宏觀形勢：特朗普政府本週釋放對華緩和訊號，提振金融市場信心。美聯儲官員在採訪中表示他們仍會耐心等待，認為暫時沒必要調整貨幣政策。中共中央政治局會議在4月25日召開會議，提出“要強化底線思維”、“以高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性”。中國香港在復活節期間出現居民離港出行潮，特別是北上大灣區和內地。韓國2025年第一季度GDP增長弱於預期。韓國的政治風波削弱企業和消費者信心，令經濟增長承壓。印尼央行週三如期維持5.75%的政策利率不變。新加坡3月核心通脹降溫超預期。
金融市場：貨幣市場方面，本週港元資金流動性大幅收緊，主要受月末效應、避險情緒下港元資產需求持續增加影響。其中隔夜HIBOR大幅上行70bp至4.0%，1個月期限HIBOR與SOFR之差大幅走闊25bp。離岸人民幣資金流動性有所收緊，1週期限CNH HIBOR上行27bp。外匯市場方面，本週韓元大幅走貶，主要因為韓國2025年第一季度GDP增長弱於預期。港元再次逼近強方兌換保證，說明資金流入港元資產的壓力較大。離岸人民幣因中美關稅爭端緩和而小幅升值，離岸人民幣與在岸人民幣匯差窄幅震盪。菲律賓比索大幅升值，主要因為菲律賓發行政府債吸引資金的流入。債券市場方面，本週香港政府在“基建債券計劃”下發行5.8億美元香港政府債。離岸中國國債10Y收益率下行6bp。受本週政府債券供給增加影響，港元政府債10Y收益率上行2bp。權益市場方面，受中美貿易爭端緩和影響，本週恒生指數上漲2.7%，資金南下情緒有所降溫，週三、週五分別淨流出181億港元、70億港元，主動型外資淨流出幅度減弱，被動型外資轉為淨流入。
下週關注：澳大利亞3月CPI、中國4月PMI、美國3月PCE（4月30日），日本央行利率決議（5月1日），美國4月非農資料（5月2日）。
一、宏觀形勢回顧
歐美：特朗普政府本週釋放對華緩和訊號，提振金融市場信心。美國財政部長貝森特週三表示美中之間的高關稅是不可持續的，在貿易談判開始前，必須先降低彼此之間過高的關稅。特朗普週四表示美中的貿易談判正在進行中，但中國商務部和外交部予以否認。本週美聯儲官員在採訪中表示他們仍會耐心等待，認為暫時無需調整貨幣政策。克利夫蘭聯儲總裁哈瑪克認為5月降息的可能性不大，與市場預期基本一致。目前市場認為6月降息25bp的可能性略低於60%。美聯儲週三公佈的《褐皮書》顯示關稅政策的不確定性開始影響企業預期。企業預計關稅導致投入成本上升，並最終轉移給消費者，未來需求走弱，在招聘方面持觀望態度。密西根大學週五公佈的資料顯示，關稅政策導致消費者信心指數4月大幅下跌，同時長期通脹預期升至1991年以來的最高水平。除通脹擔憂之外，消費者普遍對未來經濟增長、就業和收入變得悲觀。歐元區標普綜合採購經理人指數從3月的50.9降至4月的50.1，略高於50的榮枯分界線。關稅不確定性抵消了對未來公共支出增加的樂觀情緒，導致服務業活動下降，特別是德國和法國。
中國：中共中央政治局在4月25日召開會議，分析研究當前經濟形勢和部署未來工作重點。第一，會議提出“要強化底線思維”、“以高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性”。第二，本次會議新增“穩企業”和“穩市場”的表述，“穩企業”指加大對受關稅影響的企業幫扶力度、服務企業“走出去”等，“穩市場”指繼續穩定樓市和股市。第三，宏觀政策應對上面，既用好用足既定政策，又需審時度勢及時推出增量政策。第四，擴內需方面，更加強調服務消費，“增強消費對經濟增長的拉動作用”。中國香港在復活節期間出現居民離港出行潮，特別是北上大灣區和內地。從4月17日（復活節假期前一天）到4月21日，離港人次為247萬，較去年假期同比增長約8%。
日韓：韓國2025年第一季度GDP增長弱於預期，環比下降0.2%，低於預期和前值的0.1%。和去年同期相比，GDP下降0.1%，低於預期的0%和前值的1.2%。韓國的政治風波削弱企業和消費者信心，令經濟增長承壓。此外，韓國4月前20天經工作日調整後的出口同比下滑5.2%，顯著低於3月5.5%的同比增速，美國關稅對韓國出口的影響初步顯現。往前看，預計韓國央行和政府將分別降息和推出財政支援，以對沖經濟下行壓力。
