宏觀形勢：美國第一季度實際GDP萎縮0.3%，主要因為企業和消費者搶在關稅生效前購買商品，進口大幅提升。美國4月新增非農就業17.7萬人，高於預期值13.8萬人。中國商務部週五發表宣告，稱正評估中美關稅談判的可行性，但指出美國應先糾正單邊關稅措施。受關稅爭端影響，中國內地4月製造業和非製造業PMI全面回落。中國臺灣2025年第一季度經濟增長超預期，投資為整體增長貢獻3.7個百分點，是拉動經濟增長的主要因素。“搶出口”效應推動中國香港3月貿易超預期，也推動中國香港第一季度經濟增速升至3.1%，高於預期值2.1%，但居民消費繼續承壓。韓國4月核心通脹超預期反彈。雖然匯率疲軟導致的輸入性通脹比市場之前預期持續的時間長，但在美關稅政策和韓國政治餘波影響下，韓國增長壓力增大，料韓國央行持續貨幣寬鬆。日本央行如期維持政策利率在0.5%不變。泰國央行本週三如期下調政策利率25個基點至1.75%。由於政府電費優惠政策到期，印度尼西亞4月通脹大超預期。澳大利亞第一季度通脹略強於預期，但通脹仍在降溫軌道，市場預計澳聯儲在5月20日的議息會議上降息。
金融市場：
貨幣市場方面，受港股市場活躍、月末效應、資金持續流入港元資產影響，本週港元資金流動性持續收緊。各期限HIBOR上行，其中隔夜HIBOR大幅上行28bp至4.3%。受五一長假影響，本週短端離岸人民幣資金流動性持續收緊，1週期限CNH HIBOR上行32bp。
外匯市場方面，中美關稅談判出現轉機，亞太貨幣普遍升值。5月2日USDTWD匯率創1982年以來最大日度跌幅（-4.24%），鑑於臺“央行”自2023年中以來幾乎每個月都進行外匯干預，此次新臺幣單日大幅波動或意味著臺“央行”的干預力度有限。港元於本週五觸及強方兌換保證，隨後在5月3日香港金管局買入60億美元、賣出465.39億港元干預外匯市場，以捍衛港元聯絡匯率制度，這是自2004年以來的最大單日美元購買規模，銀行體系總結餘將在下週三增至913.09億港元。套利活動與資金流動共同導致近期USDHKD匯率觸及強方兌換保證。本週離岸人民幣大幅升值，週五USDCNH大幅下行663pips至7.2113。
債券市場方面，本週港元債發行金額換算為美元為106億，點心債發行金額換算為美元為14億。本週離岸中國國債10Y收益率下行3bp。受資金流動影響，港元政府債10Y收益率下行9bp。
權益市場方面，本週在港股主機板上市的企業包括鈞達股份、滬上阿姨、博雷頓，共募集23億港元。受美關稅政策短暫緩和、風險情緒有所回升影響，本週恒生指數上漲2.4%。資金南下情緒回暖，本週淨流入125億港元，為前一週的6.5倍，主動型外資淨流出幅度連續第四周減弱，被動型外資淨流入幅度大幅下降。
下週關注：美國4月ISM服務業PMI（5月5日）、美聯儲利率決議（5月8日）、中國4月進出口資料（5月9日）、中國4月CPI（5月10日）。
一、宏觀形勢回顧
歐美：美國第一季度實際GDP萎縮0.3%，主因為企業和消費者搶在關稅生效前購買商品，進口大幅提升。國內需求（剔除庫存和外貿）第一季度增長2.3%，顯著高於GDP增速，但低於2024年第四季度3.0%的增長，這表明關稅生效前經濟動能仍有一定韌性。隨著關稅壓力逐步釋放，價格上漲壓力和政策不確定性未來將影響消費和投資。美國4月非農資料超預期。美國4月新增非農就業17.7萬人，高於預期值13.8萬人。分行業看，醫療保健、交通和倉儲就業崗位領漲，製造業就業崗位減少，聯邦政府連續第三個月裁員。失業率穩定在4.2%，與前值和預期持平。美國4月平均每小時工資同比增長3.8%，與前值持平，為2024年7月以來最低，預期為3.9%。4月非農資料調查時間較早，關稅的影響尚未完全顯現，市場預計美聯儲在5月議息會議維持利率不變，並將重申謹慎的政策基調。
