重點城市寫字樓租金下跌，挪威主權基金虧損3000億|財經日日評

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中央分析研究當前經濟形勢和經濟工作

4月25日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議指出，要堅持穩中求進工作總基調，完整準確全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭，堅定不移辦好自己的事，堅定不移擴大高水平對外開放，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，以高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性。

會議強調，要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。適時降準降息，保持流動性充裕，加力支援實體經濟。創設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支援科技創新、擴大消費、穩定外貿。會議指出，要不斷完善穩就業穩經濟的政策工具箱，既定政策早出臺早見效，根據形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規逆週期調節，全力鞏固經濟發展和社會穩定的基本面。（財聯社）

｜點評｜中國一季度經濟延續復甦態勢，國際貿易環境卻再生變化。本次中央政治局會議對中國經濟發展狀況做出了全面的分析，並及時為下一步經濟發展路徑指明瞭方向。會議為中美貿易摩擦定調，以穩字當頭來應對美國關稅政策的不確定性，給國內外企業更加明確的政策預期。

在宏觀政策方面，會議對後續政策出臺的節奏和力度表述上更加積極，與前期重要會議的表述相呼應。後續在促進消費、科技創新等方面的專項再貸款新工具可能相繼出臺，對特定行業和領域予以低利率支援，儘可能避免大水漫灌給未來帶來的副作用。

4月MLF淨投放達5000億元

4月25日，中國人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展6000億元MLF操作，期限為1年期。本月有1000億元MLF到期，央行本次操作實現淨投放5000億元，4月MLF淨投放規模是2023年12月以來的最高水準。今年以來，央行繼續用好多種工具投放流動性，今年1—2月買斷式逆回購、MLF合計淨投放超過1.3萬億元，保持了流動性充裕和貨幣市場利率平穩執行。

值得一提的是，隨著上月MLF改為多重價位中標，不再有統一的中標利率，MLF利率的政策屬性完全退出。MLF迴歸流動性投放工具定位，聚焦於提供1年期流動性，與其他各期限工具一同構成央行流動性工具體系。（證券時報）

｜點評｜央行此時加大MLF淨投放力度，有助於對沖超長期特別國債發行給市場帶來的資金壓力，充分展現了央行適度寬鬆的貨幣政策取向。近期降息、降準政策因為種種原因遲遲未能落地，降準25個基點大約向市場釋放5000億元流動性，央行很可能透過MLF操作來作為降準的替代品，緩和市場對於貨幣寬鬆政策苦苦等待的焦慮心情。

MLF操作利率由統一中標利率改為多重價位中標，再加上本次操作量較大，銀行透過MLF操作補充流動性的資金成本大機率會有所下調。以增大淨投放量調節市場流動性，央行後續想要收回的方式有很多，而調節利率則會產生更廣泛的影響。只是現在內需仍需提振，外貿受到關稅擾動，或許需要雷霆手段，加強逆週期調控力度。

我國風電光伏發電裝機規模首超火電

4月25日，中國電力企業聯合會釋出《2025年一季度全國電力供需形勢分析預測報告》。報告資料顯示，一季度，全國新增發電裝機容量8572萬千瓦，同比多投產1629萬千瓦，其中風電和太陽能發電合計新增裝機7433萬千瓦，佔新增發電裝機容量的比重接近九成。截至今年3月底，全國全口徑發電裝機容量34.3億千瓦，同比增長14.6%，其中併網風電和太陽能發電合計裝機14.8億千瓦，歷史性超過火電裝機規模。

報告預測，2025年我國宏觀經濟將繼續保持平穩增長，拉動電力消費需求平穩較快增長。綜合考慮多種因素影響，預計2025年全國全社會用電量10.4萬億千瓦時，同比增長6%左右；全年統調最高用電負荷預計15.5億千瓦左右。（澎湃新聞）

｜點評｜能源轉型加速，清潔能源發電已經是大勢所趨。政策支援下，我國風電光伏發電裝機規模高速增長，但也帶來了嚴重的產能過剩問題。風電和太陽能發電都是“靠天吃飯”，間歇性和波動性明顯，技術瓶頸在一定程度上限制了其應用。經歷此前高速狂奔，當前裝機市場明顯供大於求，補貼退坡後，供需失衡，矛盾更加突出，行業經歷了殘酷的價格戰洗牌。

