自本期報告開始，報告將持續跟蹤地方債置換隱性債務、公告退平臺進度，同時，基於城投債募集資金用途特徵、“市場化經營主體”宣告、地方退平臺（退出融資平臺名單）公告，更新興業研究界定的城投名單。具體城投名單于興魔方^®（X-CUBE^®）“12345城投區域資料庫”同步更新。

在化債與退平臺方面，一是置換隱債專項債有序發行。2025年以來（截至2025年2月13日），置換隱債專項債、特殊新增專項債分別發行3780.6、404.8億元，按照每年置換隱債專項債20000億元，特殊新增專項債8000億元測算，發行進度分別為18.9%、5.1%。分割槽域來看，浙江、陝西、湖北、重慶、天津發行規模位列前五，均超過400億元，發行規模合計佔2025年以來置換隱債專項債發行規模的63.3%。二是多個區縣級政府公告隱性債務已完成清零，退平臺程序伴隨隱債清零持續推進。據不完全梳理，自2024年9月至2025年1月，已有36家主體公告所涉隱性債務清零，公開就擬退出融資平臺徵求金融債權人意見，主要是區縣級主體。

在城投債資金用途方面，募集資金補流及專案建設比例上升，伴隨退平臺程序推進，債券資金用途約束可能適當鬆綁。2025年1月，城投債（企業預警通口徑）募集資金用於借新還舊、償還有息債務、補充流動資金、專案建設的比例分別為81.7%、14.4%、2.5%、1.4%。其中，用於專案建設或補流的比例環比2024年12月增加2.0個百分點，該比例達到2024年5月以來的最高值。同時，用於補流或專案建設的城投區域分佈亦有所擴圍。

在市場表現方面，市場對長期限城投債定價開始出現分化。以在募集說明書中公告為市場化經營主體或地方公告退平臺的樣本來看，以浙江、山東、福建為例，市場化經營主體、退平臺主體1-3年期債券信用利差與同期限同區域城投債信用利差（比較基準為同期限國開債）走勢基本一致，但5年期債券信用利差分化，城投（廣義口徑，不僅指融資平臺）信用利差反而會高於市場化經營主體和退平臺主體，並且二者之間的差距自2025年以來在擴大。我們推測其原因在於：基於化債政策，市場普遍認為1-3年期城投債信用風險較低，而對於更長期限城投信用風險開始擔憂，上述對比的曲線中城投樣本包含了更多的低層級、弱資質主體，其信用利差表現更弱。

綜合來看

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