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耶倫訪華回國之後，美方動作頻頻。
先是穆迪跳出來三連擊：第一天降中國主權信用評級，第二天降國有六大行的評級，第三天降網際網路龍頭企業評級；
然後拜登宣佈將提高中國鋼材鋁製品關稅；
緊接著美國白宮貿易代表辦公室宣佈對中國海事、物流和造船業發起301調查；
美方這一切的攻擊如同疾風暴雨，很明顯，美方對於耶倫訪華結果頗有點氣急敗壞破防的味道。
那麼耶倫訪華到底發生了什麼？
是耶倫訪華沒有任何成果嗎？
這還真不是。
至少我們官方新聞通稿還有這樣的表述：
雙方一致同意在中美經濟與金融工作組討論中美與全球經濟平衡增長，金融穩定、可持續金融、反洗錢等議題的合作。
不但有這個表述，而且還有後續的跟進動作。
4月18日，在耶倫結束訪華之後沒幾天，中美金融工作小組就組織了工作會議。
那麼耶倫為什麼會破防？
今天我就來跟大家聊一聊耶倫訪華前後發生的一系列故事。
1 耶倫訪華的結果
耶倫訪華有一項重要的議題就是與中國探討“向陷入債務困境的國家提供支援”。
大家千萬不要認為，這是美國好心要與中國探討怎麼解決發展中國家的債務問題，這裡另有文章。
過去我曾經說過，目前我們經濟困難有一部分原因是外部原因作用的結果。
這個外部原因就是美聯儲暴力加息導致中美利率拉開巨大的利差。
目前我們國記憶體款利率不到2%，老美僅僅是聯邦標準利率就超過5%。
如此巨大的利差不但導致外資淨流入為負，而且也會導致國內資本外流（包括出口貿易企業不願結匯，把外匯留在境外）。
在這種情況下，不但我們人民幣匯率承受巨大的壓力，而且也讓我們的金融體系出現相當的風險。
也就是說，老美目前與我們的金融利差給我們內迴圈經濟造成巨大的壓力。
但是，有一利必有一弊，同樣有一弊也必有一利。
中美金融利差固然給我們經濟內迴圈造成壓力，但是卻給我們國際大迴圈制造了機遇。
這是什麼意思呢？
簡單的說是這樣的，假如過去某國需要向外部貸款搞經濟建設，那麼其他條件不變的情況下，這個國家是願意借美元債還是人民幣債務呢？
過去一定是更願意借美元債。
原因無他，過去美元利率是遠遠低於人民幣利率的。
但是從2022年開始，因為美聯儲暴力加息，這種情況出現顛覆性逆轉——目前人民幣利率已經大幅度低於美元利率。
所以，從2023年開始，我們國家就幹了一些事情。
首先就是與多個國家簽訂貨幣互換協議。
給這些國家提供人民幣，並且容許這些國家在人民幣離岸市場將人民幣置換為美元。
然後拿著這些美元去歸還美元債務，也就是相當於將這些國家美元債務置換成人民幣債務。
因為中方這一手，讓美聯儲暴力加息製造全球美元荒從而收割發展中國家優質資產的意圖落空。
當然我們也為此付出人民幣匯率貶值的代價，兌美元匯率從6.5一度貶值到7.36。
然後利用人民幣利率全球最低位契機，透過進出口銀行、國開行、亞投行等金融機構，大量發行“一帶一路”基建專項債，推動“一帶一路”友好國家特別是東南亞國家開啟基建潮。
給大家一組比較有代表性資料。
2023年我國鋼材出口近1億噸，同比增長36.2%；
2024年1-2月，在去年高基數基礎上鋼材出口突破1500萬噸，同比去年再次增長32.6%；
一帶一路國家掀起基建潮帶來兩個後果。
其1，一定程度上緩解了國內因為房地產下行導致的關聯建材產業鏈過剩；
其2，推動了國際大宗產品價格走強。
本來美元與國際大宗產品價格應該是一個蹺蹺板效應，美元走弱，大宗產品走強；美元走強，大宗產品走弱；
但是今年卻出現一個很奇葩的現象，在美聯儲還沒開始降息，美元指數還維持高位的情況下，國際大宗產品與黃金同時走強。
其內在原因有兩個：
一個是歐美企業庫存見底，開始補庫存；
一個就是在中國一帶一路基建專項債支援下，一帶一路友好國家特別是東南亞國家開啟基建潮。
