我們距離美國曆史上最具爭議的選舉還有大約五個月的時間，各種大戲（寫劇本，好萊塢的水平比起華盛頓來說還差不少）正在上演著……滿上一杯，慢慢品嚐，現在才算熱身……
而市場呢？牛市的末尾（也可能是個長尾），從來都是時而令人欣喜若狂，時而令人坐如針氈；夏季市場的低波動率則更像是溫水煮青蛙。筆者並不是悲觀主義者，但是，2024年這樣一個估值開始進入歷史高點（上一次科網泡沫）的牛市，質疑這一切還能持續多久？很合理。
不得不說，過去的幾個交易日，繼續咆哮的美股牛市確實出現了一些疲態：
· 本週市場觸發了一個不祥的“興登堡訊號”：應該說“興登堡訊號”一直是上頭條新聞最多的市場指標，該指標是從市場內部結構和技術面出發，提示市場進入不穩定狀態：
o 自 1967 年以來，總共出現過63 個訊號， 在 40個交易日時間視窗內出現三次訊號的情況有35次。
o “興登堡訊號”的出現確實對未來中期風險資產產生了負面影響。單次訊號出現後的40天中，
市場下跌5%+的機率25%-30%
市場下跌15%+的機率2%-4%
在短期內訊號多次出現，市場大幅回撥的機率上升
· 週五的PCE、週四的GDP從美聯儲利率政策的角度都應該是利好流動性，但是市場的表現似乎並沒有那麼簡單幹脆。以週五為例，日內市場早盤曾經一度出現納斯達克指數下跌1.8%，標準普爾500指數下跌0.8%，而與此同時，上漲的股票卻多於下跌的股票（見下表）！造成上面情況的，肯定是大盤股在大幅下跌。下表是週五日內的寬度：
以上的疲態會不會短期橫盤而得以修復？筆者認為，為了修復疲態而修復，可謂“隔靴撓癢”，風險仍然在積累中。
當前市場的驅動力仍然是利率。
美國經濟資料，就業、零售銷售甚至通脹都比市場預測要弱。出人意料的是，過去兩週，10年期美國國債利率攀升了28個基點，僅在過去兩天就上漲了15個基點。連續三次疲軟的美國國債發行——週二和週三的 2 年期、5 年期和 7 年期國債，造成了最近的利率飆升。筆者認為目前利率市場面臨：
· 日本政府債券一直在拋售，10年期利率上升至1.07%
· 通脹仍然過高
利率的驅動力仍然是美聯儲。美聯儲六月議息會議將再次公佈其經濟預測總結（SEP）。筆者認為，美聯儲很可能被迫對其SEP進行三大調整：首先，提高核心PCE預測。其次，降低今年降息幅度（三月SEP中沒有變化）。市場定價 9 月降息的機率已經低於 50%。第三，繼續小幅提高終端（長期）政策利率。
從市場風險的角度來看，筆者堅持認為最有可能的情況是10年期國債利率回升至5%，導致股市回撥10%，與此同時，全球宏觀資產出現避險行為（美元上漲、大宗商品下跌等）。
10年期美國國債利率如何不會上觸5%？那就要看接下來的就業和通脹資料是否合作了。10年期利率回升至5%，會造成利率曲線陡峭化。這個陡峭化，會以兩種形式出現：
1）由實際利率驅動的 “熊陡” ；
2）經濟增長疲軟引起市場恐慌，從而拉高降息預期，造成 “牛陡” 。
接下來要問：在這個時間點，風險資產是否會對經濟增長資料的疲軟產生恐慌？或者說，目前“壞資料是好訊息”還是“壞資料是壞訊息”？要回答這個問題，前提可能仍然是“就業和通脹資料是否和美聯儲合作”。不合作，美聯儲束手無策，“壞資料是壞訊息”；合作，美聯儲按部就班，“壞資料是好訊息”。
筆者認為，並不能因為利率水平5%就認為是美國經濟增長壽終正寢，也不能就市場出現的疲態而下斷言股市崩盤的宿命。從市場的倉位來看，空頭給多頭還有不少燃料，因此，更好的策略是增加現金倉位（坐收利息），而不是買看空期權（儘管波動率很低）甚至主動做空。
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