紅利低波：如何估值，加強定投效果？

2025-05-11 04:44 雪球

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作者：六億居士
來源：雪球
上兩期，我們回溯整理了紅利指數、中證紅利的歷史估值，基於這些資料，統計了這兩個指數的官方市盈率、股息率的百分位，然後基於百分位閾值，制定了完整的定投策略。
在紅利大家族中，還有一類指數廣受關注，這便是紅利+低波動類指數。在這個系列中，中證紅利低波、紅利低波100、東證紅利低波、標普紅利低波50、300紅利低波、上紅低波等是我們常見的關注物件。
其中，中證紅利低波（H30269）是釋出最早的紅利低波類指數，指數成立於2013年12月19日，其包含的歷史資料較為完整，是我們研究該類指數的起點。
對比單因子紅利，紅利+低波動雙因子的結合，部分解決紅利潛在的估值陷阱，降低了指數波動，降低了可能產生的黑天鵝問題。但也因為採用多因子，使得指數策略空間更窄，部分時期特定行業的佔比會更高，如當前的銀行。
今天我們一起回顧紅利低波的官方歷史市盈率與股息率，基於歷史資料，試著去制定具有安全邊際的定投策略，從而提升投資的穩定性與有效性。
01
紅利低波歷史估值全覽
1、歷史估值全覽圖
（圖1：紅利低波官方估值資料，截至2025.01.24，來源：中證指數）
整體同上證紅利、中證紅利的趨勢，紅利低波近11年資料看，PE中樞不斷下降，股息率不斷抬升，PE與股息率中樞接近中證紅利。
1）指數PE逐步下降，從原來的8-18一線，下降至近幾年的6-8一線；
2）指數股息率穩定抬升，從早期的2.8%-4.8%逐步抬升至5%-7%附近；
3）每當指數進行年度調倉時，指數股息率也會出現一次較明顯地被動抬升，但相對幅度低於紅利指數和中證紅利，因為指數還受低波動因子的影響，不會僅憑股息率排序；
4）指數PB採用市值加權資料，因為官方並無公佈PB資料，僅作輔助參考。
2、歷史估值閾值詳情
紅利低波指數釋出於2013年年底，由於紅利類指數在2013年大改，我們一般也是採用2014年之後的資料，所以這個歷史資料長度正好。
1）基於2014-2025統計週期
市盈率：PE最低為5.43（2024年1月），最高為17.29（2015年6月）；20%分位為7.05，50分位為8.68，80%分位為11.07。
對比中證紅利，紅利低波的PE波動更小一些，比如最高值為17.29，中證紅利同期為24.77，這裡體現了低波動因子的作用。
股息率：股息率最高為7.35%（2022年12月），最低為2.17%（2015年6月）；20%分位為5.68%，50%分位為4.66%，80%分位為3.61%。
紅利低波的極限股息率略高於中證紅利，但股息率整體的波動反而大於中證紅利。這同樣受紅利+低波動雙因子影響，因為該指數不只看股息率。
2）基於2020-2025統計週期
市盈率：PE最低為5.43（2024年1月），最高為9.08（2020年11月）；20%分位為6.57，50分位為7.17，80%分位為7.76。
近5年，紅利低波的銀行成分股佔比逐漸走高，該指數的PE相較於中證紅利低了不少。
股息率：股息率最高為7.35%（2020年3月），最低為4.32%（2021年9月）；20%分位為5.98%，50%分位為5.60%，80%分位為5.14%。
3）當前估值
截至2025年1月24日收盤，官方PE為7.08，官方股息率6.15%，整體接近中證紅利。基於2014年至今統計，PE百分位為20.72%；股息率百分位6.19%；市值加權PB為0.790，近10年百分位45.81%；整體處於正常破偏低狀態。
基於2020年至今統計，官方PE百分位43.80%，官方股息率百分位13.09%，市值加權PB百分位91.91%，整體處於正常狀態。
其中，基於市值加權的PB百分位高達91.91%，因為採用市值加權後，估值資料出現偏離，因為指數的銀行（大市值）佔比較高（46.43%），近年漲幅較大。
因此，我們可以基於官方市盈率與股息率，去設定契合自身需求的定投策略，市值加權資料僅作參考即可。
02
紅利低波定投策略的設定
有不少朋友看到紅利漲這麼好，就覺得紅利一定會一帆風順，這一點尤要注意。紅利指數畢竟是權益類產品，其蘊含著較高的波動性，我們仍要重視安全邊際。
我們不能盲目追求收益率，近年紅利走強跟經濟基本面有關，跟投資者的風險偏好有關，跟政策導向有關，跟部分行業的長期破淨後的估值迴歸有關。
等經濟企穩走強、風險偏好迴歸、政策導向換檔、市場風格切換、估值迴歸後，紅利也可能會出現較大的回撤。如在2015年牛市後，中證紅利最大回撤-46.51%，紅利低波最大回撤-43.62%，紅利同樣蘊含著可能承受不了的波動。
哪怕不是2015年那樣的牛市，紅利出現20-30%的回撤就更為常見（如2018年），如果不基於一定的安全邊際和定投策略，就容易出現回撤時堅持不住。往往開始越盲目自信，持有過程中稍有偏頗，情緒就越容易波動，切記。
因此，基於指數估值資料，去設定契合自身需求和偏好的定投策略，尤其在波動較大的A股，就變得尤為關鍵。
1、紅利低波混合策略
上圖分別從PE與股息率兩個維度，基於相應資料的百分位情況，然後設定相應的閾值。
1）謹慎版：同樣考慮到PE下行與股息率抬升，先看近5年資料。這個週期內指數估值相對穩定，整體針對性與安全邊際更強。但畢竟缺乏更長週期的極限值，碰到2015年那樣的牛市，可能會少一部分收益。
另外，隨著政策鼓勵分紅，整個市場的分紅率在不斷提升，各大指數的股息率均呈現上升趨勢。我們在看股息率百分位的同時，應當兼顧市盈率。
2）再看常態版：統計週期放長到2014年至今，包含了2014年、2018年、2022年等底部週期，也包含了2015年、2021年等頂部週期，資料的完整性與全面性會更強。
如果是長期投資者，可以考慮常態版。如果風險偏好較低，且對紅利類指數不怎麼熟悉或耐心不足，則建議謹慎版。
3）具體策略的實施
與中證紅利一樣，如果用兩個關鍵閾值，毛估估看：PE < 7 或 股息率 > 5.8%，或兩者兼顧。
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