中國ESG指數的發展已從理論框架構建進入實踐深化階段，政策推動、企業行動與評級體系完善形成合力。儘管面臨資料標準化、標準缺失、跨境互認等挑戰，但透過技術創新、本土化調整和國際合作，中國ESG指數快速發展，並正在深刻影響中國資管市場創新格局。
截至2024年年底，內地公開市場累計釋出ESG指數288條（不含子指數），其中以中證指數、中債估值等機構在ESG指數開發中佔據主導地位，代表性指數如中證誠通央企ESG指數和中債-高等級科技創新及綠色債券指數表現出色，展現了較高收益和穩健特性。
市場結構方面，ESG指數市場在進入2024年後呈現差異化發展路徑，ESG指數從單一股票為主過渡到股債並行發展。股票指數經歷過去數年的發行高峰後，逐步轉向精細化運營；ESG債券指數雖起步晚但發展迅速，尤其在2024年隨著ESG固收投資興起迎來新的爆發，反映出固收市場對ESG屬性的價值重估。ESG股票指數發行在2021 – 2023年達高峰後於2024年因股市表現下滑；債券指數雖發展慢於股票指數，但2024年隨著ESG固收投資興起迎來發行爆發。
從業績表現來看，ESG股票指數2024年在各時間寬度上整體表現跑輸大盤，但以滬深300為母指數代表的ESG基準指數則不管在短週期還是長週期均有優秀表現，凸顯出明顯的穩健優勢——既適合主動投資者進行Smart Beta策略開發，也適合被動投資者進行長期穩健配置。ESG債券指數與業績基準指數表現相當，在年化收益、波動率等各關鍵維度上並未拉開明顯差距。
相比ESG股票指數，ESG債券指數整體表現追平了市場整體業績，並在短週期內表現出一定優勢。報告還對綠債指數與非綠債指數進行了分組分析，回測結果顯示綠債指數的年化收益率中樞在各個時間寬度上均跑輸非綠債指數，但在波動率和最大回撤兩項維度上表現優於非綠債指數，證明綠債指數相比非綠債指數具有穩健優勢，但犧牲了一定的收益表現，更適合穩健型資管產品開發創設。
但需要注意的是，受限於當前本土市場ESG指數大多數在近三年發行，使得本次分析回測週期侷限於3年內。但需要明確的是：無論是股票指數還是債券指數，通常需要5年甚至更長週期才能體現完整週期規律。因此，雖然本次分析受限於指數樣本資料，只統計了三年內的業績表現，但結論不一定真實反映當前存續ESG指數的表現。後續隨著樣本量足夠增多、指數執行週期逐漸拉長，可以考慮放寬回測時間週期，以獲得更貼近市場的真實結果。
展望未來，目前中國ESG指數發展雖然面臨資料標準化等挑戰，卻也正在透過技術創新等實現快速發展，深刻影響資管市場創新格局。未來隨著本土ESG政策與標準的分步實施與AI技術的深度應用，ESG指數市場將進入“質量深化期”。特別是監管部門2025年年初發布的《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》《關於資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，強化指數基金在資產配置方面的功能，支援綠色產業股債融資，將有助於推動中國資本市場多元化ESG主題指數的編制，並促進ESG指數化投資的發展。ESG指數的分類標準也將隨著本土政策和標準的不斷發展與釋出而更加清晰，資料質量和透明度將進一步提升，ESG指數市場將逐漸實現從規模擴張走向質量提升的關鍵轉型。
一、ESG指數市場概述
中國ESG指數及市場發展已從理論框架構建進入實踐深化階段，政策推動、企業行動與評級體系完善不斷形成合力。儘管面臨資料標準化、標準缺失、跨境互認等挑戰，但透過技術創新、本土化調整和國際合作，中國ESG指數快速發展，並正在深刻影響中國資管市場創新格局。
目前關於ESG指數分類還缺乏官方標準，資本市場以中證指數公司分類為代表。中證分類將ESG指數劃分為策略類和主題類兩大類體系，ESG策略指數包括基準、領先、整合三類，主題指數包括E/S/G三維度主題以及綜合主題指數。從資產分類來看，ESG策略指數、ESG環境主題指數和綜合主題指數還包含了綠色資產指數，如綠色股票（主題）、綠色債券（貼標）指數。