中國：中國商務部週五發表宣告，稱正評估中美關稅談判的可行性，但指出美國應先糾正單邊關稅措施。受關稅爭端影響，中國內地4月製造業和非製造業PMI全面回落。製造業PMI指數從50.5降至49.0，低於預期值49.7，創16個月新低。從分項來看，新出口訂單本月降幅最大，從49.0降至44.7，表明關稅影響開始顯現。總體新訂單分項指數下滑2.6個點至49.2。4月非製造業PMI較前月下行 0.4個點至 50.4。中國臺灣2025年第一季度經濟增長超預期，GDP同比增速從2024年第四季度的2.9%，提升至2025年第一季度的5.37%，高於預期的3.6%。投資為整體增長貢獻3.7個百分點，是拉動經濟增長的主要因素。雖然美國對中國臺灣32%的對等關稅將緩期90天執行，但如果美國對晶片加徵特別關稅，這將給中國臺灣的出口部門造成衝擊。“搶出口”效應推動中國香港3月貿易超預期，出口增速升至18.5%，高於預期值12.4%和前值15.4%。分出口經濟體來看，對馬來西亞、中國臺灣、越南、中國內地和美國的出口同比分別增長61%、57%、41%、25%和11%。在“搶出口”的助力下，中國香港第一季度經濟增速提升0.6個百分點至3.1%，高於預期值2.1%，但居民消費繼續承壓，同比降幅和上季度相比擴大1個百分點至1.2%。
日韓：韓國4月核心通脹超預期反彈。核心通脹同比增速連續第二個月反彈至2.1%，高於預期和前值1.9%。整體通脹同比增速與上個月持平，為2.1%。匯率疲軟導致的輸入性通脹比市場之前預期持續的時間更長。4月韓國出口同步增長3.7%，好於預期的-2%，但經工作日調整後的資料顯示同比增速下滑0.7%。政治風波和外部壓力持續對增長施壓，預計韓國央行未來仍將持續貨幣寬鬆。日本央行如期維持利率在0.5%不變。鑑於日美關稅談判不確定性強，同時全球經濟前景疲軟，日本央行對短期加息持明顯鴿派基調。在經濟預測方面，日本央行分別下調2025和2026財年經濟增長預測至0.5%（此前為1.1%）和0.7%（此前為1.0%），同時也分別下調2025和2026財年核心通脹增速預測至2.2%（此前為2.4%）和1.7%（此前為2.0%）。
東南亞：泰國央行本週三如期下調政策利率25個基點至1.75%。受美國關稅影響，泰國央行將2025年經濟增長預期從2.5%下調至2%，如果關稅未來提高，泰國央行對今年增長預期僅1.3%。除此之外，泰國央行將今年通脹預期從1%-3%下調至0.5%。除美國關稅之外，旅遊業疲軟和泰國國內金融條件收緊也是經濟復甦面臨的挑戰，因此泰國央行未來可能持續採取寬鬆政策，對沖經濟增長的下行壓力。印度尼西亞4月通脹大超預期。由於政府電費優惠政策到期，整體通脹增速在4月再次反彈至1.95%，高於預期值1.5%。但核心通脹仍穩定在2.5%，表明居民需求並無大的變化。印度尼西亞標普製造業PMI從3月的52.4大幅下滑至46.7，表明關稅衝擊影響可能將顯著增加未來經濟下行壓力。
澳新：澳大利亞第一季度通脹略強於預期，但市場仍預計澳聯儲在5月20日的議息會議上降息。整體通脹和核心通脹第一季度環比分別增長0.9%和0.7%，高於預期值0.8%和0.6%。但通脹增速仍處於下降通道，符合澳聯儲在2月貨幣政策宣告中的預測，市場對5月降息預期已經充分定價。
二、金融市場動態
2.1 貨幣市場
