2025.06.25
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作者 | 第一財經 杜川
6月24日，央行公告稱，將於6月25日（週三）開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作。本月有1820億MLF到期，這意味著，6月央行MLF淨投放達到1180億元，為連續第4個月加量續作。
自3月以來，央行已連續4個月透過MLF實現淨投放，6月25日開展3000億元MLF操作，淨投放1180億元，疊加買斷式逆回購操作，6月中期流動性淨投放總額達3180億元，持續為市場注入流動性。
綜合市場分析來看，在政府債券發行提速、同業存單到期高峰的背景下，央行此次操作既保障銀行體系流動性充裕，又釋放出數量型貨幣政策加力訊號。展望7月，央行政策支援預期強烈，跨季資金整體無憂，但資金面仍面臨多重挑戰，國債買賣會否重啟引發市場高度關注。
MLF連續4個月淨投放
值得注意的是，這是央行連續第4個月實現MLF淨投放。回顧來看，5月淨投放3750億元、4月淨投放5000億元、3月淨投放630億元，且自3月起，MLF操作調整為多重價位中標，利率市場化程序加速。這一操作延續了此前幾個月的淨投放態勢，展現出央行對市場流動性的持續呵護。
市場分析人士指出，MLF持續淨投放背後有著深刻的政策考量。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，在5月降準釋放長期流動性10000億元的同時，近月中期流動性持續處於淨投放狀態，主要有兩個原因，一是在政府債券持續大規模發行、近月銀行同業存單到期規模處於高峰階段，保持銀行體系流動性持續處於充裕狀態，控制資金面波動，穩定市場預期；二是釋放數量型貨幣政策工具持續加力的政策訊號，推動存量社融和M2增速穩中有升，更好滿足企業和居民的融資需求，強化逆週期調節。
此前，央行分別開展10000億元3個月期和4000億元6個月期買斷式逆回購操作，累計投放14000億元，對沖本月到期的12000億元買斷式逆回購操作後實現淨投放2000億元，也為維持資金面穩定提供了有力支撐。
疊加央行開展的2000億元買斷式逆回購淨投放，6月中期流動性淨投放總額已達3180億元。考慮到本月已開展兩次不同期限品種的買斷式逆回購，較為充分地滿足了金融機構資金需求，王青判斷，月底前再度開展買斷式逆回購的可能性較小。
7月資金面博弈加大
展望7月跨月及半年度資金面，市場既抱有謹慎樂觀態度，也存在一定擔憂。分析普遍認為，儘管貨幣政策保持中性偏寬鬆基調，但7月資金面仍面臨多重挑戰。
中信證券首席經濟學家明明測算，7月流動性缺口或達10000億元，財政支出與政府債券發行繳款對資金面的壓力顯著增加，僅靠市場自發調節難以有效應對，央行的政策支援力度將成為關鍵變數。
從積極因素來看，歷史上6月末央行通常會加碼流動性投放，且6月作為財政支出大月，月末財政資金的釋放會對流動性形成補充。
央行在一季度貨幣政策報告中明確後續將擇機恢復國債買賣。明明認為，其核心目的仍在於與財政發債形成協同配合。6月以來，央行買斷式逆回購操作反映當前央行對維護流動性環境穩定的意願，進入7月央行態度大機率仍然偏寬鬆，不排除透過國債買賣來實現流動性投放。
天風證券研究所固定收益首席分析師譚逸鳴指出，鑑於央行當前積極的態度，跨季資金整體無憂，MLF在月末投放中長期流動性，必要時國債買賣操作將形成有力支撐。
王青則進一步指出，下半年貨幣政策有望在擴大內需、穩定增長上持續發力，強化與財政政策協同。作為重要的數量型工具，MLF預計將延續加量續作態勢，並配合買斷式逆回購操作，維持中期流動性淨投放格局。這不僅有助於穩定資金面，支援政府債券發行，還能增強銀行信貸投放能力，有效對沖外部環境波動對經濟的影響。不過，市場仍需警惕政府債繳款、稅期等特殊時點帶來的資金利率短期波動。
從當前資金面來看，臨近半年末，市場流動性整體表現平穩。儘管面臨繳稅、政府債券發行繳款等因素擾動，但央行透過MLF淨投放、逆回購操作以及買斷式逆回購等多種工具組合，有效對沖了流動性缺口。6月以來，DR007（銀行間市場存款類機構7天期回購加權平均利率）走勢平穩，反映出市場資金供需相對均衡。
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