國際大宗產品價格走強，就給美聯儲出了一個巨大的難題。
降不降息？
降息，那麼對於國際大宗產品價格將更是火上澆油，那麼美國將馬上面臨輸入型通脹倒灌，好不容易壓下來的通脹又會起來；
不降息？
先不說經濟能不能在利率高位上撐多久，就算是美國聯邦財政也要付出巨大的代價。
華爾街已經做了一個測算，如果今年美聯儲不降息，那麼今年聯邦財政光是利息支出也要突破1.6萬億美元。
要知道今年聯邦財政預計收入也只有5萬億美元，三分一財政收入拿來付息，誰也扛不住。
這種情況下，光靠美聯儲是沒辦法的，就只能讓耶倫訪華與中國來談。
這也是耶倫大放厥詞之後，訪華行程一度被擱置，逼著拜登不得不親自給我們打電話要落實耶倫訪華的原因之一。
以上就是耶倫訪華為什麼要主動與我們探討“向陷入債務困境的國家提供支援”的背景。
在這個冠冕堂皇的議題背後其實耶倫要與中方討論的議題有兩個。
其1，中國以人民幣債務置換美元債的手段打到了美元要害。
這是侵蝕美元的全球市場份額，美元份額減少就會迴流美國，就會加劇美國通脹；
其2，中國對外大量發行一帶一路基建專項債，推動一帶一路友好國家特別是東南亞國家開啟基建潮，直接推升了國際大宗產品的價格。
這個事情也要老中好好聊一聊，因為如果中方繼續加大對外發債力度，美聯儲怎麼敢降息？
那麼中方是否也願意與美方談呢？
答案是肯定的。
為何？
因為我們經濟基本面還是以內迴圈為主，外迴圈為輔，別看過去一年多外迴圈做得風生水起，也讓老美坐立不安，但是我們國內經濟內迴圈壓力也很大啊！
如果能與老美在宏觀政策上能協調一致，比如老美承諾6月降息，我們國內經濟壓力就輕很多。
那麼在國外，我們搞貨幣互換甚至發行基建專項債力度也是可以減一減的。
但是，與耶倫接觸之後才發現，老美現在根本就拿不出“承諾美聯儲降息”這個籌碼，耶倫拿出的籌碼相比降息明顯成色不足。
那麼耶倫拿出的籌碼是什麼呢？
這個答案我們後面再來揭曉。
現在我們繼續這個話題闡述——耶倫拿出的籌碼不但成色不足，而且中方也明顯不感興趣，但是老美胃口卻很大。
期望以成色不足的籌碼，換取中方降低貨幣互換甚至發行基建專項債力度，以及繼續購買美債或者至少停止減持美債（2月份我們繼續減持了200多億美元的美債）等等。
這種明顯不合理的訴求中方怎麼可能滿足？
所以，雖然耶倫訪華達成了某些成果——雙方一致同意在中美經濟與金融工作組項下討論中美與全球經濟平衡增長，金融穩定、可持續金融、反洗錢等議題的合作。
但是這個成果也就是解決中美一些枝節性問題，耶倫訪華的主要目的統統沒有實現，這讓美方如何不氣急敗壞？
現在大家明白，為什麼美方會突然宣佈對華出口鋼材加徵雙倍關稅，還要對中國海事、物流和造船業發起301調查。
說白了，就是美方對於中方透過對外發行基建債掀起發展中國家基建潮是非常忌憚的。
這不但推升了國際大宗產品價格，讓美國通脹再次抬頭，更為重要的這就是挖了美元霸權的根基。
既然耶倫訪華在探討“向陷入債務困境的國家提供支援”問題上談不攏，美方就來硬的。
一方面對於中國出口鋼材加徵雙倍關稅對我們鋼材產業進行打擊。
按：這個打擊事實上是很有限的，因為去年我們出口近一億噸鋼材，整個北美市場也就是一百多萬噸。
這個就是打擊了個寂寞，但是老美不管這些，至少狙擊中國鋼材的姿態要擺出來。
另一方面就是對中國海事、物流和造船業發起301調查，這個後續的動作就是對中國海洋運輸船隻徵收特別關稅，讓中國海外物流成本增加。
不能對中國對外輸出的建材直接打擊，就想辦法提高運輸這些建材的物流成本。
老美搞建設不行，搞破壞還是很有一套的。
這裡多囉嗦幾句，老美降低我們信用評級這個事還是很能看出一些問題。
這些老美這些評級機構，令行禁止，如臂使指，真是講政治的好典範。
回頭對比一下我們某些金融機構，有哪個這麼講政治的？
2 耶倫訪華拿出的籌碼
