年化18％，紅利低波是如何煉成的？

2025-05-07 08:21 雪球

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：二馬由之
來源：雪球
前天和一位老同事聊個人所得稅問題，同事收入比較高，每年給社會貢獻很大，屬於讓人肉疼的那種。我建議他嘗試用一下個人養老金的額度，雖然絕對金額有限，但是蒼蠅腿也是肉。但是同事擔心少交了一點稅，萬一本金受損，就划不來了。同事21年初入市，前一段剛剛保本出了。面對資本市場，他有深深的不安。
最近我一直在看紅利指數，我建議他看看紅利低波指數相關基金，這個指數長期收益好，波動小。關鍵是個人養老金的權益指數名單中有他，看到市場規模最大紅利低波ETF(512890)的聯接基金出了個人養老金可投資的Y份額，程式碼022951，正好滿足了大家的需求。
今天和大家分享這個紅利低波指數。
這個指數的基日是05年12月30日，基日以來（近20年），截至3/27，全收益指數年複合收益率18.08%，估計少有指數能超過他了。
而且波動性也不大，近十年的波動率為20.33%。
如果說基日以來的資料有回測的“加成”，那首隻紅利低波ETF(512890)的運作業績更能體現這個指數的功力。
掛鉤紅利低波指數的紅利低波ETF（512890）成立於2018年底，在隨後的六年裡(2019-2024年)做到了年年正收益，持有體驗非常好。
在2021-2023這三年熊市中，紅利低波ETF（512890）也都取得了正收益。特別是2022年，居然還有2.72%的正收益。
圖片來源：Wind，截至2025年4月1日。
那麼這個指數好在哪裡呢？ 我們從編制規則角度，庖丁解牛。
紅利低波指數從中證全指指數的樣本空間中挑選50只滿足以下條件的上市公司證券：
（1）過去3年連續現金分紅且每年的稅後現金股息率均大於0；
（2）過去一年內日均總市值排名在前80%；
（3）過去一年內日均成交金額排名在前80%。
二馬點評：
以上是初篩，既然是紅利指數，那麼必須要連續分紅。同時要有較大的市值和交易量。否則指數調倉都是問題。
比如某隻業績驚人的微盤股指數，完全沒有對應的基金可以跟蹤。就是因為沒有流動性。指數調倉了，但是基金買不進，賣不出。
（1）對樣本空間內證券，計算其過去一年的紅利支付率和過去三年的每股股利增長率，剔除支付率過高或者為負的證券（紅利支付率過高：支付率排名在樣本空間前5%），剔除增長率非正的證券；
二馬點評：
這個規則非常重要。紅利支付率過高，意味著未來分紅率提升空間很小，業績增長的提升空間可能也不高。
剔除過去三年股利增長率非正的標的，這是這個編制規則中最為精華的部分。這說明，這不單是一個紅利、低波因子相結合的策略。他還有成長的因子。要麼公司業績有增長，要麼分紅率有提升空間。這類公司往往更容易創造超額收益。
（2）對樣本空間內剩餘證券，計算過去三年的平均稅後現金股息率和過去一年的波動率；按照過去三年平均稅後現金股息率降序排名，挑選排名居前的 75 只證券作為待選樣本；
二馬點評：
取三年平均股息率降序排名，這是紅利策略選股時的典型做法。取三年資料，而不是一年資料，一定程度會取到來到週期高點的週期股。
股息率降息排名，背後的核心邏輯是高拋低吸。這是價值投資的核心理念。
（3）對上述待選樣本，按照過去一年波動率升序排名，挑選排名居前的 50 只證券作為指數樣本。
二馬點評：
按照波動率升序排名，剔除波動性強的25只股票，主要目的就在於降低指數整體的波動水平，其次這也是高拋低吸邏輯的一部分，同時有望較好迴避那些因為股價大跌而導致股息率暫時比較高的公司。
總體來說，這個指數具有高股息、低波動、成長性三大編制要素。透過最近我們的持續研究發現，只有把股息和成長結合起來的指數，才能取得長期好業績。
對於這類業績驚人的指數，很多人擔心是否存在業績擬合問題。對於別的指數，我們無法證偽這種擔心。但是就中證紅利低波而言，2013年指數就出臺了，至少已經跑了11年。
其中跟蹤這個指數最早的ETF，就是上文提及的紅利低波ETF，2018年就上市了。最新規模已近150億元，其聯接基金持有人戶數超過82萬戶，已經代表了市場的認可。
以上分析屬於二馬對於紅利基金的系列研究，非標的推薦。請大家注意風險。
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