港元資金面：本週港元資金流動性持續收緊，主要受港股市場活躍、月末效應、資金持續流入港元資產影響。各期限HIBOR上行，其中隔夜HIBOR大幅上行28bp至4.3%。各期限港美資金利差持續走闊，其中1個月期限HIBOR與SOFR之差大幅走闊15bp。5月3日，香港金管局買入60億美元、賣出465.39億港元干預外匯市場，以捍衛港元聯絡匯率制度，這是自2004年以來的最大單日美元購買規模。
離岸人民幣資金面：或受五一長假影響，本週短端離岸人民幣資金流動性持續收緊，1週期限CNH HIBOR上行32bp。短端離岸與在岸人民幣資金利差走闊，其中1週期限CNH HIBOR與SHIBOR之差走闊23bp。香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率先升至今年3月以來最高水平，隨後在周尾大幅下降。
2.2 外匯市場
中美關稅談判出現轉機，市場風險情緒有所回升，本週美元指數從99回升至100附近，亞太貨幣普遍升值。
本週新臺幣大幅升值，5月2日USDTWD匯率創1982年以來最大日度跌幅（-4.24%）。市場傳言特朗普逼迫USDTWD匯率降至13.3，但臺“央行”於5月2日釋出宣告闢謠[1]，並已進行外匯干預。鑑於臺“央行”自2023年中以來幾乎每個月都進行外匯干預，此次新臺幣單日大幅波動或意味著臺“央行”的干預力度有限。
港元於本週五觸及強方兌換保證，隨後在5月3日香港金管局買入60億美元、賣出465.39億港元干預外匯市場，以捍衛港元聯絡匯率制度，這是自2004年以來的最大單日美元購買規模，銀行體系總結餘將在下週三增至913.09億港元。
港美資金利差變動引發的套利活動，是影響港元市場的核心因素。今年以來，USDHKD匯率走勢與港美資金利差走勢相近，港美資金利差的收窄主要受套利活動（例如買入港元、賣出美元）影響，同時在美元信用受創下，避險資金流入又加速流入香港市場，因此套利活動與資金流動共同導致USDHKD匯率觸及強方兌換保證。
受中美貿易爭端緩和預期影響，本週離岸人民幣大幅升值，週五USDCNH大幅下行663pips至7.2113。
2.3 債券市場
一級市場方面，本週港元債共計發行18只，發行金額換算為美元為106億，其中香港金管局發行100億美元外匯基金票據，其餘發行人以外資銀行為主。本週點心債共計發行30只，發行金額換算為美元為14億。
二級市場方面，本週美債10Y收益率小幅上行4bp。在岸中國國債10Y收益率下行4bp，美中利差10Y走闊8bp至271bp。離岸中國國債10Y收益率下行3bp。受資金流動影響，港元政府債10Y收益率下行9bp。根據EPFR口徑，本週投資中國內地債市的基金資金淨流入幅度回升，投資香港債市的基金資金由大幅淨流出轉為小幅淨流入。
2.4 權益市場
一級市場方面，本週在港股主機板上市的企業包括鈞達股份、滬上阿姨、博雷頓，實際募資規模分別達18億港元、2.7億港元、2.3億港元。
二級市場方面，受中美貿易爭端緩和、風險情緒有所回升影響，本週恒生指數上漲2.4%。資金南下情緒回暖，本週淨流入125億港元，為前一週的6.5倍，主動型外資淨流出幅度連續第四周減弱，被動型外資淨流入幅度大幅下降。
港股仍受南向資金支撐，內地增量政策預期及政治局會議對穩市場的強調，亦提振投資者信心。關稅爭端對全球經濟的影響漸顯，若中美貿易談判未取得實質性進展，港股短期或隨美股波動調整，且當前其受美股波動性外溢的影響程度已處於歷史高位。反之，若談判迎來更多實質進展，如關稅稅率下調、豁免產品範圍擴大等，港股仍具備反彈空間。
注：
[1]https://www.cbc.gov.tw/tw/cp-302-181423-cc30d-1.html
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