為了度過當下陣痛期，光伏行業已經提出自律減產，但效果可能還是比較有限。相較於裝機規模，風光發電目前急需克服的或還是消納瓶頸，進一步降低儲能成本，提高用電效率，實現穩定發電。不過，要在短期內解決這一問題可能還是比較困難，行業壓力還需要時間消化。

一季度重點城市寫字樓租金下跌

4月25日訊息，中指研究院最新發布的《2025年一季度中國寫字樓租金指數研究報告》顯示，2025年一季度，全國重點城市主要商圈寫字樓平均租金為4.58元/平方米/天，環比下跌0.73%，跌幅較上年四季度擴大0.12個百分點，同比下跌2.1%。一線城市甲級寫字樓空置率相對較低，其中廣州最低，為11.4%；二線代表城市中，杭州、蘇州甲級寫字樓空置率分別為11.6%、15.8%，市場供求相對平衡。

2025年一季度，69個樣本商圈寫字樓租金環比下跌，佔比86%，數量較上年四季度減少2個。一線城市樣本中，92%的商圈寫字樓租金環比下跌，8%的商圈租金環比上漲。二線城市樣本中，82%的商圈寫字樓租金環比下跌，16%的商圈租金環比上漲，2%的商圈租金環比持平。（綜合每經網）

｜點評｜重點城市的寫字樓市場表現，從微觀視角側面刻畫了行業企業的繁榮度，更能展示出市場主體的經營活力。整體而言，一季度寫字樓空置壓力還是比較大，主要依靠低租金帶動搬遷需求，新增租賃有限。宏觀政策發力，一季度全國經濟增長平穩，但對於企業而言，面對外部不確定性，投資意願依然有待提振。

少部分地區一季度寫字樓租金回升，人工智慧等新興科技行業與傳統金融行業，依然是支撐起寫字樓市場活躍度的主要力量。關稅政策擾動下，外貿行業企業的寫字樓需求或將受到影響。此外，新增寫字樓供給入市，也會對市場造成衝擊，未來寫字樓市場仍面臨調整壓力。

谷歌一季度利潤增超四成

4月25日訊息，谷歌母公司Alphabet近日釋出截至3月31日的2025年第一季度財報。財報顯示，Alphabet第一季度實現營收902.3億美元，同比增長12%，高於市場預期的891億美元；非美國通用會計準則下淨利潤為345.40億美元，同比增長46%；攤薄後每股收益為2.81美元，高於市場預期的2.01美元。

分業務來看，谷歌的兩大核心業務是廣告業務和雲業務。第一季度，谷歌的廣告業務由去年的616.59億美元增長至668.85億美元，同比增長8.5%。而在雲業務方面，谷歌雲業務增速放緩，營收從去年同期的95.74億美元增長至122.60億美元，同比增長28%，上一財季同比增長30%。不過，谷歌本季度雲計算部門利潤率達到17.8%，去年同期為9.4%。（澎湃新聞）

｜點評｜儘管身處反壟斷旋渦，谷歌交出的一季報還是頗為亮眼。廣告業務是谷歌的傳統強項，一季度表現穩健。目前，AI搜尋正在逐漸顛覆傳統搜尋格局，谷歌在這一領域保持著相對領先的地位，AI功能帶動瀏覽器活躍使用者數明顯上升，也為其廣告業務增色不少。雲業務上，谷歌面臨著更為激烈的市場競爭。近年穀歌的AI基建投入不斷加碼，高支出下，保持當前的盈利水平還是比較難得。

一季度谷歌的業績表現整體超出預期，不過其廣告業務增速已有所放緩。值得一提的是，關稅政策衝擊全球貿易體系的同時，或也會對谷歌的廣告業務造成影響，二季度的業績表現將成為關鍵。同時，近期市場關於AI算力泡沫的擔憂加劇，未來谷歌的AI應用表現也會是市場關注的重點。

自營業務穩居券商第一大收入來源

4月25日訊息，東方財富Choice及上市券商定期報告統計資料顯示，2024年券商自營對營收的貢獻最大。據統計，目前已經披露年報的27家券商自營業務淨收入合計1500.12億元，與2023年相比增長30.86%。