東南亞：印尼央行週三如期維持5.75%的政策利率不變。此外，該央行下調2025年增長預期，重申預計年內通脹降溫。印尼央行維持利率不變或出於穩匯率考慮，印尼近期表現弱於大多數亞洲新興市場貨幣。3月信貸同比增速降至9.2%，低於11%-13%的預期範圍。隨著經濟下行壓力增大，印尼央行未來降息仍是大機率事件。新加坡3月核心通脹降溫超預期。整體通脹增速和上個月持平在0.9%，低於預期值1.1%。剔除能源和食品的核心通脹增速下降至0.5%，低於預期值0.7%和前值0.6%，這是2021年2月以來的最低水平。美關稅政策增加全球增長和貿易壓力，新加坡經濟對外依賴程度高，預計金管局或將持續放鬆貨幣政策。
二、金融市場動態
2.1 貨幣市場
港元資金面：本週港元資金流動性大幅收緊，主要受月末效應、避險情緒下港元資產需求持續增加影響。各期限HIBOR上行，其中隔夜HIBOR大幅上行70bp至4.0%。各期限港美資金利差走闊，其中1個月期限HIBOR與SOFR之差大幅走闊25bp。
離岸人民幣資金面：本週離岸人民幣資金流動性有所收緊，1週期限CNH HIBOR上行27bp。離岸與在岸人民幣資金利差走闊，其中1週期限CNH HIBOR與SHIBOR之差走闊27bp。本週香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率先上升後下降。
2.2 外匯市場
本週美元指數在99附近弱震盪。韓元大幅走貶，主要因為韓國2025年第一季度GDP增長弱於預期。韓國的政治風波削弱企業和消費者信心，令其經濟增長承壓。泰銖受泰美關稅談判推遲、黃金本週回撥而貶值。港元再次逼近強方兌換保證，說明資金流入港元資產的壓力較大[1]。離岸人民幣因中美關稅爭端緩和而小幅升值，離岸人民幣與在岸人民幣匯差窄幅震盪，但離岸與在岸人民幣匯差波動性處於高位。菲律賓比索大幅升值，主要因為本週菲律賓發行針對機構投資者的政府債（3000億比索），這一方面將增加政府支出以刺激經濟增長，另一方面增強了菲律賓債市流動性，從而吸引資金的流入。
2.3 債券市場
一級市場方面，本週港元債共計發行18只，發行金額換算為美元為110億，其中香港金管局發行97億美元外匯基金票據、香港政府在“基建債券計劃”下發行5.8億美元香港政府債。本週點心債共計發行20只，發行金額換算為美元為13億，其中中國離岸國債發行金額為2.06億美元。
二級市場方面，受中美關稅爭端緩和影響，本週美債10Y收益率下行5bp。在岸中國國債10Y收益率上行1bp，美中利差10Y收窄6bp至263bp。離岸中國國債10Y收益率下行6bp。受本週政府債券供給增加影響，港元政府債10Y收益率上行2bp。根據EPFR口徑，本週投資中國內地債市的基金資金淨流入幅度連續第四周減小，投資香港債市的基金資金淨流出幅度連續第三週減弱。
2.4 權益市場
受中美貿易爭端緩和影響，本週恒生指數上漲2.7%。資金南下情緒有所降溫，週三、週五分別淨流出181億港元、70億港元，主動型外資淨流出幅度減弱，被動型外資轉為淨流入。
港股仍受南向資金支撐，內地增量政策預期及政治局會議對穩市場的強調，亦提振投資者信心。關稅爭端對全球經濟的影響漸顯，若中美貿易談判未取得實質性進展，港股短期或隨美股波動調整，且當前其受美股波動性外溢的影響程度已處於歷史高位。反之，若談判迎來更多實質進展，如關稅稅率下調、豁免產品範圍擴大等，港股仍具備反彈空間。
注：
[1]香港金管局監測港元資金流的方式分為兩種：一是價格指標，以USDHKD即期匯率來衡量；二是數量指標，例如總結餘、即期外匯頭寸、EPFR資金流等。詳見2012年12月香港金管局季報《如何監測港元資金流？》。
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