聊聊東方雨虹的分紅與紅利指數的選樣

2025-05-02 23:42 雪球

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：躺紅利攤轉債
來源：雪球
2月27日，東方雨虹釋出了年度報告，年報顯示其將派發每股1.85元合計44.19億元的分紅：
以當前每股13.34元的價格計算本次的分紅收益率達到了驚人的13.87%，如果再算上每股0.60元合計14.62億元的中期分紅，其2024年度每股分紅將達到2.45元，按當前的股價計算年度分紅實施完成後其股息率將達到2.45/(13.34-1.85)=21.32%，而且東方雨虹年內還有數額不小的回購，單從賬面資料看，這股東回報水平簡直一流。
但事實真的如此嗎？豪橫分紅的雨虹會納入紅利指數嗎？接下來我們來討論討論這兩個問題~
一、東方雨虹2024年分紅方案點評
一般來說，企業的分紅主要來源於淨利潤，當然，有些企業現金流遠遠好於賬面淨利潤資料，如果現金流尤其是自由現金流強勢的話分紅超過淨利潤也是沒問題的，不過也有另外一種情況，即企業資產負債表極其優異，手握大筆資金又沒有什麼負債，大手筆分紅不僅能回報股東，還能提升企業的ROE，這種分紅也是比較合理的。那麼，東方雨虹屬於哪種情況呢？
1、從淨利潤的角度看
從淨利潤的角度看，東方雨虹24年淨利潤僅為1.08億元、同比-95.24%，扣非淨利潤僅有1.24億、同比-93.28%，年度ROE僅有0.41%，就這麼點利潤幾乎不可能支撐起24年兩次合計58.81億元的分紅的，那麼會是現金流嗎？
2、從現金流的角度看
從現金流的角度看，雖然24年經營現金流淨額有大幅度增長，但是這只是建立在現金流流出放緩的基礎上的，事實上經營現金流流入的金額還是在下降的，而且就34.57億元的經營現金流淨額也不可能支撐起56.81億元的分紅，如果再扣除11.74億元的購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金，其自由現金流就只有22.83億元了……
3、從資產負債表的角度看
從資產負債表的角度看，東方雨虹年報顯示其類貨幣資金有77.97億元，對應的有息負債包括了46.12億元的短期借款+9.27億元的非流動負債+9.23億元的長期借款，看上去似乎還比較輕鬆，但如果再看到流動負債中還有26.69億元的短期應付款項+36.64億元的合同負債+44億元的其他應付款，這樣看就會發現其實企業的資金壓力一點都不小，在這種情況下大手筆分紅你細品……
4、如此分紅為了誰
一切不符合常理的事情如果從利益的角度來看都會變得非常合理，瞄一眼大股東的質押率大概就知道這次大手筆分紅的出發點了。
總的來看，東方雨虹這次分紅並不是企業正常經營的結果，分紅的方案也嚴重脫離了企業基本面，有經驗的紅利投資者基本不可能將其視為紅利股，那麼問題裡來了，東方雨虹會因其極高的股息率入選主要紅利指數嗎？接下來我們來分析分析這個問題~
二、主要紅利指數會納入東方雨虹嗎？
過去三年，東方雨虹的每股分紅分別是0.10元、0.6元、2.45元，平均每股分紅為1.05元，以當前每股13.34元的價格計算近三年平均股息率為7.87%，再考慮到總市值超過了300億，毫無疑問東方雨虹的股息率和流動性都是滿足指數納入標準的，不過指數選樣時還有其他的附加標準，我們以中證紅利、紅利低波和紅利低波100三隻指數為例來做一個說明：
1、中證紅利
“過去三年連續現金分紅且過去三年股利支付率的均值和過去一年股利支付率均大於 0 且小於 1”。
東方雨虹今年的股利支付率為56.81/1.08=5260.19%，遠遠超過了100%，而且未來三年即使不分紅，其股利支付率的平均值依舊要大幅超過100%，從這個角度看，未來三年，東方雨虹基本不可能納入指數。
2、紅利低波
“對樣本空間內證券，計算其過去一年的紅利支付率和過去三年的每股股利增長率，剔除支付率過高或者為負的證券（紅利支付率過高：支付率排名在樣本空間前 5%），剔除增長率非正的證券”。
東方雨虹滿足指數每股分紅增長為正的標準，但大機率會因“剔除支付率過高”這條標準而被排除在外。
3、紅利低波100
“首先按照股息率進行降序排名，選取排名靠前的 300只證券；再根據過去一年波動率升序排名，選取排名靠前的 100 只證券作為指數樣本。”
相對而言，紅利低波100沒有對樣本的分紅率作出限制，亦沒有對樣本的分紅增長做出要求，如果東方雨虹在一段時期內的股價波動不高，那很有可能被納入指數。
簡而言之，如果一隻紅利指數沒有對分紅率的上限做出要求，那就有可能會納入東方雨虹這類偽紅利股，這也是指數固有的缺陷，當然，如果指數的樣本分散性足夠低，這類問題就不會造成太大的負面影響。
三、指數分紅率限制的得與失
透過上文我們可以發現，給紅利類指數的選樣加上一個分紅率上限限制可以有效地避免納入類似東方雨虹這種異常分紅的偽紅利股，對於幫助指數規避紅利陷阱、提升樣本質量有明顯的幫助，但是，從另一方面講這也可能把一些基本面良好、真心實意回饋股東的優質企業排除在外。
這裡我們用養元飲品近三年的分紅為例做一個說明：
可以看到，養元飲品在過去三年每年分紅金額都大幅超過了淨利潤，分紅力度不可謂不強，但是這種力度的分紅是建立在穩定的業績、強勁的現金流以及漂亮的資產負債表上的，這種型別的超額分紅才是健康的。但是養元飲品卻因為分紅率超過了100%而無法入選中證紅利指數，實在是有些可惜。
任何一個規則都有其利弊所在

，

紅利指數的分紅率限制即把東方雨虹這類偽紅利股排除在外

，

同時也使得養元飲品這種真紅利股無法入選

，

不過我認為這條規則總體看是利遠大於弊的

，

試想一下A股5000多家公司

，

真正具備養元飲品這種超額分紅能力的又能有多少呢

，

我想大家心裡都會有答案。

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