彭博債券南向通雙週報|人民幣收益率曲線相對美元更陡峭，或吸引外國投資者

彭博債券南向通雙週報

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南向觀察

1. 人民幣債券發行量攀升，點心債、熊貓債或因收益率曲線結構吸引外資需求

第三季度，以美元計價的功夫債發行量增加了189億美元，不及人民幣點心債和熊貓債，後兩者在一級市場的發行額共計約347億美元。較低的基準收益率一直推動人民幣債券發行，儘管投資者越來越多地要求更高的利差來補償風險。人民幣債券的信用利差仍低於美元債券，從而確保了人民幣債券的持續供應。

與此同時，人民幣收益率曲線相對美元更陡峭，這個特徵或吸引外國投資者。外國投資者如果購買較長期限債券，同時透過短期滾動外匯掉期對沖匯率風險，則可能會獲得以美元計價的額外利差收益。3個月與10年期的中國國債利差約為76個基點，而相應的美債利差為-53個基點。換言之，如果投資者購買10年期人民幣國債，並透過3個月外匯掉期來對沖貨幣風險，潛在收益可能比相應美債收益率高出多達1.2%。彭博分析師認為，這種策略適用於收益率曲線相對3個月利率呈現倒掛的任何期限美債，尤其是考慮到中國政府推出刺激方案後，人民幣債券收益率曲線可能進一步走陡。外資持有的境內人民幣債券規模增長23.3%，反映了這一趨勢。

2. CPI資料預示美債收益率曲線將進一步走陡

商品通脹導致美國9月CPI上漲。就業資料強勁且通脹資料超出預期，儘管如此，11月降息的預期未受影響，明尼阿波利斯聯儲主席Neel Kashkari和美聯儲理事Christopher Waller重申將繼續降息。

然而，長期美債的通脹溢價有所上升，導致曲線旋轉(pivot)或扭轉(twist)走陡。如果市場判斷準確，即通脹不再是美聯儲的主要關切，那麼根據世界大型企業研究會的通脹預期（中位數指數和12個月指數分別為4.2%和5.2%），通脹溢價仍然過低，因此2年期與10年期美債收益率差可能會進一步上升。

彭博經濟分析師預計，2024年剩餘時間內市場波動性仍將高企，因為市場將繼續分析美聯儲的政策重點，尤其是在通脹上升的情況下。如果財政可持續性被認為是美聯儲採取寬鬆政策立場的原因，那麼收益率曲線可能會急劇走陡，反映出透過更高的久期溢價來降低對通脹的重視。

市場動向

1. 漲跌晴雨表（注：10/14/2024-10/28/2024，價格來源BVAL彭博估值，範圍為南向通可投債券去除轉債）以下拆分離岸美元債和離岸人民幣債分別列出：

離岸美元債價格漲幅最大的五支債券

離岸美元債價格跌幅最大的五支債券

離岸人民幣債價格漲幅最大的五支債券

離岸人民幣債價格跌幅最大的五支債券

2. 流動性評分（資料來源LQA彭博流動性評估，範圍為中資銀行發行的南向通可投債券去除轉債。LQA評分相同時，按BVAL價格漲跌幅排序）以下拆分中資銀行離岸美元債和中資銀行離岸人民幣債分別列出：

中資離岸美元債LQA評分最高的五支債券

中資離岸人民幣債LQA評分最高的五支債券

3. 中資美元債活躍交易（注：10/14/2024-10/28/2024，來源TRACE）

在過去兩週TRACE披露的南向通可投債券（除可轉債）總成交額為13.70億美元。其中債券成交額最高的前五大主體分別為阿里巴巴（2.64億美元）、恩智浦私人（2.26億美元）、騰訊（1.98億美元）、PROSUS公眾（1.46億美元））、美團（0.64億美元）。

4. 亞洲美元債活躍交易（注：10/14/2024-10/28/2024，來源彭博FIT交易平臺，MISA <GO>）

過去兩週在彭博FIT平臺交易的中資美元債中，債券成交額最大的前五大債券的發行人為美團 (MEITUA 4 ⅝ 10/02/29 Corp為0.58億美元)，阿里巴巴（BABA 4 12/06/37 Corp為0.43億美元），美團（MEITUA 2 ⅛ 10/28/25 Corp為0.40億美元)，普洛斯中國（GLPCHI 2.95 03/29/26 Corp為0.38億美元)，美團（MEITUA 4 ½ 04/02/28 Corp為0.35億美元）。