼續降準降息，為債市提供支援。
2、經濟基本面尚未出現根本性好轉
當前內需仍待進一步修復，外需面臨不確定性，經濟基本面尚未完全恢復到可以支撐利率大幅上行的水平。當前的基本面偏弱問題來源於產業結構調整，疊加外部壓力加大，這也為債市提供了一定的支撐。
3、經調整後債券配置價值凸顯
經過前期調整，部分債券產品的價效比開始提升，具備了一定的配置價值。特別是在市場波動較大、風險資產不確定性增加的情況下，債券作為相對穩定的資產，對投資者仍具吸引力。

03 

機構觀點現分歧

1、樂觀派
東方金誠研究發展部執行總監馮琳認為，近期債市下跌是前期利率過快下行後的階段性調整，從大方向上看，由於基本面弱預期尚未根本性扭轉，貨幣政策仍處寬鬆通道，債市長期趨勢難言逆轉。
海富通基金認為，中期來看，當前的基本面偏弱問題來源於產業結構調整，疊加外部壓力加大，貨幣政策或將持續維持寬鬆狀態，債券市場中長期牛市的基礎不變。
2、謹慎派
民生證券認為，於債市而言，基本面溫和修復、寬貨幣環境未改，債市趨勢難言逆轉，但利率下行至當前水平，賠率逐漸弱化，債市或繼續圍繞基本面修復、政策預期和供給因素博弈，監管政策變化和機構止盈壓力也將加大波動與風險，建議保留一份審慎，把握調整後的交易和配置機會。

04 

需要降低債券投資收益預期

如果我們購買了憑證式儲蓄國債，只需等到到期後還本付息就可以，債市牛熊與我們無關。
但可交易債券不同，它們的價格要麼漲、要麼跌，始終維持票面價格幾乎不可能，也就是說持有它們會產生價差收益，即所謂的資本利得。價差收益為正，即可以簡單理解為牛市；反之，則是熊市。而這樣的牛熊並不是線性的，而是交替出現的。
3月11日，1年期、10年期和30年期國債收益率分別是1.58%、1.89%和2.04%，也就是說如果我們以現價持有它們，每年分別可以獲得1.58%、1.89%和2.04%的票息，長期持有肯定是穩賺的。
但這個票息水平作為對抗債券價格波動的安全墊是顯得不太夠的，前文說過中證30年期國債指數今年以來兩個多月已經下跌了2.29%，一年的票息2.04%都還不夠彌補這個“虧空”。
好訊息是債市已經經歷較大調整，經濟基本面還沒有好到需要加息的地步，不支援債市價格短期再現大幅下跌。但我們需要降低債券投資收益預期，像前幾年那樣每年還有幾個百分點的資本利得加成的格局大機率不會再延續。
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