G7匯率方面，德國推出劃時代財政刺激計劃大幅提振歐元市場信心，歐元兌美元突破1.05阻力後一路上漲至1.08附近，美元指數承壓回落至104左右。美國2月非農新增弱於預期，且失業率比預期更大，助長美元指數跌勢。

亞洲匯率方面，新興市場貨幣相對美元整體升值。《東盟營商環境報告2024》顯示，中國和東盟互為重要投資來源地和目的地，中資企業在東盟經營情況穩中向好，合作日益密切。3月至今，印尼基準股指連續錄得五日陽線，股匯聯動效應下，印尼盾在亞洲貨幣中相對美元升值幅度較大。

人民幣匯率方面，人民幣收漲，但整體仍保持在震盪區間內。收盤價向中間價收斂。人民幣相對港幣升值，相對歐元、日元、英鎊貶值。三大人民幣指數下行。1Y境內人民幣掉期上行、境外人民幣掉期下行，價差收窄；1Y境內外人民幣遠期下行，價差收窄。

人民幣市場方面，本週央行累計開展7779億元逆回購操作，同時共有16592億元逆回購到期，公開市場淨回籠8813億元。市場利率方面，3個月Shibor上行7bp，NCD下行3bp，CNH Hibor下行3bp。

美國2月非農就業人口增長15.1萬人，不及市場預期的16萬人，前值從14.3萬人下修為12.5萬人；失業率4.1%，高於預期值和前值的4%；平均時薪環比增長0.3%，符合預期，前值從0.5%下修為0.4%；勞動力參與率62.4%，預期62.6%，前值62.6%。分行業來看，就業增長的主要動力來自醫療、交通和金融活動領域，而製造業和零售業的就業增長則相對疲軟。

本週五（3月7日）美聯儲主席鮑威爾在芝加哥大學布斯商學院發表講話稱，儘管面臨不確定性，當前美國經濟形勢仍良好，就業市場穩健平衡，美聯儲應保持謹慎，現階段無需急於調整政策利率，美聯儲可以耐心等待形勢變得更加清晰，保持謹慎的代價非常、非常低。鮑威爾強調，不過，特朗普政策變化帶來的不確定性仍偏高。美聯儲正在評估貿易政策變化帶來的影響，而這些變化已加劇了經濟不確定性。美聯儲當前的重點是在經濟前景變化的過程中，分辨真正的訊號與市場噪音。鮑威爾明確表示，如果經濟繼續保持穩健，而通脹未能進一步回落至2%目標，美聯儲可能會維持當前基準利率。不過，如果未來就業市場意外走弱或通脹顯著下降，美聯儲將考慮恢復降息。

2025年3月4日，聯盟黨黨魁、總理候選人默茨宣佈設立5000億歐元基建專項基金、從“債務剎車”機制中豁免部分國防開支，以及調整各州債務借款上限。歐盟委員會緊隨即提出一項8000億歐元的“重新武裝歐洲（ReArm Europe）”軍事投資計劃，在歐盟層面為各成員國軍事開支保駕護航，具體措施包括再次啟用《穩定與增長公約》（簡稱《公約》）中的豁免條款、設立1500億歐元聯合軍事裝備採購貸款計劃等。2025年3月6日召開的歐盟特別峰會上，理事會通過了委員會主席馮德萊恩提出的ReArm Europe計劃。

憑藉“不惜一切代價”的堅定信念，歐元市場信心大增，歐元兌美元激進上漲。德債收益率同樣受到強勁上行驅動，反向抑制美債收益率回撥。我們曾於2月G7匯率展望中提示應關注新政府財政主張，刺激力度越大將越利好歐元。在3月G7匯率展望中，我們進一步指出“關注國防支出增加的量級，增長敘事下歐元將存在上行動能”。

2025年3月6日晚，歐央行如期將存款便利利率繼續下調25bp至2.5%。宣告指出利率的限制性顯著降低，拉加德挑明將轉向更漸進的決策方式。宏觀預測存在較大幅度調整：下調今明年增長預測；上調今年、下修後年通脹預測；下調今年、上修明年核心通脹預測。預計歐央行將放緩降息節奏，下次會議可能跳過，年內尚存50bp降息空間。市場降息預期收斂，會後歐元兌美元衝高回落，德債收益率高位震盪。

歐央行保留降息選項但將放緩步伐以評估地緣政治風險和“鉅額”財政刺激計劃的影響。我們預計基建和國防開支對經濟的短期影響有限，更注重長期內的提振。因而短期仍需關注特朗普關稅以及實際收入回升轉化為消費的程度。後續降息時點將取決於經濟資料和關稅。中期國防支出若重點應用於研發，可刺激創新和技術進步，從而提升生產率，對GDP的提升作用將更明顯。（分析詳見《興業研究海外宏觀報告：歐央行有望放緩降息節奏——評歐央行3月議息會議20250307》）

美國邁入主動去庫的背景下，相對基本面優勢可能繼續收窄，歐元兌美元處於上升趨勢中。短線面臨1.08關鍵阻力，且日線RSI上修至極值，可能存在技術性調整。市場信心倍增過後，後續將逐步關注具體債券發行計劃，以及增長獲得的實際效果。關注高債務國國債收益率異動。另外，持續關注特朗普關稅兌現情況、俄烏停戰、德國組閣等。可繼續逢低做多歐元。下週重點關注美國2月CPI資料。

2025年2月，美債利率和匯率均貢獻正向估值，剔除估值效應後，外儲實際減少48億美元。

2025年3月5日，國務院總理李強在第十四屆全國人民代表大會第三次會議上作政府工作報告。李強總理指出，2025年是“十四五”規劃的收官之年。

在經濟社會發展總體要求和政策取向中，要求要實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定。

在2025年政府工作任務中，強調擴大高水平對外開放，積極穩外貿穩外資。一是穩定對外貿易發展。加大穩外貿政策力度，支援企業穩訂單拓市場。二是大力鼓勵外商投資。推進服務業擴大開放綜合試點示範，推動網際網路、文化等領域有序開放，擴大電信、醫療、教育等領域開放試點。三是推動高質量共建“一帶一路”走深走實。統籌推進重大標誌性工程和 “小而美”民生專案建設，形成一批示範性合作成果。四是深化多雙邊和區域經濟合作。持續擴大面向全球的高標準自由貿易區網路，推動簽署中國—東盟自貿區3.0版升級協定，積極推動加入《數字經濟夥伴關係協定》和 《全面與進步跨太平洋夥伴關係協定》程序。

行情研判方面，當前市場關注焦點從美國轉向歐洲，非美貨幣仍處在反彈的波段中。人民幣收盤價正在向中間價收斂，並軌後有望進一步開啟人民幣升值空間。未來一個月美國“對等關稅”和對汽車、半導體、藥品、木材等施加關稅的訊息將反覆拷問市場，可能帶來波動率的上升。關注風險情緒變化和國內股債匯聯動情況。

對沖策略方面，4月“對等關稅”和對汽車、半導體、藥品、木材的關稅可能落地，為市場帶來更多不確定性。兩會後往往也是人民幣匯率易變盤的時點。我們建議買權鎖匯照顧到結匯敞口和購匯敞口，切勿“賭方向”。