王牌對王牌：兩個紅利質量指數有何不同？

2025-07-06 20:32 雪球

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：不在此山中
來源：雪球
說到投資大師，最家喻戶曉的莫過於“股神”巴菲特了。如果用最簡單的一句話來概括他的投資思想，就是“以合理價格買優質公司”。
憑著這個理念，巴菲特做到了40年近20%的年化收益，如果在1965年投資1萬元，現在這筆錢將變成數億元。
雖然看起來很簡單，但做起來並不容易。對企業、對市場有著深刻的洞察，和對價值投資理念的堅定信仰，並不是一般投資者能夠做到的。
對於普通投資者來說，沒有足夠的專業能力來發掘優質公司，也很難評估公司的內在價值，而且很難不受市場情緒的影響，所以這麼多年過去了，這世上還是隻有一個巴菲特。
今天介紹的紅利質量策略指數，就是採用類似巴菲特投資思想、普通人可以投資的指數。
股票指數是按某種方案選取的一籃子股票，而紅利質量指數，顧名思義，就是同時用紅利和質量指標選股的指數。
單純的高股息策略，主要篩選股息率高的股票，這固然不錯，但也可能踩到“價值陷阱”，選到日落西山的公司；而單純質量策略，雖然能選出好企業，但也容易買貴。
紅利和質量相結合，才能實現 “以合理價格買優質公司”，這就是紅利質量策略的基礎邏輯。
之前我們曾經介紹過紅利質量（931468）指數，不少朋友還提到了另一個近期新出的指數，中證紅利質量（932315）。
這兩個指數名稱很像，投資邏輯也類似，下面就來看看這兩個指數到底有什麼不一樣。為避免名稱上的混淆，下面稱中證紅利質量為新指數，紅利質量為老指數。
一、指數表現對比
指數價格走勢最直觀，我們先看看這兩個指數的歷史表現。
新指數的基日為2013年12月31日，下圖是從該日至今的表現對比。
其中新指數（黑）和老指數（粉）的走勢接近，漲幅也接近，這兩個紅利質量指數均大幅跑贏了代表市場的中證全指。
二者的收益差不多，要說最明顯的區別，就是新指數的波動更小一點。尤其是從2021年開始的下跌行情中，老指數最大回撤了36.3%，而新指數的最大回撤只有21.5%。
資料來源wind，20140101~20250411
歷史表現只能作參考，更重要是指數的投資邏輯，這需要觀察對比指數的編制方法。二者雖然都使用紅利質量策略，但具體的實現還是有所區別的。
二、指數編制對比
兩個指數都是全市場選股，為保證指數的可投資性，都剔除了過去一年日均總市值、日均成交額排名後20%的股票。
在選股過程上，二者都採用了先按紅利篩選、後質量打分的選股步驟。
步驟一、紅利篩選
這一步是用來排除那些沒錢分紅、或有錢也不分紅、分紅不穩定的公司。兩個指數都要求成分股過去三年連續現金分紅，不同的地方在於：
老指數
過去一年分紅不能超過淨利潤；
過去四年分紅總額要大於再融資總額；
近兩年平均和最近一年的股利支付率都得大於20%。
新指數
過去三年平均股利支付率在10%到100%之間；
剔除過去三年平均股息率排名後50%的公司。
這個步驟，老指數在分紅的規則和健康度上把關更嚴，而新指數則更側重用高股息率結果來篩選，與大部分紅利指數規則類似，更簡單直接。
步驟二、質量打分
這一步要選出基本面好、盈利能力強的優質公司。兩個指數都關注盈利能力和穩定性，不同的地方在於：
老指數
用6個財務指標來給股票打分，分別為每股淨利潤、每股未分配利潤、盈利質量、毛利率、淨資產收益率、淨資產收益率變化，然後按指標排名算股票的平均得分。
新指數
先排除掉盈利不穩定的20%公司，然後用4個質量指標給股票打分：淨資產收益率、淨資產收益率變化、經營現金流/總負債、股息率。最後區分金融行業與非金融行業，計算標準化後的平均得分。
兩個指數都是選出綜合得分高的50只股票，並且都是每年調倉兩次。
兩個指數採用的質量選股指標各有千秋，最大的區別有兩點：
一是老指數用到的每股淨利潤、每股未分配利潤是基本面規模指標，容易選出規模大的公司。
二是老指數打分用的都是質量指標，而新指數用到了股息率，屬於估值指標，這意味著新指數的估值可能相對較低。
雖然兩個指數的投資邏輯一致，但細節上的差異可能導致它們的成分股構成、行業分佈以及最終表現有所不同，下面就來看看它們的持倉在行業和風格上有何區別。
三、持倉特徵對比
1.行業分佈不同
新指數的前三大行業為消費、金融和工業，各行業分佈更分散；而老指數前三大行業為醫療、資訊和消費，相對來說更集中。
資料來源wind，截至20250411
2.市值特徵不同
新指數500億以下的中小盤股佔88%，老指數500億以上的大盤股佔48%，新指數偏中小盤，老指數偏中大盤。
資料來源wind，截至20250411
3.估值高低不同
由於選股時考慮了股息率這個估值指標，新指數的市盈率、市淨率和股息率相對老指數更低，這也是其2021年以來的下跌行情中表現更強的原因。
資料來源wind，截至20250411
總結一下兩個指數的區別：市值上，新指數偏中小盤，老指數偏大中盤；風格上，新指數質量和價值並重，老指數以質量為主；
可以預見，在小盤股或價值股佔優的市場階段，新指數表現會更好，如2022到2024年，當市場上大盤股、白馬股佔優時，老指數更強，如2019和2020年。
因此，很難說哪個指數更好，投資者可以根據自己的偏好和對市場的判斷來選擇，如果說沒有特定的偏好和市場判斷，只是單純看好紅利質量策略，可分散配置。
雪球三分法是雪球基於“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，透過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。

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