本文所統計的ESG指數主要涵蓋股票和債券兩大類，定義口徑基於中證指數公司的分類標準，將ESG指數劃分為策略類和主題類兩大類體系。策略類包括基準、領先、整合三類，主題類則涵蓋綜合ESG主題和環境（E）、社會（S）、治理（G）三維度主題及綜合主題指數。篩選標準主要基於公開市場釋出的ESG指數，剔除子指數，確保資料的準確性和代表性。
1.1 國內ESG指數發展現狀
截至2024年年底，公開市場累計釋出ESG指數288條（不含子指數）。總體看來，ESG指數釋出在近年迎來高峰，並在金融“五篇大文章”、ESG披露政策等利好因素推動下保持高增長。
從ESG指數發行機構來看，其中以中證指數、中債估值、外匯交易中心、上海清算所為代表。
1.2 ESG股票指數發行格局
1.2.1 發行數量
2024年新發14只ESG股票指數，分別來自於萬得（6只）、恒生指數（4只）和中證指數（4只）。截至2024年12月底，內地全市場共有174只存續ESG股票指數（不包含子指數）。
從發行趨勢來看，國內ESG股票指數從2021年至2023年連續迎來發行高峰，但隨後受股市整體表現影響，ESG股票指數在2024年發行數量顯著下滑。
1.2.2 發行機構
從發行機構來看，ESG股票指數的發行機構較集中。截至2024年年底，共有13家機構釋出了ESG股票指數，其中中證指數有限公司佔比全市場發行量46%，位居第一。境外指數商來看，恒生指數有限公司是在中國發行ESG股票指數最多的境外指數商，共發行了4只ESG股票指數，遠超其他境外指數商；其次是MSCI，共發行了2只ESG股票指數。
1.2.3 代表指數：中證誠通央企ESG指數
2023年5月，由中國誠通控股集團有限公司聯合中證指數有限公司釋出中證誠通央企ESG指數，該指數基期為2016年12月30日。編制方法為從國務院國資委下屬央企上市公司中，選取中證ESG評價三個維度計算綜合得分最高的50只央企上市公司證券作為指數樣本，以反映注重環境保護、積極回饋社會、公司治理優良、踐行高質量發展理念的央企上市公司證券整體表現。樣本股既包含具有創新成長潛力的小市值公司，也囊括了行業龍頭企業，同時適當超配國家大力推進發展的關鍵行業，如電力裝置及新能源、電子、通訊等。以中證ESG評價為基礎，綜合考慮環境、社會和公司治理三個維度。有別於大部分ESG指數的加權方式，中證誠通央企ESG指數創新性使用ESG得分排序加權的編制方法，爭取最大化提升指數ESG得分和權重，使得中證誠通央企ESG指數的“ESG”純度更高。
自2016年12月30日指數基日以來，中證誠通央企ESG指數的累計收益率為48.44%，顯著高於滬深300指數的17.52%，且最大回撤低於滬深300，具備較高的風險收益比。最新一期樣本總市值合計5.97萬億，加權ESG評分較中證央企綜合指數樣本高約20%，並顯著高於滬深全市場平均水平，凸顯出央企上市公司在踐行可持續發展理念方面的領先性。綜合來看，中證誠通央企ESG指數兼具高盈利、高成長的特性，具備高分紅、低估值等優勢，能夠透過提升投資回報率和投資者獲得感，促進投資者積極擁抱ESG理念。
中證誠通央企ESG指數的掛鉤產品融通中證誠通央企ESGETF在2024年11月25日成立，是國內首隻央企ESG ETF產品。該產品近1月的收益為2.41%，相較於央企100的-0.55%具有明顯的超額收益。
1.3 ESG債券指數發行格局
1.3.1 發行數量
通常來說，ESG的資料可得性和質量是決定ESG發展的重要因素，而債券發行人披露質量相對較差。因此，債券ESG指數發展速度明顯低於股票ESG指數，但近幾年隨著GSS+債券的顯著增長，ESG債券指數也經歷了快速發展的過程。截止2024年年底，內地全市場共存有109只存續ESG債券類指數。
