宏觀市場丨關稅影響初步顯現——評2025年4月PMI資料

PMI

受外部環境變化影響，4月製造業、服務業、建築業PMI全面回落。

在製造業方面， 4月製造業產需指數均回落至歷史較低百分位水平，產需指數是4月製造業PMI回落的主要拖累項。4月美國“對等關稅”落地導致全球貿易環境不確定性上升或是新出口訂單大幅回落的原因。受需求不振影響，生產開工率亦有所回落。其中，低附加值的消費品行業受影響更大，高技術製造業PMI儘管有所回落，但仍然維持在榮枯線上，顯示了較強的韌性。

在非製造業方面，4月非製造業景氣度回落。從建築業看，建築業回落至有資料以來同期的最低水平。其中，建築業新訂單較前月回落3.9個百分點至39.6%，商品房待售面積不斷走高可能是目前建築業新訂單中樞回落的主要原因。從服務業看，服務業景氣度水平回落，其中，水上運輸、資本市場服務等行業商務活動指數降至臨界點以下，全球貿易放緩或是水上運輸相關服務需求回落的主要原因。

事件：

2025年4月中國官方製造業PMI為49.0%，前值50.5%；官方非製造業PMI為50.4%，前值50.8%。綜合PMI為50.2%，前值51.4%。

點評：

受“對等關稅”等外部環境變化影響，4月製造業、服務業、建築業PMI全面回落，其中製造業、服務業PMI位於近十年同期次低水平，僅高於2022年，建築業PMI位於十年同期最低水平。2025年4月製造業PMI較前月下行1.5個百分點至49.0%。非製造業PMI中，服務業PMI與建築業PMI分別較前月回落0.2個、1.5個百分點至50.1%、51.9%。

一、製造業：產需指數回落至歷史低位，高技術製造業顯示韌性

4月，5個納入製造業PMI計算的分類指數均有所回落。其中，產需指數是4月製造業PMI回落的主要拖累項，新訂單指數、生產指數分別較前月回落2.6個、2.8個百分點至49.2%、49.8%，分別拖累製造業PMI較前月下行0.8個、0.7個百分點。

從分項來看，4月產需指數均回落至歷史較低百分位水平。

需求方面，4月新出口訂單PMI為44.7%，較前月回落4.3個百分點，4月美國“對等關稅”落地導致全球貿易環境不確定性上升或是新出口訂單大幅回落的原因。在外需面臨較大不確定性的情況下，穩就業是維持內需韌性的重要前提。

生產方面，受需求不振影響，生產開工率亦有所回落。根據統計局，農副食品加工、食品及酒飲料精製茶、醫藥等行業產需指數均位於53.0%及以上，產需較快釋放；紡織、紡織服裝服飾、金屬製品等行業產需指數明顯回落，均低於臨界點[1]。從重點行業看，4月高技術製造業、裝備製造業、消費品行業PMI分別較前月0.8個、2.4個、0.6個百分點至51.5%、49.6%、49.4%，其中高技術製造業儘管有所回落，但仍然維持在榮枯線上，顯示了較強的韌性。

分企業型別看，4月各規模企業景氣度均不同程度的回落，其中大型企業景氣水平回落幅度最大，各規模企業景氣水平均處於榮枯線之下。大型、中型、小型企業製造業PMI分別較前月回落2.0個、1.1個、0.9個百分點至49.2%、48.8%、48.7%。

從預期來看，4月生產經營活動預期指數較前月回落1.7個百分點至52.1%。在外部貿易環境波動較大的情況下，企業或出現了主動去庫的行為，4月主要原材料購進價格指數與原材料庫存分別回落2.8個、0.2個百分點至47.0%、47.0%，出廠價格指數與產成品庫存分別回落3.1個、0.7個百分點至44.8%、47.3%。

二、非製造業：建築業PMI回落至歷史同期最低水平

4月非製造業景氣度回落，4月非製造業商務活動指數較前月下行0.4個百分點至50.4%。

從建築業看，4月建築業PMI較前月回落1.5個百分點至51.9%，錄得有資料以來同期資料的最低水平。其中，建築業新訂單較前月回落3.9個百分點至39.6%，亦是錄得有資料以來同期資料的最低水平，商品房待售面積不斷走高可能是目前建築業新訂單中樞回落的主要原因。4月建築業預期小幅回落，業務活動預期指數較前月回落1.5個百分點至53.8%。

從服務業看，4月服務業商務活動指數較前月回落0.2個百分點至50.1%。根據統計局，分行業看，航空運輸、電信廣播電視及衛星傳輸服務、網際網路軟體及資訊科技服務、保險等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間，業務總量增長較快；水上運輸、資本市場服務等行業商務活動指數降至臨界點以下[2]。全球貿易放緩導致水上運輸相關服務需求回落，4月出口集裝箱運價指數回落54.8個點至1110.8。從市場預期看，服務業業務活動預期回落，較前月下行1.1個百分點至56.4%。