現在我們來探討另一個重要的問題，本次耶倫訪華到底拿出了什麼籌碼？
這個問題答案就藏在中美金融工作組第四次會議之中。
在我們分析中美金融工作組第四次會議之前，我們來看看另一則關聯的新聞。
4月18日，美國財政部長耶倫、韓國副總理兼企劃財政部部長、日本財務大臣舉行會談，會談後釋出的聯合宣告顯示，三國將在外匯市場動向上進行緊密溝通。
大家知道這是什麼意思嗎？
當下，因為美聯儲降息存在巨大的不確定，所以，整個東亞主權貨幣匯率面臨巨大的貶值壓力。
其中韓元與日元貶值幅度最大，近期分別貶值了7%，現在美日韓財長會晤就是談的這個事。
也就是說，如果未來韓元與日元繼續大幅度下行，那麼老美是很有可能出手對其進行救助。
具體辦法就是貨幣互換，美聯儲用美元按照某個固定匯率換取韓元與日元，幫助這兩個國家穩定其主權貨幣匯率。
實際上，這不是美聯儲第一次這麼幹。
去年美聯儲暴力加息，歐洲國家（包括歐元區國家與非歐元區國家）主權貨幣貶值幅度較大。
當時美聯儲就與部分歐洲國家進行貨幣互換，我記得與瑞士一次性就換了幾百億美元，幫助這些國家穩定主權貨幣匯率。
現在問題來了，老美為什麼會主動幫助這些國家穩定匯率？
邏輯很簡單，這是惠人惠己雙贏的事情。
美聯儲願意幫助歐洲國家穩定匯率，是因為如果這些國家貨幣貶值幅度太大，這些國家央行是一定會出手干預的。
怎麼幹預？
就是在市場上丟擲美元回收自己的貨幣。
美元那裡來？
沒有一個國家會在賬上躺著很多現金美元，而是將美元買成美債吃利息。
在自己主權貨幣匯率有貶值壓力的情況下，這些國家央行的選擇就只能是賣出美債換取美元。
所以，如果美聯儲不出手相助，意味著這些國家央行將大量丟擲美債，讓美債收益率上升，這可是美國受不了的。
所以我才說，美聯儲過去救助歐洲國家是惠人惠己雙贏的事情。
同樣，老美與日韓進行貨幣互換也是惠人惠己雙贏的事情。
日本目前是持有美債第一大國，如果日元不穩，日本就只能賣出美債換美元，丟擲美元回收日元來穩定匯率，這同樣會反噬傷及老美。
現在老美宣佈在外匯市場與日本韓國緊密否同，實際就是給外界釋放一個明顯的訊號——
日本央行背後有美聯儲，隨時可以用日元換美元，在這種情況下企圖做空日元的投機者就不得不掂量一下這個份量。
事實上我有理由懷疑，老美早就開啟了與日本央行的貨幣互換。
為什麼？
因為根據美國財政部資料顯示，2月份，日本央行持有的美債還增加了一百多億美元，日本目前持有美債數字達到1.1萬億，創歷史新高。
我們都知道，日本已經持續十幾個月貿易逆差，也就是對外貿易換取的外匯連續十幾個月都是入不敷出。
同時日元一直在貶值，從2023年至今日本央行要維持日元匯率只能不停的拋售美元回收日元。
在這種情況下日本央行居然還能在2月增持一百多億美元的美債，讓日本持有的美債達到1.1萬億美元的歷史新高。
這些買美債的美元難道是天上掉下來的嗎？
按：這裡多囉嗦幾句，前幾天日元匯率貶值，很多人就輸出情緒，什麼這是老美在收割日本云云，這些觀點統統都是沒有經濟學常識的胡扯，事實恰恰相反。
對於日元的貶值，老美反而要以貨幣互換的方式幫助日本度過難關，至於日元貶值的原因與影響，這是一篇大課題，我另外找時間給大家寫文闡述。
另一方面，我們也要看到，美聯儲搞貨幣互換，一般集中在發達國家，同時也是持有相當美債的國家。
在這種情況下，美聯儲與它們貨幣互換才是惠人惠己雙贏的事情。
至於其他發展中國家，比如現在泰國、印度、印尼、越南，主權貨幣匯率壓力也很大，它們肯定也願意與美聯儲貨幣互換，但是美聯儲卻根本不理睬這些國家。
但是美聯儲不可以，不代表中國不可以。
中國與美國的最大的不同就是——
美聯儲與發達國家貨幣互換，極端情況下，這些貨幣是能夠花出去的，也就是可以從發達國家採購商品，
但是發展中國家有啥商品？
最多有點資源，而老美最不缺的就是資源。