從發行趨勢來看，國內ESG債券指數在2021年迎來發行高峰，隨後連續兩年大幅下滑。但進入2024年後，隨著ESG固定收益投資逐漸興起，各家機構投資者積極佈局ESG固收投資策略和產品創設，ESG債券指數在2024年再次迎來發行爆發。
1.3.2 發行機構
從發行機構看來，截至2024年年底，共有6家機構釋出ESG債券指數，傳統上以中債估值中心處於發行絕對主導地位，但近年來中證指數公司、外匯交易中心等機構也在積極佈局ESG債券指數。
1.3.3 代表指數：中債-高等級科技創新及綠色債券指數
2024年9月，中債估值釋出中債-高等級科技創新及綠色債券指數，該指數基期為2022年6月30日，每月調整指數成分券。“中債-高等級科技創新及綠色債券指數”成分券由在境內公開發行且上市流通的科技創新主題債券和綠色債券組成，其中信用債部分要求主體評級或債項評級 AAA、中債市場隱含評級 AA+及以上。該指數可作為投資該類債券的業績基準和標的指數。其中“科技創新主題債券”包括科技創新公司債、科創票據等科創主題債券品種；“綠色債券”包括綠色金融債券、綠色企業債券、綠色公司債券、綠色債務融資工具、綠色地方政府債券等；不含集合類債券、次級債券、二級資本債券、無固定期限資本債券。
截至2024年12月底，中債-高等級科技創新及綠色債券指數在不同時間週期內表現出較為穩定的收益和較低的風險。從回報率來看，基期以來的收益為3.5152%，高於3個月的1.5875%和一年以來的4.3830%，顯示出較好的長期表現。最大回撤率較低，表明該指數的下行風險較小，3個月為0.2310%，1年為0.6700%，基期以來為1.3515%。波動率較低，表明該指數的波動較為平穩，3個月為0.2351%，1年為0.2589%。整體來看，該指數具有良好的風險控制能力，並能在穩定的風險水平下提供較為理想的回報。
二、ESG指數收益表現
2.1.股票指數
為全面考察ESG股票指數整體表現，報告選取萬得全A作為業績基準，與ESG股票指數各維度在不同時間寬度上進行了對比，如下圖所示（紅色虛線為萬得全A）。
很遺憾，ESG股票指數在2024年各維度全面跑輸萬得全A，僅在波動率這一項的6月、1年和3年三個時間寬度上表現優於萬得全A。特別是，從上圖可以清晰看出，在A股2024年劇烈波動的9-10月（對應回測期3月），ESG股票指數大幅跑輸萬得全A，但分化劇烈，出現大量的偏離中樞的異常值（上圖星號），顯示現階段存續ESG股票指數並沒有在震盪市中表現出特別的穩健性和韌性。
從ESG基準指數表現來看，截至2024年12月底，滬深300 ESG基準指數相對母指數基日以來表現的超額收益為2.56%，中證500 ESG基準指數相對母指數基日以來表現的超額收益為8.51%，中證800 ESG基準指數相對母指數基日以來表現的超額收益為7.91%。滬深300、中證500和中證800 ESG基準指數是從相應母指數樣本股中剔除中證一級行業內ESG分數最低的20%上市公司證券，選取剩餘股票作為指數樣本股，為ESG投資提供業績基準和投資標的。
如果考察2024年業績表現，以中證指數釋出的滬深300 ESG基準指數、中證500 ESG基準指數和中證800 ESG基準指數為代表的ESG基準指數走勢均沒有顯著跑贏母指數。
由於不同時間跨度下，指數策略的表現有很大差異，即不同的ESG與財務因子在不同的時間週期內有效性存在差異。滬深300指數作為A股具有重要地位和意義的指數，各指數公司以滬深300為母指數開發的ESG基準指數也最多，是最具代表性的ESG策略指數之一。為了合理分析ESG基準指數表現，報告以2024年12月31日為截止日，彙總考察了截止日前1個月、3個月、6個月、1年和3年回測期內不同指數公司釋出的滬深300ESG基準指數的年化收益率、Sharpe比率、波動率與最大回撤，並與母指數（圖中紅色虛線）進行對比。
從上圖可以清晰看出，回測期間以滬深300作為母指數的ESG基準指數中樞表現全面跑贏滬深300，但優勢並不顯著。總體來看，ESG基準指數年化收益隨著回測期拉長，先呈現中樞上移，在6月期達到最大值，但隨著回測期拉長到3年，逐漸中樞下行，相對滬深300超額收窄。從相對收益來看，在1月期ESG基準指數年化收益相對母指數優勢最明顯，3月期優勢最小。
