宏觀形勢：美國關稅政策再次擾動全球市場，仍是下週關注焦點。政策不確定性影響美企業信心，導致企業投資意願減弱。美國2月核心PCE增速超預期，雖然個人收入增長堅挺，但政策不確定性導致支出增長不及預期。中國內地1-2月工業企業利潤增速回落。中國香港金管局總裁透露正在討論“理財通3.0”，相關政策未來或擴充套件至中國內地其他地區，而不僅侷限於在粵港澳大灣區內試點。中國香港私人住宅價格和租金價格走勢持續背離。中國香港2月進出口增幅均超預期。日本東京3月CPI漲幅超預期。新加坡2月通脹超預期降溫。泰國2月汽車產量同比下滑13.6%。澳大利亞2月通脹意外降溫。
金融市場：貨幣市場方面，受季末資金需求影響，本週隔夜HIBOR小幅上行7bp，週三香港金管局透過貼現窗活動投放9億港元資金、同時發行0.3億港元外匯基金票據。週五香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率出現較大幅上行。外匯市場方面，本週港元持續走弱，但南向資金的持續淨流入一定程度支撐港元。雖然澳大利亞2月通脹意外降溫，但下週澳聯儲大機率按兵不動且政策基調預計謹慎，澳元小幅升值。債券市場方面，本週點心債發行小幅回暖。離岸中國國債10Y收益率小幅下行。香港政府港元債10Y收益率大幅上行近10bp。本週投資香港債市的基金資金轉為大幅淨流出。權益市場方面，本週港股繼續調整，被動外資資金打破連續9周淨流入，本週轉為小幅淨流出，主動外資資金淨流出幅度減弱。
下週關注：澳聯儲4月議息會議（4月1日），歐元區3月通脹和失業率（4月1日），美國非農就業（4月4日）。
一、宏觀形勢回顧
歐美：美關稅政策再次擾動全球市場。特朗普週三宣佈對非美國製造的汽車和汽車零部件徵收25%關稅，計劃於4月2日實施，和對等關稅生效日為同一天。墨西哥、韓國、日本、加拿大和德國是美國主要外國汽車供應國。美國關稅政策仍是下週市場關注的焦點。按照之前的計劃，美國下週將公佈對中美第一階段貿易協議執行的調查結果。4月2號，特朗普將宣佈美對等關稅的具體細節，目前焦點主要集中在和美國存在貿易順差的15個經濟體。政策的不確定性影響美企業信心，導致企業投資意願減弱。雖然美國整體耐用品訂單環比增長強於預期（實際值：0.9%，預期值：-1.0%），但剔除波動較大項的核心耐用品訂單環比增速有所回落。美國2月PCE物價指數同比、環比分別增長2.5%、0.3%，均符合預期且與前值相當，核心PCE物價指數同比、環比分別增長2.8%、0.4%，小幅高於預期（分別為2.7%、0.3%），個人收入環比增長0.8%，大幅高於預期的0.4%，但實際個人消費支出環比僅增長0.1%，低於預期的0.3%。歐元區製造業PMI3月上升1.1點至48.7，超出預期值48.2。但服務業PMI下滑0.2點至50.4，不及預期值51.1。整體來看，雖然美關稅政策影響逐步發酵，但德國政府的刺激計劃提振歐洲企業信心。
中國：內地1-2月工業企業利潤增速回落，累計同比錄得-0.3%，較2024年12月的同比增速下降11.3個百分點。一方面，1-2月工業企業利潤增速回落是來自去年高基數下利潤率的下降；另一方面，美國對華加徵關稅對內地出口企業利潤影響或已顯現。中國香港金管局總裁餘偉文3月26日在滙豐全球投資峰會上透露，港府正在討論“理財通3.0”，包括配額、產品範圍及銷售流程等問題，同時討論將相關政策擴充套件至中國內地其他地區，而不僅侷限於在粵港澳大灣區內試點。香港私人住宅價格和租金價格走勢持續背離。樓市價格方面，香港政府差餉物業估價署最新資料顯示2月私人住宅售價指數連續第三個月環比下跌，跌幅為0.87%，同比下跌5.8%，私人住宅價格指數已經降至八年半以來最低水平。租金方面，2月租金價格指數環比連升三個月，升幅為0.31%，同比增長4.9%。中國香港2月進出口增幅均超預期。整體出口和進口同比分別增長15.4%和11.8%，其中出口到中國內地、中國臺灣、越南和菲律賓的增幅高於整體出口水平，而對美國、印度和主要歐洲國家出口大幅下滑。美國的關稅政策對香港出口會造成干擾，但區域內貿易深化和供應鏈持續融合將有助於對沖來自美國的影響。