資料顯示，目前上市券商自營業務收入排名前十的券商是中信證券（263.45億元）、國泰海通證券（147.69億元）、華泰證券（145.01億元）、銀河證券（115.03億元）、申萬宏源證券（105.65億元）、中金公司（101.21億元）、招商證券（95.27億元）、國信證券（93.32億元）、廣發證券（77.54億元）、中信建投證券（77.28億元）。從同比增幅變化上來看，27家券商中20家券商自營業務同比有所增長，多數券商增幅區間10%—70%。（財聯社）

｜點評｜自營業務考驗的是券商的綜合投資能力，也是反映其核心競爭力的關鍵。利率震盪疊加資產荒驅動，去年債市整體表現較好，券商的固收收益可觀，帶動自營收入增長明顯。去年三季度，在一系列政策刺激下，權益市場顯著回暖，也為券商創造了較好的投資機會。市場波動下，追求穩定收益的非方向性投資策略奏效。部分券商的權益投資與衍生品業務表現不佳，券商間的投資差距進一步拉大。

整體而言，頭部券商兼具規模與技術實力，在開展自營業務上有明顯優勢，去年業內頭部集中趨勢也有所加強。利率持續下行，固收類資產為券商帶來的收益有限，靠固收業務“躺賺”可能會越來越難。未來要推動自營業務多元化配置，難以避免會對券商的投資和風控能力提出更高要求。

挪威主權財富基金一季度虧損3000億元

4月25日訊息，全球最大的上市公司單一股東——挪威央行投資管理公司在一份宣告中表示，該基金今年前3個月虧損了0.6%，約為400億美元（約合3000億元人民幣），這是自2023年第三季度以來該基金投資回報的最大跌幅。執行長尼古拉·唐根在宣告中表示：本季度受到了顯著的市場波動影響，我們的股票投資出現負回報，主要受科技板塊拖累，目前的計劃是糾正在美股上的低配狀態。

從科技巨頭一季度股價表現上看也確實讓投資者失望。資料顯示，美股科技七巨頭指數下跌15%。其中，特斯拉下跌35%，英偉達下跌19%，蘋果下跌11%，微軟下跌10%。亞馬遜下跌13%，谷歌下跌18%，Meta跌幅也有1%。（21經濟網）

｜點評｜挪威主權財富基金手握超十萬億元的鉅額資金，大部分投資於股票市場。該基金主要以追蹤全球各國股市的主要指數為主，主動擇股的比例並不高，因此基金業績與全球股市表現高度正相關。美股科技七巨頭全部在挪威主權基金的重倉股行列內，其一季度表現可謂糟糕，挪威主權財富基金一季度虧損看似很多，其實並沒有破壞挪威主權基金業績穩定性，足以見基金管理人水平之高超。

挪威主權基金是價值投資理念可以獲得成功的又一個案例，其投資方式看似簡單，只是在跟蹤指數就能常年獲得正回報，在複利效應下積累了鉅額財富，實際上很難複製。單是對全球股票市場都有深入瞭解，合理地動態調整不同市場的資金配比對於很多機構來說都很難做到。

週五兩市衝高回落滬指跌0.07%

4月25日，市場全天衝高回落，三大指數漲跌不一。滬深兩市全天成交額1.11萬億，較上個交易日放量45.5億。盤面上，市場熱點較為雜亂，個股漲多跌少，全市場超2800只個股上漲。從板塊來看，電力股集體大漲，算力股展開反彈，統一大市場概念股一度衝高。下跌方面，高位股再度大跌，貴金屬、化學制藥、草甘膦、跨境支付等板塊跌幅居前。

截至收盤，滬指報3295.06點，跌0.07%，成交額為4454億元；深成指報9917.06點，漲0.39%，成交額為6681億元；創指報1947.19點，漲0.59%，成交額為2916億元。（財聯社）

｜點評｜週五兩市早盤依舊不溫不火，市場此前對高層會議訊息已經形成較為充分的預期，午後兩市走弱。房地產板塊表現得最為明顯，市場對於房地產提振措施原本頗具期待，早盤地產板塊一度走高，午後又形成快速回落。

穩定和活躍資本市場，本月指數表現充分展現了穩定，活躍這方面還有待提升。事實上，穩定和活躍在資本市場內有些時候較為衝突，沒有任何只漲不跌的市場，股市長期上行有賴於籌碼反覆交換，籌碼被逐漸鎖定市場活躍度只會越發下降。如何在二者之間尋找平衡點，值得未來重點關注。