作者丨直八
很難想象，在2025年，還有一門生意可以這麼賺錢。
前一陣，卡遊釋出年報，2024年營收突破100億元，淨利潤44.66億元（經調整）。
家裡有小孩的，可能對這家公司更熟悉。
它的核心業務是：集換式卡牌。這是一種自帶熱門IP的卡片，比如奧特曼、小馬寶莉等。使用者買去後，可以用來收藏，可以用於玩對戰等。
圖注：卡遊的主營業務
這份亮眼的財報釋出後，超預期的淨利潤，引起業內關注。但硬幣的另一面，實際隱藏著另一個危機來臨。
卡遊的熱門IP都是租賃而來，而在2025-2027年，38份IP協議到期——這些IP的營收貢獻率，超過70%。
這意味著，一旦續約失敗，可能造成數十億元的收入流失。那麼，這個年賺44億元的賺錢機器，還能持續運轉嗎？
– 01–
卡遊的商業模式，非常依賴IP，比如奧特曼、小馬寶莉、蛋仔派對、斗羅大陸動畫。2024年，前五大IP收入佔比約86.1%。
資料來源：卡遊招股書及版權訴訟記錄
2024年之前，奧特曼是最重要IP。2018年-2024年，基於50 多個奧特曼英雄角色，卡遊推出320 個集換式卡牌系列及 42 個文具系列。
2024年之後，小馬寶莉的權重上升。業內人士推測，該系列卡牌可能創造了數十億元營收，反超奧特曼。
但一個關鍵事實是：這些IP多數是非獨家。2022-2024年，非獨家IP產品收入分別為39.64 億元、21.93億元和88.56億元，佔總營收的比例分別為 96.0%、82.3% 和88.0%。
這也給卡遊可持續盈利，帶去了根基性隱患。這意味著：你可以拿到授權，那麼競品也可以。
卡遊的競品——“集卡社”“Hitcard”，確實也在這麼做，拿到相同IP授權（如奧特曼、火影忍者），直接分流卡遊的市場份額。
這種競爭，也給IP帶來談判溢價，間接抬升了IP授權成本。2021-2024 年間，卡遊的授權費激增，成本壓力劇增。
2021年其授權費為1.66億元，到2024年已暴漲至7.68億元，短短三年增長了400% 。這一費用佔營收的比例，也從2021年的7.2%攀升至2024年的7.6%。
– 02–
怎麼辦？打造自有IP，是一種出路。然而，好的IP都是稀缺的，是大浪淘沙中的精品，這注定了打造IP的高失敗率。
卡遊也曾打造自有IP。2023年4月，卡遊推出首款原創IP產品——卡遊三國。
截至2024年12月31日，其累計商品交易總額約為2.94億元。與卡遊2024年超百億元的總營收相比，收入貢獻率不明顯。
因此，卡遊“租別人IP”的模式沒有改變。目前，其授權IP 69個，自有IP僅有1個，即“卡遊三國”。
當然，走自研IP道路，總比租IP的路子強；前者的競爭壁壘更高。畢竟，在科技創新的今天，研發壁壘比品牌壁壘、渠道壁壘更稀缺。
此前，卡遊是典型的輕資產模式，重運營+銷售能力。2024年，其收入雖超100億元，但研發費用僅有1.2%。
而更多的資金，鋪在了銷售渠道上。為了更好地銷售商品，卡遊構建起一個龐大體系，包含217個經銷商及351個卡遊中心。
得IP者，得天下。卡遊的商業模式，已經比較成功，只是需要補上軟肋。
“租賃IP”模式背後，可能引發的局面很多。比如競品蜂擁殺入，造成同類產品供過於求，擠壓卡遊的市場；此外，IP擁有者樂見其成，手裡談判籌碼增加，抬高IP授權費，進一步擠壓卡遊的利潤。
短期來看，未來2年38份IP協議到期，並不意味著無法續約，但大機率會面臨“兩頭夾”的局面：被競品擠壓市場，被IP所有者擠壓利潤。
只要卡遊能拿捏住消費者，總體上就能拿捏住IP。只是隨著時間拉長，卡遊的生存空間會越來越小。
中期來看，自研IP是必然出路，儘管失敗率高，但好的東西唯二的缺點就是“少+貴”。這意味著卡遊可能燒掉很多冤枉錢，甚至可能成績微弱（如卡遊三國），進一步攤薄卡遊現在的淨利潤，但這才是可持續的常態。
這更進一步說明了：2024年卡遊的業績，只是非常態下的暴利，不一定可持續；卡牌生意的基業長青，還是需要補足IP自研能力。運營能力是短期壁壘，研發能力才是長期壁壘。IP研發方面，泡泡瑪特已經打了個樣。
本文不構成任何投資建議。圖片源自AI。
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