自特朗普上臺以來，其各種“迷之操作”讓人瞠目結舌：白宮上演外交風波，爆發一場震驚世界的激烈爭吵；DOGE瘋狂大裁員，美國公務員失業人數或近100萬；“海湖莊園協議”被認為是變種的“廣場協議2.0”。

這一切的背後或是特朗普想製造一場經濟衰退來壓低美債利率——透過加徵關稅、DOGE大規模裁員等手段，導致經濟短期內衰退，就能為降低利率創造條件。而利率每降低100個基點，就能節省高達4000億美元的利息支出。

除美國外，無論是歐盟、日韓還是中國，化解債務問題都是擺在眼前不得不慎重考慮的重要議題。

據國際金融研究所（IIF）資料顯示，截至2023年全球債務水平已經達到313萬億美元，是同期美國GDP總量的11.5倍！在享受債務擴張帶來的近二十年經濟增長後，如何償債、化債已經成為全球所有國家都將密切關注的核心議題。無論是美國次債危機，還是日本“失落的三十年”，債務化解的路徑與政策選擇都深刻影響著經濟走勢與資產價格。

2024年11月8日，全國人大常委會通過了《關於提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》，提出了“6+4+2”的12萬億化債方針。

2025年3月，兩會明確指出將赤字率設定4%左右，首次突破3%的隱性約束！同比增加1.6萬億元！

對於絕大多數個人投資者而言，“化債”無疑是一個相對比較遙遠的話題，但事實真的如此嗎？

迄今，我國已經進行了四輪化債歷程，其中最有名的便是2015年的化債，那一輪12.2萬億的債務置換給地方政府降低了負擔，隨後在供給側改革以及財政刺激下，上證指數最高突破到了5178.19點；

2019年化債週期內，食品飲料、電子、家電等行業領漲，其中最具代表性的便是白酒龍頭股漲幅超150%；

2021年化債週期內，市場受內外部宏觀壓力偏大，但受政策支援的新能源板塊依舊逆勢上漲，龍頭企業股價漲幅超80%；

2023年化債週期內，城投、AMC（資產管理公司）等化債概念股表現強勢，部分龍頭公司股價漲幅超100%。

可以看到，在化債週期內，權益市場總是能夠出現結構性的機會，而機會的產生又往往與政策方向有著千絲萬縷的關係，那你就必須要設法把握本輪化債週期的底層邏輯，洞悉化債政策的落實方向。

但絕大多數投資者都沒辦法看透化債的底層邏輯，我們從2024年下半年起就開始頻繁聽到“化債”這個詞縈繞於耳邊，對於其基本概念以及資料可能也有著一定的理解，但如何預判以及洞悉未來的化債方向，把握本輪化債浪潮下的超額收益，大部分人可能都會是“心有餘而力不足”了。

為此，華爾街見聞特邀復旦大學經濟學博士、華西證券首席經濟學家劉鬱來幫助大家釐清本輪化債浪潮下的核心邏輯。

劉鬱博士畢業於復旦大學金融系，學術功底紮實，曾多次榮獲新財富、水晶球和金牛獎最佳分析師。

市場對於劉鬱的印象可能會比較集中於她在固收領域的表現，但其對於大類資產配置的理解也極為深刻，曾多次預判市場拐點，故在2024年被華西證券聘任為首席經濟學家，負責華西證券總量研究業務。

此外，由於劉鬱長期活躍於市場一線，堅持在實地調研的基礎上詳細分析拆解中國地方債、城投債的脈絡，她主持的《走遍中國城投》系列、《城投解惑》系列研究內容均飽受市場以及政府部門好評。

可以說，劉鬱是目前賣方研究市場上，對化債問題理解最深刻的分析師之一！

關心中國化債程序以及化債過程中資產價格變動趨勢的朋友，可以關注3月22日在上海舉辦的大師課《化債浪潮下的資產定價新邏輯》，本門課程是由華爾街見聞與劉鬱傾力打造，旨在用一堂課講透化債背後的投資機遇。

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溫馨提示

本場課程包含互動問答，學員可以就自己最關心的問題與劉鬱博士展開討論，面對面答疑解惑。現在購買可享受早鳥優惠價，點選<閱讀原文>即可解鎖福利，或微信掃碼新增課程小助手，瞭解更多資訊。

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