全球的一輪AI浪潮讓英偉達成為這兩年的美股“股王”。而如果要在遊戲圈裡評選出一位股王，那麼這個稱號必然非AppLovin莫屬。

對比2023年初公司最低谷每股10美元左右，AppLovin今年2月股價一度衝至510美元/股，僅僅兩年多時間飆漲超50倍。憑藉極其精準的AI廣告投放引擎模型AXON 2.0，AppLovin在全球手遊市場遭遇結構性困境的大環境下吸引各家公司向其中投入“無限預算”，成為參與遊戲業財富“初次利益分配”的重要角色，業績猛漲狂飆。

AppLovin近一年股價情況

背後的原因是，有兩家做空機構分別針對AppLovin出具做空報告——報告中的內容招招致命，直戳AppLovin的業務“黑箱”。雖然報告內容目前只能真偽自辯，但不少投資人的信心顯然已經被嚴重動搖。就連AppLovin公司的CEO近期也被逼得發表宣告回應。

顯然兩家空頭機構是有備而來，而市場情緒波動如此嚴重，他們究竟爆出了哪些“猛料”？

此次出手的兩家做空機構分別名為Fuzzy Panda Research和Culper Research，前者曾經一手操盤，讓巴菲特持股的人壽保險公司單日暴跌53%，後者也有多次狙擊成功的案例。而兩家機構這次均放出長達數十頁的研究報告（原文地址見文末），結合前員工訪談、逆向工程、客戶訪談等手段，對AppLovin的業務模式進行全面抨擊。

原文內容中提及了大量觀點，包括AppLovin的CEO Adam Foroughi以及CTO在內等多位高管曾經在涉嫌廣告欺詐的企業任職，財報收入披露不透明、涉嫌非法收集兒童資訊等。而在GameLook看來，其中最為“致命”的觀點有兩條。

首先，AppLovin一直處於核心“黑箱”的AI廣告引擎可能涉嫌“抄Meta作業”——眾所周知，掌握Instgram、Facebook等社交網路的Meta具有巨量的多維度使用者資料，可以實現對生態使用者精準觸達。

而根據報告說法，AppLovin投放模型能有出色的回本效果，原因可能在於其演算法從Meta的投放演算法那裡大量借力。其中一家機構自稱進行了逆向資料分析，發現AppLovin投放演算法推薦和Meta系統結果高度相似，另一家則表示AppLovin核心團隊有四分之一的成員都是Meta前員工。

Fuzzy Panda Research指出Applovin具體實現原理是，AppLovin要求在其平臺上投放的廣告商每月必須在Meta平臺同步投放60萬美元以上的廣告。而AppLovin會檢測 Meta針對特定廣告的目標客戶，同時還可以看到Meta在 AppLovin “MAX”平臺上的即時競價。透過一系列複雜演算法實現“複製 Meta 的定位策略”。同時透過旗下歸因平臺Adjust產出不透明的投放評估報告，在歸因環節把Meta的轉化化為己有。

其次是Fuzzy Panda Research指責Applovin“塞假量”。這具體包括一系列涉嫌廣告欺詐的操作，比如AppLovin和海外三方安卓應用商店合作，在使用者不知情的情況下推動應用的後臺靜默下載。同時在廣告中加入會移動的“X”鍵、或是在遊戲中加入小到無法觀看的廣告視窗，以此實現誇大廣告展示量的效果。這些操作不僅違反Google Play商店的使用政策，最終還為投放主帶來大量“假量”。

不難看出，做空機構這一系列驚掉人下巴的指控，直接把AppLovin直接推向了監管機構、巨頭Meta、谷歌Play等應用渠道、以及實際接入AppLovin的廣告主和流量主等幾乎所有人的對立面。

兩家做空機構用相當危言聳聽的語氣一再強調：Meta隨時可能一夜之間拔掉AppLovin的“氧氣管”！監管隨時可能調查欺詐問題！顯然這些說法一下就唬住了大批對風險敏感的投資者，相信這一輪暴跌也讓兩家“大空頭”從中牟利不少。

不過做空機構的報告雖然轟動，我們依然要從中冷靜抽絲剝繭，尋找到真相的線索：空頭核心利益還是在“風浪越大魚越貴”，為此一定也會用盡一切手段壓低股價。跳出兩家機構設定的“危言聳聽”的大背景，從實質上分析，即便機構揭露的風險的確存在，GameLook認為對AppLovin業績造成的實質性後果並沒有報告中所描述得那麼嚴重。

畢竟商場如江湖，很多利益關係並非黑紙白字的條款那麼清晰。比如面對快速崛起的AppLovin，同在廣告業務裡的巨頭Meta對其“搭便車”的行為毫不知情的可能性，在GameLook看來微乎其微。

或許正如機構監測的那樣，AppLovin的確存在利用Meta演算法的行為，但AppLovin本身對Meta也並非毫無價值，他們的演算法同樣也具備快速進行廣告銷售的能力。可能對Meta相關廣告部門來說，這相當於AppLovin幫他們擔任做市商，加快完成部門廣告銷售KPI。在這種情況下，GameLook認為雙方的利益在一定程度上是統一而非對立的，對此睜一隻眼閉一隻眼也是意料之中。如果Meta內部真的毫不知情，那麼相關部門豈不是嚴重失職？

遊戲公司的廣告投手們本身對假量就極度敏感，最終在平臺上的投放ROAS還要經過廣大公司運營部門、資料分析部分嚴格審視，如果真存在大規模假量、遊戲公司還要跟廣告平臺“對賬”才會付款，假量少不了扯皮。此外一些三方資料監測工具，Appflyer、Adjust也不是吃素的，這些資料工具本身也在監測廣告效果、尤其是對假量的監控，是最重要的能力。

包括競爭對手Unity也開始學習AppLovin的AI投放策略，並取得了不錯的成績，這些都證明AppLovin核心價值相當穩固。AppLovin近年股價的騰飛，也是各家遊戲公司和電商公司用真金白銀廣告費砸出來的結果。

跳出框架來看，與其說做空機構這次揭露了什麼內幕，GameLook認為不如說是捅破了廣告平臺運營模式中一些心照不宣的窗戶紙——從外部機構視角，把一些處於灰色地帶的問題、或者說廣告商和流量平臺生態中的合作關係、拿出來“上秤”，迫使各方對此做出反應。

當然，這輪做空最終或許也會成為AppLovin股市上方一朵揮之不去的陰影：廣告行業的規則畢竟不會永遠不變，假若Meta更高層獲知相關訊息後介入、或是虧損的投資人將AppLovin告上法庭、或是空頭機構繼續向各國監管機構“吹風”，要求他們進行進一步調查，AppLovin後繼確實面臨一些棘手問題。

而今日以後，遊戲圈“廣告股王”的神話是否會續寫、遊戲買量市場又會走向什麼樣的方向？讓我們拭目以待。