日韓：3月東京CPI上漲幅度超預期。東京整體通脹上升0.1個百分點至2.9%，高於預期值2.7%。剔除生鮮食品和能源後的核心通脹上漲0.3個百分點至2.2%，高於預期值1.9%。近期資料顯示通脹趨勢向上，支援日央行繼續加息。
東南亞：新加坡通脹2月超預期降溫。整體通脹同比降0.3個百分點至0.9%，低於預期的1%。核心通脹，剔除住宿和私人交通，同比下降0.2個百分點至0.6%，低於預期的0.7%。新加坡金管局1月下調2025年核心通脹和整體通脹預期分別至1%-2%和1.5%-2.5%。在降通脹持續和外需放緩等因素作用下，新加坡金管局未來仍有再次進行貨幣寬鬆的空間。泰國2月汽車產量同比下滑13.6%。泰國是東南亞最大的汽車生產基地。泰國工業聯合會稱，由於銀行貸款審批收緊，國內銷售繼續下滑。泰國汽車出口面臨來自海外監管收緊對機動車排放量的要求和中國出口的競爭。特朗普的關稅政策也令泰國出口雪上加霜。
澳新：澳大利亞2月通脹意外降溫。整體通脹同比增速降至2.4%，低於前值和預期的2.5%。核心通脹2月也下降0.1個百分點至2.7%。雖然市場預計澳聯儲在4月議息會議按兵不動，但如果未來通脹持續降溫，年中降息機率將顯著提升。澳大利亞政府本週公佈了2025/26年度預算，其主要財政和經濟預測跟去年12月的預測相差不大，預計對宏觀經濟和澳聯儲的政策影響有限。在連續兩年實現財政盈餘後，澳洲財政將重返赤字狀態。本次預算的主要額外減稅措施是從2026年7月1日起兩年內將第一檔的邊際稅率從16%降至14%，預計在五年內將減少政府收入171億澳元。
二、金融市場動態
2.1 貨幣市場
港元資金面：由於跨季末的資金需求較強，本週隔夜HIBOR小幅上行7bp，而1個月和3個月期限HIBOR小幅下行，1個月期限美港資金利差小幅擴大9bp。週三香港金管局透過貼現窗活動投放9億港元資金、同時發行0.3億港元外匯基金票據。
離岸人民幣資金面：本週1週期限CNH HIBOR小幅下行8bp，而3個月和12個月CNH HIBOR小幅上行，1週期限離岸與在岸人民幣資金利差大幅收窄26bp。週五香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率出現較大幅上行。
2.2 外匯市場
本週美元指數走勢震盪偏弱。在美對等關稅政策生效前，亞洲貨幣仍承壓。本週日元、新臺幣貶值程度較大。本週港元持續走弱，但南向資金的持續淨流入仍將支撐港元。雖然澳大利亞2月通脹意外降溫，但澳聯儲下週大機率按兵不動且政策基調預計謹慎，澳元小幅升值。
2.3 債券市場
一級市場方面，本週共計發行32只港元債，發行金額為109億美元，剔除香港金管局發行的外匯基金票據，港元債發行金額約為5.2億美元。本週點心債發行小幅回暖，共計發行28只，發行金額29億美元。
二級市場方面，週五美國PCE資料公佈後，美債10Y收益率小幅回吐前半周漲幅，本週小幅上行2bp。在岸中國國債10Y收益率小幅下行，美中利差擴大。離岸中國國債10Y收益率小幅下行。香港政府港元債10Y收益率大幅上行近10bp。根據EPFR口徑，本週投資中國內地債市的基金資金加大淨流入幅度，投資香港債市的基金資金轉為大幅淨流出。
2.4 權益市場
本週港股繼續調整。在全球風險偏好減弱，以及缺乏新催化劑的背景下，港股短期獲利回吐也在意料之中。南向資金持續大幅淨流入，而被動外資資金打破連續9周淨流入，本週轉為小幅淨流出，主動外資資金淨流出幅度減弱。
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