紅利指數估值跳漲，是哪些因素導致？

2025-07-06 13:17 雪球

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：六億居士
來源：雪球
在這一輪的年報資料更新後，估值表內的紅利指數、中證紅利、紅利低波、紅利低波100等指數的估值抬升明顯。
不少朋友都配有一定比例的紅利，對紅利類指數的估值抬升關注度較高。今天我們就來聊一聊：紅利指數估值為何飆漲？
先說因果：估值表內紅利類估值採用中證指數官方資料，這是因為紅利類指數採用股息率加權，其他第三方平臺數據往往採用市值滾動市盈率(PETTM)，會有一定的誤差。
但是中證指數官方資料採用的是“靜態市盈率”(PE)，也就是在2025年4月30日之前，各指數採用2023年財報資料，5月份後採用2024年財報資料，致使近期出現估值的大幅變化。
如果中證指數採用股息率加權的滾動市盈率(PETTM)，就沒有這樣一年一度的大波折，這是一個遺憾。
名詞解釋：
PE：靜態市盈率，以指數或個股上一年財報作為資料基礎，資料更新頻率較低；
PETTM：滾動市盈率，適應最新滾動資料（近4個季度），能更及時的反映企業盈利能力；
市值加權：以成份股市值規模作為加權基礎，當企業市值越大時，在指數中所佔權重越高；
股息率加權：以成份股股息率作為加權基礎，企業股息率越高，則所佔權重越大。股息率加權能形成較好的高拋低吸，與市值加權資料有較大差異，股息率加權是紅利類指數的關鍵核心。
一、紅利類指數估值變化對比
首先我們來對比一下常見的紅利指數，在年報前後的估值變化情況：
1、上證紅利、中證紅利：屬於單因子紅利，市盈率增幅均超20%，股息率變化較小。指數估值上升，主要原因是成份股盈利下滑所致。
2、紅利低波、紅利低波100：屬於雙因子紅利，在低波動因子的加持下（但會減少策略空間），市盈率增幅略低。
3、300紅利低波：在紅利低波的基礎上，增加滬深300樣本空間的限制，提升樣本整體穩定度（代價是降低了樣本的多樣性），市盈率與股息率均無變化，可謂基準。
4、東證紅利低波：在紅利低波的基礎上，採用“預期股息率加權”，具有一定的及時性。指數估值不增反降，PE同比下跌-3.31%，股息率抬升0.20%，是為數不多雙最佳化的指數。
5、央國企紅利：在紅利的基礎上，增加“國企”、“央企”元素。從資料看，國企紅利估值抬升仍然較大，但央企紅利PE曾降低-3.01%，說明“央企”主題下的樣本經營穩定性較高（同樣會降低樣本多樣性）。
6、紅利質量系列：紅利質量與中證紅利質量，均採用“紅利+質量”模式，在質量因子的幫助下，兩個紅利質量指數均出現較大程度的估值下降，但紅利因子權重大幅降低。
從上述資料看，多因子紅利在付出一定代價後，避免單因子紅利的“紅利陷阱”，透過不同的特色策略，給指數盈利穩定性帶來了一定幫助。
東證紅利低波可以留心關注一下，預期股息率加權對紅利陷阱也有一定幫助，且指數近年的表現確實不錯。
不用擔心紅利指數、中證紅利是不是不行了，策略指數具有較高的行業與樣本的分散度，尤其單因子紅利基本類似寬基指數的寬度，具備長期穩定性。
階段時間內出現一定的樣本衰退，既有一定的偶然性，也有策略背後的必然性。不過等到調樣日，基於股息率再次優勝劣汰時，這些問題便會被修正。
也正是因為潛在的“夕陽紅”問題，所以紅利類指數估值整體較低、股息率居於各指數前列，這一飲一啄、也是定數。
二、中證紅利樣本增速回顧
寫到這裡，其實大部分問題已經回答，對各個紅利也有了一個對比和回顧。但還想再深挖一下，以中證紅利為例，看看哪些行業、樣本在走下坡路，讓大家心裡有數。
有進一步探究興趣的，可以看下錶：
1、利潤表現
首先，中證紅利樣本利潤表現尚可，100個樣本均實現了正向盈利，歸母淨利潤均為正。其次，100個樣本中有58個樣本利潤同比出現下滑，基於算術平均計算，所有樣本利潤平均同比下滑-12.99%，這便是估值抬升的核心。
2、營收表現
100個樣本中，營收同比下滑的共有60個樣本，佔比60%，基於算術平均值計算，所有樣本營收同比下滑-3.89%。
3、估值表現
估值表內採用的是近5年股息率加權的資料，上表所有樣本的估值百分位皆為成立至今資料，所以有一定區別。
基於算術平均數計算，指數PE為14.56(剔除負數)，百分位47.65%；PB為1.18，百分位為25.37%，指數樣本平均股息率4.79%。
4、行業表現
利潤下滑的行業主要為：煤炭（14家）、交通運輸（6家）、鋼鐵（5家）、傳媒（5家）、建築材料（4家）、紡織服飾（4家）、汽車（3家），其餘還有房地產、醫藥生物、基礎化工、建築裝飾、商貿零售等行業下滑。
利潤上升的行業主要為：銀行（19家）、交通運輸（5家）、公用事業（2家）、基礎化工（2家）、非銀金融（2家），其餘還有零零碎碎一些行業。
整體來看，單因子紅利得益於銀行的穩定增速，但受挫於煤炭、鋼鐵等強週期能源股。同理，如果指數中銀行佔比較高、煤炭較少，則會表現更加，反之亦然。
但是，煤炭在前些年表現可謂亮眼，銀行則是底部盤旋很長時間，所以盈虧同源，也不用朝三暮四。
最後小結一下：紅利類指數估值的跳漲，核心受2024年財報和中證指數官方採用靜態市盈率所致。以煤炭、鋼鐵、交通運輸為代表的行業成份股利潤增速下滑明顯，從而出現PE大幅抬升。
其次，指數成份股均實現正盈利，指數盈利的穩定性尚可。結合紅利策略的長期有效性，以及指數股息率加權的策略優勢，不用過於擔心。
最後，結合指數成份股的估值與算術平均數，目前中證紅利的估值不算高，處於正常估值狀態，可以耐心持有。如果想介入紅利，不妨等估值回撥。
當然，關注多因子、特定主題的紅利策略指數，如東證紅利低波（預期股息率）、300紅利低波（龍頭限定）、央企紅利（央企主題）、紅利質量（質量過濾）等指數，加強指數抗“紅利陷阱”能力，也是一種思路。
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