超級獨角獸IPO路漫漫，不如試試港股？

作者丨祝枝杉

全球關稅衝突加劇，給中國企業出海擺下一道難題。

美國除了對中國商品的關稅徵收額度達125%外，歐盟、東南亞等地也或面臨20%-46%不等稅率（暫緩90天）。繞路變得困難。

這種前提下，企業出海怎麼破局？最近，超級獨角獸Shein（希音）也面臨該挑戰。

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作為快時尚電商巨頭，Shein正尋求IPO。據市場訊息，Shein計劃在倫敦IPO的估值，已下調至約500億美元，較2023年660億美元的投後估值下降近25%。

其中一個關鍵因素，就是“中國身份”。無論之前嘗試赴美IPO，還是如今赴英IPO，其身份問題都被重點審視。

究竟什麼時候開始，解決“中國身份”竟成為出海的必修課了。對，就是現在。以前，中國企業可以假裝不是“中國企業”，穿著潛行衣出海。主要方式包括三類：

1、打法律實體招牌。

在第三地（如新加坡、開曼群島）註冊控股公司，將總部遷移到海外，將母公司或實際控制架構轉移至境外，利用當地法律身份開展國際業務。

2、包裝供應鏈與產地。

比如，在東南亞（如越南、馬來西亞）設立組裝廠，僅完成最後工序並更換標籤，以獲取當地原產地認證規避關稅。例如墨西哥中轉的中國商品曾佔美國進口量40%。

3、品牌與形象切割。

比如品牌刻意弱化中國關聯。這在一些全球運營，但由中國公司開發的遊戲或社交類產品中較為常見。

但未來，這三條路可能都走不通了。因為，“中國企業”的判斷標準，已經變了：以前出海，看“面子”，而今更注重“核心”，即實際控制權與供應鏈是不是依賴中國，比如中國供應鏈佔比是否超60%？超過即可能被認定。

就算這些判定標準僥倖透過，現在關稅也幾乎無差別徵收了。

一旦美國對東南亞（越南46%、泰國36%）“對等關稅”實施，轉口貿易利潤率將從微利轉為虧損，具體數值因行業和商品差異略有波動，但整體落入-5%至-23%區間。

因此一個比較現實的問題是，東南亞已經很難成為中國服裝類企業的避風港了。因此，這筆賬要重新算了。“假裝不是中國企業”這個故事，很可能比“中國企業”更貴。

這種情況下，Shein應該怎麼辦？它需要解決一個核心矛盾，既要依賴中國供應鏈的成本優勢，又需規避地緣風險。

那麼方法可能只有一個，那就是：用中國企業的身份，講述如何在當地發展的故事。

具體的思路可能是：供應鏈暫停轉移，甚至總部回到廣州；如果海外IPO遲遲沒有落定，可以考慮回香港。

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4月以來，一度傳出“Shein供應鏈轉移”的訊息。但很快廣州商務局回應了：作為從廣州成長起來的全球化企業，希音持續在廣州為核心的國內供應鏈加碼佈局和投資。

無論外界環境怎麼變，Shein的“身體”實際上一直在廣州。其供應鏈依託廣州的服裝產業叢集、熟練產業工人、發達的物流體系，得以實現“小單快返”，成長為獨角獸企業。

去年9月，Shien在增城大舉投資灣區供應鏈一期專案開工建設。本地權威媒體《增城日報》對Shien的評價是，“自2014年落戶廣州以來，已成為廣州跨境電商新業態的一張名片”。可見在日常，大家都會預設Shein是廣州的企業。

在新形勢下，如果Shein將總部迴歸廣州，是有諸多好處的。

首先，廣州重點打造“國際消費中心城市”。國務院辦公廳轉發商務部《關於支援國際消費中心城市培育建設的若干措施》的通知，支援上海、北京、廣州、天津、重慶加快國際消費中心城市培育建設，打造具有全球吸引力的消費環境。建設國際消費中心城市，時尚產業不可或缺。如果Shein將總部搬回廣州，在政策上能夠獲得更多支援。

其次，廣州正在大力打造數字經濟。3月31日，抖音耗資12億元在琶洲拿下一塊地，看好廣州消費與製造深度耦合的獨特生態。新BAT——位元組、阿里、騰訊在珠江邊會師，巨頭紛紛押注廣州。

另外廣州還有小鵬、小馬智行、華望汽車、酷狗、三七互娛等，形成覆蓋直播電商、人工智慧、數字文創的千億級生態圈。正如21世紀經濟報道評論的那樣，廣東市場正成為新技術商業化的“試金石”。龐大的內需催生技術需求，而技術落地又進一步啟用市場潛力。這種“需求反哺研發、製造支撐創新”的閉環，正成為廣東超級市場的引力波。

如果Shein將全球總部回遷或嘗試雙總部戰略，探索新的模式，作為在廣州長大的地道“廣州仔”，能夠獲得的資源，有望超越其他巨頭，在更大量級。

Shein本身是佈局國內產業鏈的公司，其發展路徑和富士康很像，都在非一線熱門城市創辦，總部隨著業務來到了產業的最前線。富士康也是一家完完全全依託外向型經濟的企業，富士康同樣在全球佈局產業鏈，代工的產品銷往全球各地，但它總部始終在深圳龍華科技園。在深圳，富士康成為了全球電子代工產業舉足輕重的巨頭。

另外，總部迴歸廣州，或許能提供登陸資本市場提供新的選擇。

Shein自2020年最早傳出上市計劃到如今，已經過了四年多，期間調整過估值、目標交易所也經歷更改，一路曲折。