從Sharpe比率來看，ESG基準指數表現與年化收益趨勢出現分化。雖然ESG基準指數的夏普比率在所有時間寬度上均高於滬深300，但差異不明顯；並且隨著時間拉長，Sharpe比率從2.61一路下行，並在回測期達到3年時由正轉負，跌至-0.38。
從波動率來看，ESG基準指數整體表現優於滬深300指數，在3月-3年不同時間寬度上的波動率均低於滬深300指數，在6月期達到波動率峰值，僅在1月回測期內波動率高於滬深300指數。如果疊加最大回測考察，則ESG基準指數在1月-6月回測期內與滬深300指數沒有拉開差距，但隨著時間寬度拉長到1-3年，ESG基準指數表現顯著優於滬深300指數。
綜上分析，我們認為目前存續的以滬深300為母指數代表的ESG基準指數在回測期間整體跑贏母指數，不管在短週期還是長週期均有優秀表現，凸顯出明顯的穩健優勢。事實上，滬深300成分公司總體ESG治理水平良好、ESG資訊披露質量較高，使得ESG指數編制機構能夠獲得質量較高的滬深300樣本資料，並能開展有效的ESG策略開發和指數編制，從而獲得跨越週期的優秀、穩定的收益表現。因此，以滬深300為代表的ESG權益類基準指數，既適合主動投資者進行Smart Beta策略開發，也適合被動投資者進行長期穩健配置。
2.2 債券指數
為刻畫ESG債券指數的業績表現，本報告選取體現信用債整體走勢的中債-信用債總財富（總值）指數來對比分析ESG債券指數的收益表現。以2024年12月31日為截止日，分別考察截止日前1個月、3個月、6個月、1年和3年回測期內不同ESG債券指數的年化收益率、波動率、Sharpe比率以及最大回撤，並與中債-信用債總財富（總值）指數相關指標（下圖紅色虛線）進行對比，以反映不同時間寬度下ESG債券指數的相對錶現：
總體來看，ESG債券指數與業績基準指數表現相當，在年化收益、波動率等各關鍵維度上並未拉開明顯差距。值得一提的是，在1月-6月回測期間，ESG債券指數在Sharpe比率上顯著優於業績基準指數。相比ESG股票指數，ESG債券指數整體表現追平了市場整體業績，並在短週期內表現出一定優勢。
從開發成熟度來看，ESG債券指數中以綠債指數開發最為成熟。為了更好地比較ESG債券指數各種類別的表現情況，我們又對存續ESG債券指數按投向劃分的綠債指數和非綠債指數進行了對比分析：
從上圖分析可以看出，2024年回測期間，綠債指數的年化收益率中樞在各個時間寬度上均跑輸非綠債指數，但在波動率和最大回撤兩項維度上，綠債指數均表現優於非綠債指數；綠債指數Sharpe比率中樞則在短週期內（1月，3月）優於非綠債指數，而在更長的時間維度上則跑輸非綠債指數。我們認為，綠債指數相比非綠債指數具有穩健優勢，但犧牲了一定的收益表現，更適合穩健型資管產品開發創設。
綜上所述，在有限的回測週期內，無論ESG股票亦或債券指數，相比大盤或者寬基基準均優勢不明顯，僅在ESG股票基準指數端展現出一定的超額優勢。事實上，受限於當前本土市場ESG指數特別是ESG債券指數，大多數在近三年發行，使得本次分析缺乏足夠多的樣本資料，導致如果統計時間拉長到5年甚至更長週期，可能缺乏統計意義。但需要明確的是：無論是股票指數還是債券指數，通常需要5年甚至更長週期才能體現完整週期規律——特別對於ESG股票指數，更需要考察其穿越週期的表現。因此，雖然本次分析受限於指數樣本資料，只統計了三年內的業績表現，但結論不一定真實反映當前存續ESG指數的表現。後續隨著樣本量足夠增多、指數執行週期逐漸拉長，可以考慮放寬回測時間週期，以獲得更貼近市場的真實結果。
三、後市展望
在政策與市場的雙重驅動下，中國ESG指數市場歷經十餘年發展，已形成覆蓋股票、債券等多資產類別的產品矩陣，成為全球可持續投資版圖中的重要力量。近年來，經過系統性演進，中國ESG指數市場已形成獨具特色的發展正規化。作為連線實體經濟發展與資本市場創新的樞紐，ESG指數歷經發展，已取得顯著成果，並在政策利好與市場需求的雙重驅動下保持高增長。
