宏觀形勢：2025年4月3日，美國對等關稅政策出爐，鮑威爾講話指出關稅政策超預期，未來通脹和就業風險上升，全球風險資產遭拋售。美國3月非農資料超預期，表明在關稅政策衝擊前美國勞動力市場仍穩健。歐元區3月核心通脹超預期降溫。4月4日，中國政府宣佈對美對等關稅實施反制措施。中國香港零售仍偏疲軟，香港零售業總銷售值連續12個月下跌。韓國3月通脹超預期反彈。日本2月失業率下滑至2.4%，仍處於疫情以來的較低水平。美國政府公佈的對等關稅政策對東盟國家的影響較大，顯著高於全球其他地區，這種差別對待或表明美國試圖封堵中國的轉口貿易。
金融市場：貨幣市場方面，本週1個月期限HIBOR大幅下行30bp至3.4%。各期限美港資金利差走闊。週二香港金管局透過貼現窗活動投放500萬港元資金。受美關稅政策影響，離岸人民幣資金流動性收緊。本週1周、3個月期限CNH HIBOR上行15bp、7bp，1週期限離岸與在岸人民幣資金利差大幅擴大40bp。外匯市場方面，本週澳元、紐西蘭元貶值程度最大，主要因美關稅政策帶來的全球避險情緒的回升。而本週韓元升值，主要受韓總統彈劾風波告一段落、韓國通脹超預期影響。債券市場方面，本週點心債發行清淡。受美關稅政策帶來的避險情緒加大影響，本週美債10Y收益率大幅下行26bp至4%附近。在岸中國國債10Y收益率大幅下行9bp，美中利差大幅收窄。離岸中國國債10Y收益率小幅下行。受美債影響，香港港元政府債10Y收益率同樣大幅下行近27bp。經美元套保的港美利差小幅收窄。權益市場方面，受美關稅政策帶來的全球風險偏好下降、美股大幅下跌影響，本週港股繼續調整。南向資金持續大幅淨流入，週四淨流入288億港元。
下週關注：美國CPI、中國內地CPI（4月10日）。
一、宏觀形勢回顧
歐美：2025年4月3日，美國對等關稅政策出爐，鮑威爾講話指出通脹和就業風險上升，全球風險資產被拋售。美國宣佈，自4月5日起，對所有貿易伙伴徵收最低10%的基準關稅，自4月9日起，對部分經濟體加徵最高49%的額外關稅，其中對中國內地加徵34%額外關稅。《美墨加協定》下的商品將繼續獲得關稅豁免，但對不符合《美墨加協定》的商品，關稅仍維持在25%。此外，美國政府宣佈將於5月2日停止對來自中國內地和中國香港800美元以下小額包裹的免稅政策。3月美國非農資料超預期，表明在關稅政策衝擊之前美國勞動力市場仍較穩健。3月非農就業人數增長22.8萬，高於預期值14萬，但過去兩個月非農資料下修4.8萬。失業率小幅上升0.1個百分點至4.2%，主因為就業參與率小幅提升。薪資環比增速維持在0.3%不變，符合預期。鮑威爾在週五講話中指出美國總統特朗普的關稅政策超出預期，失業率和通脹均有上升風險，但重申政策不確定性仍然很高，需等局勢明朗，才會考慮調整貨幣政策。市場對美聯儲年內降息預期大幅提升至100bp。
歐元區3月核心通脹超預期降溫。3月歐元區整體通脹同比增速下降0.1個百分點至2.2%。核心通脹降至2.4%，低於前值2.6%和預期值2.5%。由於服務通脹黏性較大，一直以來是歐洲央行關注的焦點，3月服務通脹同比增長3.4%，但持續降溫趨勢不變。
中國：中國政府宣佈對美對等關稅實施反制措施。中國國務院關稅稅則委員會宣佈，自2025年4月10日起，對原產於美國的所有進口商品，在現行適用關稅稅率基礎上加徵34%關稅。同日，商務部和海關總署釋出公告，對部分中重稀土相關物項實施出口管制。此外，出於對國家安全的考慮，商務部宣佈將16家美國實體列入出口管制管控名單，將11家美國企業列入不可靠實體清單。中國香港零售仍偏疲軟。香港零售業總銷售值連續12個月下跌，2月同比跌幅13%，超出市場預期的5.7%。扣除價格變動後，零售業總銷售值同比下降15%。春節錯位是資料偏弱的原因之一，即使如此，今年前兩個月零售業總銷貨值仍較去年同期下跌9.9%。標普全球公佈的3月香港採購經理指數連續第2個月下跌，降至去年6月以來的新低48.3。全球貿易戰升級導致需求走弱和悲觀情緒加深。