不管是農產品還是石油，老美都富裕得要在國際市場找買家，所以無利不起早的老美是不會與發展中國家搞貨幣互換的。
但是我們可以，我們不僅需要發展中國家的資源，而且我們還可以透過“一帶一路”協議在發展中國家搞基建，最後透過基建運營來還債，這可是老美做不到的。
這就是去年我們與很多國家搞貨幣互換協議，讓它們將美元債務置換成人民幣債務的根本原因。
瞭解上述背景，現在我們來看看中美金融工作組第四次會議。
中美金融工作組第四次會議談了啥沒有公佈，但是公佈了雙方出席會議的部門組成。
這次會議由人民銀行副行長與美國財政部副部長主持，雙方出席的部分包括：
中方：國家金融管理總局、證監會；
美方：美聯儲、美國證券交易委員會、美國商品期貨交易委員會、聯邦存款保險公司；
我們觀察一下雙方出席會議的部門組成，這個就很有意思。
首先，我們證監會對應的是老美的美國證券交易委員會、美國商品期貨交易委員會。
很明顯這就是談中概股的問題，中概股過去中美一直扯的焦點就是會計底稿的問題。
最初中美達成協議，會計底稿留在中國；
然後爆出瑞幸造假事件，然後老美那邊就說，會計底稿必須拿到美國，否則我就對中概股摘牌；
中美為此幾次交鋒，最後達成協議，會計底稿還是留在中國，美方可以派人來審查，但是不得拍照影印。
這種模式現在來看可能在運作過程中還是有一些問題，所以這一次我們證監會與老美的美國證券交易委員會、美國商品期貨交易委員會還得繼續談。
但是估計不是原則性問題，最多也就是技術性問題。
聯邦存款保險公司在美國的職能相當於我國這邊過去的銀保監會，都是負責對銀行的監管，與金融管理總局也算是對口單位。
銀行監管部門對口談判大機率就是談反洗錢合作的問題。
美方派出了美聯儲參與中美金融工作小組會談，而我們這邊卻沒有派出對應的人民銀行。
只是為了給美方面子，派出人民銀行副行長來主持會議與美方財政部副部長對接——
正常情況下，中方應該是派出財政部副部長才算是合適的。
這說明什麼？
說明，美方派出美聯儲想與中方洽談的事宜，中方並不感興趣！
否則我們不可能不派出對應的機構（人民銀行）參與會談！
那麼美聯儲想談什麼，我們不感興趣呢？
如果是美聯儲願意就未來降息事宜與中方對接，那麼我相信中方一定是非常歡迎的。
但是現在情況大家也很清楚，美國通脹一直下不來，美聯儲貨幣政策實際上是架在火山上烤著的，短期之內降息難度很大。
如果排除降息的可能性，那麼美聯儲現在唯一能談的就是與中方搞貨幣互換——
換取中方不繼續減持美債，甚至是增持美債。
中方現在穩定人民幣匯率底氣很足，因為我們貿易順差全球第一，去年外貿順差就超過8000以美元，有充足的外匯儲備就是穩定人民幣匯率最可靠的保障。
所以我們與其他國家不同，對於人民幣與美元互換沒有多大的興趣，相反，我們可以用減持美債作為與美方討價還價的籌碼。
所以，這一次我們也就是派出一個人民幣銀行副行長聽一聽美聯儲的想法，連洽談的興趣也沒有。
還是那句話，打鐵還需自身硬。
我們製造業競爭優勢明顯，然後我們的商品就能暢銷全球，我們的貿易順差就能不斷擴大，我們就有充足底氣穩定人民幣匯率。
在這種情況下，我們就用不著去求老美搞貨幣互換，而反倒要讓老美眼巴巴過來求我們——
大哥，只要你不減持美債，要多少美元換人民幣的額度，你說一個數字！
老中回答，呃，我們不差錢，是真不差錢，要不我們談點別的？
耶倫除了早期在高校的工作經歷，其最耀眼的社會職務就是任職美聯儲主席。
從2010年—2018年，耶倫在美聯儲主席位置上幹了整整8年，也就是說，在任職美國財政部部長之前，耶倫就是美元霸權的直接操盤者。
美元某種意義上就是耶倫的第二生命。
但是，現在的耶倫在訪華過程中，主動拿出大筆的美元希望與中方人民幣搞貨幣互換，結果卻被中方冷淡的拒絕了，中方後續甚至連談一談的興趣也沒有。
耶倫視若生命的，卻被中方視若草芥；
這如何讓耶倫不破防不氣急敗壞？