市場結構方面，ESG指數市場呈現差異化發展路徑，ESG指數正快速從單一股票為主到股債並行發展。股票指數經歷過去數年的發行高峰後，逐步轉向精細化運營；ESG債券指數雖起步晚但發展迅速，尤其在2024年隨著ESG固收投資興起迎來新的爆發，反映出固收市場對ESG屬性的價值重估。相關代表性ESG指數如中證誠通央企ESG指數和中債-高等級科技創新及綠色債券指數，不僅為投資者提供了高收益、低風險的投資選擇，還透過創新編制方法和掛鉤產品，推動了ESG理念在資管市場的普及。
隨著更多政策利好的釋出，2025年中國ESG指數發展也將迎來關鍵新起點。中國證監會於2025年1月釋出了《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》，強化指數基金在資產配置方面的功能，穩步提升指數化投資在資本市場中的地位和作用，鼓勵編制符合國家戰略、表徵金融“五篇大文章”、反映新質生產力、專精特新等特色指數。這一舉措將有助於推動中國資本市場多元化ESG主題指數的編制，並促進ESG指數化投資的發展。2025年2月7日，中國證監會發布《關於資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》（以下簡稱《實施意見》），在頂層設計方面為資本市場的建設指明瞭方向，圍繞綠色金融、普惠金融、養老金融、科技金融等提出具體舉措，要求豐富資本市場推動綠色低碳轉型的產品制度體系，健全綠色債券、可持續資訊披露等標準體系，支援綠色產業股債融資，研發更多綠色期貨期權品種。《實施意見》的推出明確了資本市場的發展方向，將會刺激ESG相關領域的發展。2025年3月6日，證監會主席吳清在十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上表示，去年以來證監會積極推動更多增量資金入市，公募基金註冊發行明顯提速，權益類ETF規模突破3萬億元，也凸顯了指數化投資在投資市場中的重要地位。隨著政策支援不斷加碼和市場對可持續投資的需求逐步增加——推動長期資金入市、響應金融五篇大文章要求，預示著2025年無疑是中國ESG投資和指數化發展的關鍵新起點，中國ESG指數進入“質量深化期”：政策端推動標準統一與信披規範，市場端呈現被動指數化與主動策略分化，機構競爭轉向產品創新與渠道深耕。隨著長期資金入場及國際化程序加速，ESG指數將更深度融入資本市場，成為實踐金融五篇大文章的核心工具。
展望未來，隨著本土ESG政策與標準的分步實施與AI技術的深度應用，ESG指數市場將進入“質量深化期”。政策端將推動標準統一與跨境互認，市場端則呈現兩大趨勢：一是資料治理體系化，透過AI技術實現ESG資料全生命週期追溯，為指數開發提供更精準、更完善的ESG資料，解決長期困擾中國ESG投資市場的資料短板；二是產品創新場景化，碳期貨、ESG掛鉤衍生品等工具將豐富投資選擇，並進一步刺激ESG指數開發的不斷推陳出新。
我們期待，ESG指數的分類標準將隨著本土政策和標準的不斷發展與釋出而更加清晰，資料質量和透明度將進一步提升，ESG指數市場將逐漸實現從規模擴張走向質量提升的關鍵轉型。毫無疑問，ESG指數將在推動中國資管市場創新、促進企業可持續發展方面發揮更加重要的作用。同時，隨著ESG投資理念的深入人心，更多創新性ESG指數和掛鉤產品將湧現，為投資者提供更多元化的投資選擇，推動中國資本市場向更加綠色、可持續的方向發展，成為中國資本市場高質量發展的重要引擎，為全球可持續發展貢獻中國智慧和中國方案。
致謝：秩鼎 李欣；上海財經大學 白乾政；中證 張珊；中債 魏曉寧；浙江大學 季純標
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