日本長期國債崩塌，會是全球債券市場的“金絲雀”預警？
近期，30年期日本國債收益率急劇上升至歷史高位，目前已與德國30年期國債收益率相當，這在歷史上很少出現。這一上升趨勢始於4月中旬並持續至今，引發了市場對全球債市的擔憂。
據追風交易臺，摩根士丹利在最新的報告中表示，結構性供需失衡導致日債陷入“價值陷阱”，即便貨幣對沖後債券看起來“便宜”但可能進一步下跌。
進一步來看，日債崩塌或是全球債市結構性問題的預警訊號，高盛在報告中表示，全球債市面臨共同的三重壓力：持續通脹壓力、ALM投資者需求下降、政府融資需求高企。
大摩也警告，日債持續走弱暗示美國長期國債也面臨同樣命運，美債收益率曲線可能進一步陡峭化。
日債暴跌：正在形成一個“價值陷阱”
穆迪降級引發美債市場動盪，而30年期日債收益率近期的上漲幅度甚至超過了美債。
自4月初以來，30年期日債收益率已經飆升了85個基點，同期30年期美債收益率上升了60個基點。儘管貨幣對沖後的日債收益率對外國投資者看似極具吸引力，但摩根士丹利最新分析警告投資者，這可能是一個正在形成的"價值陷阱"。
從表面資料看，日債對外國投資者的吸引力確實驚人。大摩報告指出：
對美元投資者而言，30年期日債貨幣對沖後收益率高達7.03%，高於30年期美債的4.96%；對歐元投資者，30年期日債貨幣對沖後收益率高達4.68%，較該地區同期限債券高出162個基點。
日本長期國債看似有價值，但大摩對此持謹慎態度。日本長期國債中正在形成的"價值陷阱"——即這些"廉價"債券可能會因結構性供應過剩和需求不足而進一步貶值。
這種矛盾局面的背後，是一場由結構性供需失衡驅動的危機，日本央行持有日本國債市場52%的份額，但隨著央行開始逐步縮減其龐大的債券持有量，日本國債需求面臨考驗。
高盛進一步表示，技術性和倉位因素也加劇了拋售，包括槓桿做空和長期債券需求問題，拋售主要集中在長期債券，10年期-30年期收益率曲線的變陡程度超過了與即期收益率水平的通常關係。10年期期限溢價的衡量指標並未明顯上升，2年期、5年期和10年期利率的變動也遠低於30年期利率所暗示的平均水平。
全球債市共振：不僅僅是日本的問題
而日本債市問題很可能是全球債券市場的預警？
高盛的研究揭示，儘管30年期日債的暴跌表面上可能是技術因素和頭寸過度集中導致，但背後反映了三大全球性趨勢，這些趨勢正同時困擾著主要債券市場：
1. 持續通脹壓力：日本與其他G10市場一樣，通脹持續高於預期，前瞻性通脹預期攀升至週期性高點，迫使市場持續上調均衡收益率。日本核心通脹率已連續兩年超過日本央行2%的目標。2. ALM投資者需求下降：隨著市場利率上升，資產負債管理(ALM)賬戶的負債規模縮小，減少了對長期債券的需求。日本金融工具交易記錄(JSDA)資料證實，國內對長期債券的持有已趨於平穩。3. 政府融資需求高企：各國政府的大規模融資需求對長期債券供應造成巨大壓力。大多數發達市場國家的財政赤字率仍遠高於疫情前水平，未來數年債務發行量將保持高位。
這些因素疊加導致全球範圍內的長期債券面臨不利環境。高盛變異分解模型顯示，僅今年以來，30年期日債就對G4債券產生了約80個基點的上行壓力，是G4市場中最大的看跌衝擊源。4月2日以來這種壓力幾乎全部集中釋放，可能反映了流動性不佳、風險管理謹慎和財政擔憂加劇的綜合影響。
從日債到美債：溢位效應將會加速嗎？
目前，市場焦點已轉向日本長期債券暴跌是否會將美債一起拖下水的問題。
摩根士丹利的研究顯示，30年期日債收益率的上升，強化了美國國債收益率曲線趨陡的觀點。
大摩表示，長期美債的收益率與久期風險相比，價效比不高。 美國長期國債的風險收益比已顯著劣於短期債券：
2年期及以下美債：每單位DV01風險收益率為0.91個基點21年期以上美債：每單位DV01風險收益率僅為0.28個基點
具體而言，投資者在持有較長期限美債時，獲得的收益並未充分補償其所承擔的風險。同時，報告也指出，海外投資者購買長期美債的興趣，需要來自預期回報以外的因素。考慮到對沖後的日債收益率對美國投資者具有明顯吸引力，這可能導致投資組合重新配置，進一步打壓美國長期債券市場。
日本央行接下來會作何反應？
日本央行未來政策走向將是市場關注焦點。
高盛分析表示，應對政策可能包括以下四種：
1、降低發行債務期限（類似英國DMO做法）：
就像英國的債務管理辦公室一樣，一種政策應對措施是持續降低已發行債務的期限。然而，英國的經驗表明，雖然這可能有所幫助，但不太可能改變長期債務的根本價格。
2、財政約束（短期內不太可能）：
另一種可能性是財政緊縮，然而，最近的政策討論並未指向有意義的緊縮。
3、調整量化緊縮(QT)路徑（包括對長期債券的購買）：
關於量化緊縮，高盛的預期是，日本央行將維持每月減少日本國債購買規模的穩定步伐（從2026年4月起降至每月2萬億日元）。在即將於6月舉行的會議上，圍繞長期購買或市場運作的任何鴿派跡象，都可能為長期債券注入一些信心。
4、重啟加息週期：
預計日本央行將在通脹壓力下最終迴歸漸進式加息路徑；我們經濟學家維持2026年1月下一次加息的預測，終端利率將達到1.5%。這應該會對收益率曲線產生更大的平坦化壓力，並控制長端風險溢價。
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