日韓：韓國3月通脹超預期反彈。整體通脹和核心通脹同比增速均提升0.1個百分點，分別至2.1%和1.9%，高於預期值1.9%和1.8%，韓元貶值推動輸入性通脹壓力。但韓國國內需求疲軟或表明未來貨幣政策寬鬆趨勢不變。日本2月失業率下滑至2.4%，低於預期和前值的2.5%，仍處於疫情以來的較低水平。
東南亞：美國政府公佈的對等關稅政策對東盟國家的影響較大。美國對柬埔寨、寮國、越南、緬甸、泰國、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓和新加坡實施的對等關稅稅率分別為49%、48%、46%、44%、36%、32%、24%、17%和10%，顯著高於全球其他地區（如歐元區的新關稅稅率20%）。這種差別對待或表明美國試圖封堵中國的轉口貿易。越南、泰國等東南亞國家比較依賴美國市場，和美國存在較大貿易順差。這些國家在美國對等關稅公佈前已經主動降低對美關稅，承諾增加從美進口商品，預計這些國家將加大對美國的談判力度，以謀求降低美國的新關稅稅率。
二、金融市場動態
2.1 貨幣市場
港元資金面：本週各期限HIBOR下行，其中1個月期限HIBOR大幅下行30bp至3.4%。各期限美港資金利差走闊，其中1個月期限美港資金利差擴大30bp。週二香港金管局透過貼現窗活動投放500萬港元資金。
離岸人民幣資金面：受美關稅政策影響，離岸人民幣資金流動性收緊。本週1周、3個月期限CNH HIBOR上行15bp、7bp，1週期限離岸與在岸人民幣資金利差大幅擴大40bp。周初香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率上升，隨後在後半周下降。
2.2 外匯市場
隨著美國對全球貿易伙伴大幅加徵關稅，美元的避險屬性減弱。本週美元指數波動加劇（週四前大幅下行至101附近，而週五在非農超預期下有所反彈），非美貨幣仍承壓。本週澳元、紐西蘭元貶值程度最大，主要因避險情緒的回升。2024年第三季度起，澳元兌美元匯率與澳美利差走勢出現較大背離，主要因為澳元比其他發達國家貨幣更易受到全球風險情緒的影響，當美關稅風險顯著上升時，澳元貶值力度更大，紐西蘭元也有類似特徵。本週韓元升值，主要因韓總統彈劾風波告一段落、通脹超預期影響。
2.3 債券市場
一級市場方面，本週共計發行20只港元債，發行金額為118億美元，剔除香港金管局發行的外匯基金票據，港元債發行金額約為6億美元。本週點心債發行清淡，共計發行16只，發行金額5億美元。
二級市場方面，受美關稅政策帶來的避險情緒加大影響，本週美債10Y收益率大幅下行26bp至4%附近。在岸中國國債10Y收益率大幅下行9bp，美中利差大幅收窄。離岸中國國債10Y收益率小幅下行。受美債影響，香港港元政府債10Y收益率同樣大幅下行近27bp。經美元套保的港美利差小幅收窄。根據EPFR口徑，本週投資中國內地債市的基金資金加大淨流入幅度，投資香港債市的基金資金淨流出幅度減小。
2.4 權益市場
受美關稅政策帶來的全球風險偏好下降、美股大幅下跌影響，本週港股繼續調整。南向資金持續大幅淨流入，週四大幅淨流入288億港元。被動外資資金轉為小幅淨流入，主動外資資金淨流出幅度未變。
★
點選圖片購買 “興業研究系列叢書”
★